溯源GPT 发展：2018 年开启自然语言处理模型新一轮发展热潮 复盘2017-2022 年出现的自然语言处理模型，我们认为，2017 年出现的 Transformer 模型为GPT 的出现奠定了基础。2018 年由OpenAI 提出的 GPT-1 开启了新一轮自然语言模型发展的热潮。2018 年，出现的主要自然 语言模型包括GPT-1、ELMo、ULMFiT 和BERT 等。其中，GPT-1 模型的 单向训练特点，使得其特别适合文本生成类型的任务。ELMo 为双向训练模 型，更善于解决NLP 中的一词多义问题。ULMFiT 是一种适用于NLP 中的 迁移学习模型，更适合文本分类任务。除OpenAI 外，Facebook、微软和 谷歌等也在同步推进AI 的相关研究。

报告期内电力设备行业指数涨幅为-0.75%，跑赢沪深300 指数 1.05Pct。电力设备申万二级子行业电机Ⅱ、风电设备、电网设备、其他 电源设备Ⅱ、电池、光伏设备涨跌互现，分别变动5.48%、3.35%、0.93%、 0.74%、-0.78%、-3.00%。重点跟踪的三级子行业锂电池、电池化学品 均在下跌，分别下跌0.94%、1.72%。

医美（选取11 家上市公司）：1 月个股涨幅靠前为复锐医疗科技（+42.8%）、医 美国际（+31.8%）、医思健康（+16.9%）；化妆品（选取16 家上市公司）：1 月个 股涨幅靠前为巨子生物（+20.7%）、青松股份（+10.0%）、嘉亨家化（+7.6%）。

据第一商用车网报道，2023 年1 月，我国重卡市场销售各类车型约4.6 万辆， 同比-52%，环比-15%，单月行业销量下滑主要由于春节提前等季节性因素。 展望未来，在重卡更新替换周期到来+国四淘汰+出口快速增长等利好因素加持 下。重卡行业大周期维度的拐点已至，看好当下重卡板块的投资机会，重点推 荐：中国重汽A\H、中集车辆等。

从2023 年1 月发布的《2022 年PICO 应用商店年度VR 应用榜单》来看， 海外公司在娱乐应用研发方面领先，国内公司大多从音乐类、运动健身 类、休闲类、社交类的轻度VR 应用为切入点。我们认为，轻度内容开放成 本较低且玩家易上手，长期关注国内厂商在重度内容方面的突破。零部件 方面，CES 展会上展出了Ant Reality 的新型混合波动光学方案，针对现有 Birdbath、衍射光波导以及pancake 小视角、大体积、高成本、ARVR 难以 一键切换等痛点给出了创造性解决方案，或为之后头显光学模组设备设计 提供新灵感，整机方面CES 展会升级不明显。

2022 年，房地产行业在疫情和政策等影响下出现低谷，2023 有望迎 来复苏，那么地产是否能够得到恢复，又能否拉动上游各行业化工产 品需求和价格？我们从2023 年初开始，将对地产链化工品进行系列 跟踪，密切跟踪地产链化工品动态，以寻找投资机会。

恒生指数1 月收报21,842 点，环比上涨10.4%，累计上升2,061 点，持续22 年末反弹的升势。 恒生科指环比上涨10.0%，恒生国企指数环比上涨10.8%。盘面上科技股表现亮眼，贝壳-W （2324.HK）上涨28.4%，商汤-W（0020.HK）上涨27.9%，阿里巴巴-SW（9988.HK; BABA.US） 上涨24.8%。受到1 月中旬国产网络游戏版号获批的利好消息推动，网易-S（9999.HK; NTES.US）上涨22.0%，腾讯控股（0700.HK）上涨14.4%。比亚迪（1211.HK）为1 月蓝筹股涨 幅第一，累计上涨27.2%。

1 月销售表现平淡，市场热度不振。2023 年1 月，30 城新房销售面 积870.57 万平，同比增速为-40.02%，环比增速为-39.54%，成交套 数77023 套，同比增速为-39.27%，环比增速为-37.96%，本月成交 面积和套数回落，同比环比齐跌。1 月传统淡季叠加春节假期，返 乡潮和旅游热致使购房需求不振，房企推盘节奏放缓、营销积极性 不高，整体市场表现较为平淡，成交规模创近三年同月度最低水平。 一线城市呈现较强韧性，与去年春节月成效规模基本持平；核心热门 二线城市需求在宽松政策、促销手段和疫情管控接触等多重刺激下市 场表现基本平稳，成交规模与同期基本持平；弱二线城市内部出现市 场出现分化，郑州、青岛等城市成交暂未止跌，重庆、天津等部分城 市则出现回暖迹象。

我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。

受2023 年1 月春节时点错位及疫情后需求尚未完全释放影响，线上化妆品淘系销售整体波动，1 月末春节期间消费环境回暖，随着后续零售环境逐渐恢复，预计淘系线上化妆品销售有望逐渐企稳回升。重点公司主品牌淘系零售波动，优质新品牌表现亮眼。展望未来，化妆品龙头公司需具备渠道和产品多方面优势，在零售环境恢复背景下，淘系线上销售情况有望企稳回升。