2022 年1-2 月规上工业企业利润增速滑坡，主因营收利润率走低且同期高基数影响。一方面，减税降费退坡导致企业成本加速上行，另一方面，今年1-2 月疫后供需仍处修复阶段，营收利润率低于季节性中枢。在疫后经济修复及增强企业信心政策的支撑背景下，我们维持工业企业盈利全年增速-2%的观点，随着经济修复有望逐季回升。库存阶段性抬升或为结构性原因而非主动补库拐点，预计本轮去库周期或在今年二季度末三季度初左右完成。

2023 年1-2 月份，全国累计发电装机容量为26.0 亿千瓦，同比增长8.5%。其中，水电4.1 亿千瓦，同比增长5.5%；火电13.4 亿千瓦，同比增长3.0%；核电5557 万千瓦，同比增长4.3%；风电3.7 亿千瓦，同比增长11.0%，增速较去年同期下降6.5pct；光伏发电4.1 亿千瓦，同比增长30.8%，增速较去年同期上升8.1pct。1-2 月，全国新增发电装机容量3511 万千瓦，同比增长49.5%。其中，水电、火电、风电和光伏分别新增123、570、584 和2037 万千瓦。光伏装机增长加快主要由于年初以来硅料和组件价格下跌，且此前组件价格高企致部分项目建设期递延。截止2 月末，水电、火电、核电、风电和光伏发电装机占比分别为16%、51.6%、2.1%、14.3%和15.9%。

新年伊始，出行链各细分行业迎来高确定性复苏，节奏及幅度优于预期。立足 Q1 弹性及全年展望，综合梳理三条投资主线：1）场景回补类，例如出境线的 OTA、博彩，境内长途游目的地景区等，Q1 收入同比增速预计在50%~200%， 经营数据相比19Q1 仍有缺口、后续持续向上修复确定性高。同时可关注顺周 期的人力资源板块。2）赛道龙头类，例如免税、酒店等，Q1 收入同比增速预 计在20%~45%，已接近或超过2019 年同期水平，过去三年受益供给侧变化、 头部竞争优势进一步强化。3）自身优化类，例如餐饮等，Q1 同店销售接近去 年同期水平，部分公司受益供应链夯实、单店模型优化、新模式推广等，有望 实现超预期业绩兑现。整体而言，出行链景气回升明确，因此看重韧性及斜率、 但也接受短窗口期的合理波动，优选业绩弹性消化当下估值能力强的各细分赛 道优质龙头。

投资分析意见：我们认为此次配额方案首次新增配额预支及个性化纾困机制，一方面为火电企业履 约减轻了短期压力，进而可能对CCER 的需求迫切性有所降低，但另一方面，也侧面说明了碳市场 配额将日趋紧张，从这个角度，我们认为碳市场更应尽快重启CCER，从而助力企业履约。推荐光 大环境，建议关注东珠生态、山高环能、上海环境、绿色动力。

投资建议：春节以来，钢铁供需逐步增长。但目前钢材供给整体释放快 于需求，三大品种调研毛利处在盈亏边缘附近。目前经济处于温和修复通 道，房地产投资稳步改善，基建投资延续高位。中期钢企盈利难有大幅改 善，未来还需在供给端有动作，才能从供需关系上推动企业盈利增加。

光伏电池从第一代以晶硅为主，第二代以薄膜电池为主，典型代表为铜铟镓硒（CIGS）、碲化镉（CdTe）电池，第三代为以钙钛 矿为代表的新型太阳能电池。钙钛矿作为经典的材料体系，具有悠久的历史。1839年，在俄罗斯乌拉尔山脉，德国矿物学家 GustavRose发现了矿物质钛酸钙CaTiO3，后将结构式为ABX3形式且具有与CaTiO3相似晶体结构的材料统称为钙钛矿。自然界中， 钙钛矿材料分布广泛，种类多样且丰富，一般为立方体或者八面体形状且具有光泽。

投资建议：1 月新能源汽车销量40.8 万辆，同环比-6%/-50%，基本符合 预期。特斯拉引发降价潮，3-4 月预计车企订单/销量恢复，我们预计23 年销量有望达950 万辆，同增38%。全面看好电动车板块反转，第一条 主线看好盈利向上叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比 亚迪、派能科技、鹏辉能源，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为格局较 好、盈利稳定的龙头：结构件（科达利）、隔膜（恩捷股份、星源材质）、 负极（璞泰来、杉杉股份，关注尚太科技、贝特瑞、中科电气）、铝箔 （关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低的电解液（天赐材料、 新宙邦，关注多氟多）、铁锂（德方纳米）、前驱体（中伟股份、华友钴 业）、三元（容百科技、当升科技、振华科技，关注厦钨新能）、铜箔（嘉 元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位低估值的锂（关注天齐 锂业、赣锋锂业等）。

2022 年GLP-1 市场规模超过200 亿美元，在降糖与减重两大领域不断挖潜。GLP-1 受体激动剂在降糖与减肥 两大领域均有广大的应用场景和临床价值，市场前景广阔。伴随着重磅产品陆续推出以及在减肥适应症上的拓 展，GLP-1 市场规模迅速扩容。根据Bloomberg 披露，2022 年全球主流GLP-1 产品销售总额已超过200 亿美 元，其中诺和诺德的利拉鲁肽Victoza（T2D）和Saxenda（Obesity）分别实现销售额17.25 亿美元、14.95 亿美元，司美格鲁肽Ozempic（T2D）、Rybelsus（T2D）、Wegovy（Obesity）分别实现销售额83.65 亿美元、 15.82 亿美元、8.66 亿美元；礼来的度拉糖肽Trulicity（T2D）和替尔泊肽Mounjaro（T2D）分别实现销售额 74.4 亿美元、4.83 亿美元。

3 月首周订单较2 月同期显著回升，较上周微降，其中部分新势力因降价订 单明显改善。具体来看，M3W1 订单相较上周M2W4 下降2%至7%，较 M2W1 增加26%至31%。近期部分车企进行降价，我们认为3 月为一季度收 尾，在进入新车型发布周期、4 月上海车展前，或进入车企降价密集期，另 外配合终端限时优惠政策、金融政策、地方消费券等政策优惠，有望刺激短 期需求。3 月首周交付较上周有所回落，但随着在手订单逐步累积叠加新车 型陆续开启交付，本月交付量有望稳步抬升。

3 月15 日，国家统计局公布2023 年1-2 月社零数据。2023 年1-2 月， 我国社零总额为7.71 万亿元，同比+3.5%（前值为-1.8%），小幅超过wind 一致预期的+2.9%，反映疫情防控放松之后消费有所恢复；除汽车外的 消费品零售额为7.04 万亿元，同比+5.0%（前值为-2.6%）。