1、开润股份持续表现稳健。持续看好 90 分具备独立品牌势能，品类/渠 道扩张逻辑不断验证，预计未来三年业绩 CAGR 60%+，继续推荐。2、健盛集团处于催化期表现强势，新澳股份增发获批文，持续推荐。 3、受益消费复苏，继续推荐纺服龙头。纺服大龙头：低估值+稳定内生 增长为选股主要指标，推荐南极电商/太平鸟;纺服小龙头：景气度高的细 分龙头推荐开润股份/新澳股份/孚日股份/歌力思。

我国的保险行业除在 1996 年经历了连续降息带来的保险风暴外，一直都 砥砺前行。1999 年，预定利率一刀切致使理财型保险产品开始出现，此后 形成了以分红险、万能险和投连险为主的理财保险体系。2008 年，银保渠 道崛起开启新一轮增长高峰。2011 年，银保新规出台，银保占比开始下滑， 一些战略前瞻的公司开始谋求转型。2013 年万能险开始爆发，一直持续到 2016 年，成为理财型保险发展路上的最后一道饕餮盛宴。2016 年开始监 管出手限制万能险产品，基本宣布了理财保险时代的终结。

自2013年起，美林时钟对应的资产轮动效应显著减弱：一方面，自2014年起，经济周期内生几乎一直处于衰退阶段，但依靠财政和货币政策的刺激始终保持名义增长；长期的资产负债配置失衡，为下一个阶段美林时钟的异化埋下了伏笔。

二季度市场对国内经济缺乏信心，基本金属价格和相关个股回落。向前看，我们认为国内经济增长保持稳健，需求有望超预期，同时供应端偏紧，大部分品种库存降至低位，其中铜的预期差最大。首推紫金矿业、洛阳钼业，建议关注五矿资源（未覆盖）。  

金融去杠杆渐进推进，市场预期持续消化。鉴于 A 股纳入 MSCI 后资金对以金融板块为代表的蓝筹偏好提升，银行板块不良反弹趋缓，基本面企稳，存在配置价值，我们维持对银行板块的买入评级。推荐招商银行、宁波银行，政策风险较小、资金优势明显的国有大行（建设银行、农业银行等），适度关注兴业银行、常熟银行。 

上半年，医药生物（申万）行业指数表现一般，微涨 0.10%，行业排名 12位，跑输上证和深成指大盘指数，行业整体 PE 估值水平处于 10 年长周期历史中值附近；板块表现分化明显，医药商业和中药子行业表现较好，器械和医疗服务跌幅较大；个股龙头白马、品牌中药等绩优股涨幅较大，表现一定避险配置性质，估值修复明显，大部分 PE 估值回升到三年 PE-Band 波动中间位置。

近期复星医药的大幅波动，让一个问题变得愈发重要，到底一家药企的成功，哪些因素最关键？解决不了这个，这种非理性波动会继续有可能发生在其他涨幅较大的蓝筹药企上。我们认为随着一系列改革的推进，通过研发投入和生产质量控制体现出来的内功越发重要，过去五年的研发投入，已基本决定了药企未来五年的发展。

本报告延续我们之前的分析框架，重点从行业政策环境、运行数据和发展趋势进行分析。本报告值得大家重点关注的内容有：我们对行业政策进行了系统的梳理；对医院终端、医保基金和医药制造业增速等行业数据进行了全面的分析；对国际巨头和国内龙头公司进行了估值与成长性比较。我们认为当前的行业发展表现为强者恒强，我们继续推荐龙头公司。

2017年上半年申万休闲服务指数下跌5.67%。在申万28个一级行业中排名第18位。从个股来看，中国国旅、首旅酒店、黄山旅游、峨眉山和中青旅涨幅居前，市场风格偏防守，具有业绩确定性的个股支撑较强。

继 2016 年板块和个股持续下跌之后，今年上半年板块整体仍跑输大盘，中信行业指数跌幅位于 29 个子板块跌幅的 11 位，跌幅相对靠前。