从内需来看，服务业和地产链后端是主要强点，工业生产和地产链前端是主要弱点。消费复苏总量温和、结构不同，食品烟酒、通讯器材、汽车消费的表现相对较好，地产后周期相关消费的表现相对一般。开年经济偏强，本质上是“疫后复苏”超预期，是经济韧性和主体活力的体现。往后看，经济的复苏斜率即将换挡，但不代表重新回落，而是复苏动力从疫后复苏向内生复苏过渡。

数据要素市场改革：以信息流带动技术流、资金流、人才流、物资流，促进资源配置优化，促进全要素生产率提升，为推动创新发展、转变经济发展方式、调整经济结构发挥积极作用。国务院国有资产监督管理委员会办公厅副主任庞雪松表示，要加快构建“1+98+X”国资央企大数据体系，同时，支持鼓励中央企业推动数据与劳动力、资本、技术等要素融合创新，实现跨领域技术攻关、产业合作、融资对接，加快培育数据敏捷性新产业、新生态和新模式，促进多方协作、互利共赢。

2023 年3 月社零同比增长10.6%，表现高于市场一致预期：2023 年1-3 月，国内实现社会消费品零售总额11.49 万亿元/+5.8%，其中，除汽车以外的消费品零售总额同比增长10.5%。2022 年3 月国内实现社零总额3.78 万亿元/+10.6%，表现优于市场一致预期（根据Wind，3 月社零当月同比增速预测平均值为+7.2%）。一季度社会消费品零售总额表现较好，主要系今年以来消费场景不断拓展，消费预期改善，叠加各地促消费等政策稳步发力，助力社零数据回暖向好。分消费类型看，餐饮收入较商品零售修复更为明显，一季度餐饮收入、商品零售同比增长分别为13.9%、4.9%，单3 月看，分别为26.3%、9.1%。

统计局发布2023 年1-3 月社零、地产数据：1）社零方面，2023年1-3 月社零整体同比+5.8%，其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上社零增速分别为+4.6%、-1.4%、+5.9% 、+13.6%、+8.6%；3 月社零整体同比+10.6%，其中家具、文化办公用品、化妆品、金银珠宝、线上零售增速分别为+3.5%、-1.9%、+9.6%、+37.4%、+16.6%。2）地产方面，2023 年1-3 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-17.8%、+16.8%、+1.4%、-4.1%；3 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-27.0%、+35.4%、+0.2%、-5.0%。

销售：在需求端政策持续向好之下，销售额同比转增。2023 年1-3 月商品房累计销售面积29,946 万平，同比-1.80%；商品房累计销售金额30,545 亿元，同比4.10%.其中，3 月单月商品房销售面积同比-3.46%，前值-3.63%；销售额同比-6.34%，前值-0.07%；销售均价单月同比10.15%，前值3.70%。在政策支持，经济转暖和积压购房需求释放之下，一季度销售规模有所修复。从销售面积和销售金额来看，销售额的恢复更多的是销售均价上行带来的，我们认为，非一线的高能级城市出台需求端的鼓励政策较为积极主动，同时需求的释放空间也远大于低能级城市，这类城市的销售回暖带动了销售均价和销售金额的提升。

史上最强3 月信贷，市场为何不买账？今天公布的3 月信贷数据无论从 总量还是结构上都能称得上史上最强：总量上，3.89 万亿元的信贷和 5.38 万亿元的社融均刷新同期历史记录；结构上，除了一直亮眼的企业 贷款外，居民似乎突然“回心转意”、开始借钱了——无论短贷还是中 长贷均创下历史同期最高，超过了2020 年3 月；期限上也没有出现票 据冲量的情况。但是市场并不买账，10 年期国债收益率反而跌超2bp。 我们认为“软肋”可能主要集中在两个关键词——“可持续性”和“资 金空转”。

2023 年3 月挖机行业销量25578 台，同比下降31%，略好于此前CME33% 的预测降幅。其中，国内销量13899 台，同比下降48%，低于预期降幅 44%；出口11679 台，同比增长11%，好于-5%预期值。受下游项目资金面 紧张，开工小时复苏放缓影响，3 月工程机械内销下滑幅度仍较大。整个 一季度看，2023 年Q1 行业挖机总销量57471 台，同比下滑26%；其中国 内28828 台，同比下降44%，出口28643 台，同比增长13%。从上游排产 数据看，4 月工程机械核心零部件排产延续复苏态势，未来需求复苏较为 乐观。从地产、基建数据看， 2023 年1-2 月商品房销售面积同比下滑4%， 房屋新开工面积累计下滑9%，降幅收窄，1-2 月基建投资完成额1.4 万亿 元，同比+12%，延续提升态势。随着二季度行业基数自然回落，我们判断 全年行业增速前低后高，下半年行业单月有望恢复正增长。

四月渐入年报及一季报收尾期，我们认为业绩的确定性对短期和全年投资均有较强指向意义。由于去年二/四季度受到疫情影响明显，因此一季度恢复程度较好的标的在后续季度中阻力较小。投资思路上则仍然维持对国内复苏及智能家居链条的看好，其中智能家居产品从属性上可选性较强，随着复苏的外溢，在后续季度中弹性可能逐渐释放。

23Q1 大众点评珠宝门店数量延续下降，但头部珠宝品牌门店市占率延续提升，疫情加速行业集中度提升：据国金数据Lab，23Q1 大众点评珠宝门店数量环比降5%、同比降21%，降幅较疫情前扩大主要为受疫情影响，降幅较疫情期间大或为大众点评数据相对滞后。头部品牌门店市占率看仍延续提升态势，23Q1 老凤祥/周大福/周大生/老庙黄金/潮宏基门店市占率环比提升0.3PCT/0.2PCT/0.0PCT/0.1PCT/0.1PCT，同比提升1.3PCT/1.3PCT/0.2PCT/0.4PCT/0.2PCT。

上月，电网设备板块指数下跌4.24%，跑输沪深300指数3.78%。Wind储能指数下跌7.84%，跑输沪深300指数7.38%，板块整体表现弱于大盘。