投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已经处于较高的水 平，烈度继续提升的空间有限。经过近一年的下跌，目前板块个股的 估值与业绩都处于相对底部区域，建议左侧布局行业龙头中通与圆通。

基本面方面，GDP 和失业率均不支持降息，降息的唯一动力来自通胀从异常高位回落。目前，CPI 同比为3.1%，虽然 部分有基数效应的原因，但已有6 个月落入2~3.8%这一历史正常区间（图3）。若往后环比不超过0.3%，则同比将稳定在这 一区间内，可以小幅降息。若通胀控制得当，根据2000~2006 年的经验，最终可以尝试降息到3.25~3.5%附近，但首轮降息 我们暂时先看50bp。

政府债继续支持社融修复，信贷延续走弱。政策发力，项目对需求拉动尚未显 现。11 月社融与中央经济工作表述一致性，财政政策适度加力，货币政策灵 活适度，政策要加力，增量适度，提质增效来实现“稳中求进、以进促稳、先 立后破”。关注后续项目落地对需求的拉动及后续政策举措。

事件：11 月新增社融2.45 万亿元，存量社融同比增长9.4%，增速环比提升0.1pct。11 月新 增信贷1.09 万亿元，同比少增1368 亿元。M1 同比增长1.3%，增速环比-0.6pct；M2 同比 增长10.0%，增速环比-0.3pct。

事件：12 月13 日，央行公布11 月金融信贷数据，11 月社会融资规模新增 2.45 万亿元，同比多增4,556 亿元；对实体经济发放的人民币贷款新增1.11 万亿元，同比少增447 亿元；M2 同比+10%,M1 同比+1.3%。 11 月社融总体符合预期。11M23 社会融资规模增量累计为33.7 万亿元，同 比多增2.79 万亿元；11 月社会融资规模增量为2.45 万亿元，比上年同期 多增4,556 亿元，符合Wind 一致预测的2.45 万亿元。对实体经济发放人 民币贷款增加1.11 万亿元，同比少增447 亿元。央行在金融机构座谈会中 提出会统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放，追求信贷增长的稳 定性，地方政府可能调节信贷投放节奏，以加强信贷均衡投放。

企业信贷表现不弱。11 月企业信贷增加8221 亿元，其中短期贷款、 中长期贷款分别增加1705 亿元、增加4460 亿元，分别同比多增1946 亿元、同比少增2907 亿元。其中企业中长期信贷同比少增，主要源于 去年10 月开始，政策鼓励银行加大对制造业、房地产信贷支持力度， 并且政策性金融工具加速投放，驱动去年基建信贷持续高增形成较高的 企业中长期信贷读数。从历史同期数据比较，企业中长期贷款增量均值 在4200 亿左右，今年11 月该项数据表现并不弱。另外，企业短贷同比 多增，或主要源于中型企业生产需求增加引致，11 月中型企业PMI 的 生产及生产经营活动预期分项略有回升。

中央经济工作会议明确提出，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价 格水平预期目标相匹配”，开始加大对价格水平的关注程度。以经过价格指 数调整的实际贷款利率来看，自2022 年三季度起，金融机构人民币贷款实 际利率反向走高，截至今年三季度末已较上年同期上行超250bp。为有效提 振实体经济融资需求，通过降息等手段降低实体经济融资成本或仍有必要， 或可支撑债券市场延续回暖修复行情。

投资建议：品牌服饰：1）商务休闲男装：行业格局出清，推荐高端商务休闲 男装比音勒芬、报喜鸟。2）家纺：婚庆及地产后周期属性弱化，日常换洗需 求占比提升。推荐收入端稳健&盈利能力逆势提升，加盟渠道扩张驱动业绩增 长提速的家纺龙头富安娜。3）运动服饰：推荐多品牌运营能力强，且产品不 断升级、渠道力不断夯实的国内运动鞋服龙头安踏体育。

根攘中汽协数擦，11月汽重销量篇297葛辆，MOM+4.1%，YOY+27.4%，增速较1-10月摘大13.6百分影。受到去年低基期的影寥，加上重企年末促销、各地汽事消费捕贴延绩，11月汽重销量增速较大。

车市持续升温，销量增速上涨。据乘联会数据，1）11 月狭义乘用车批 发销量254.9 万辆，同比+25.3%，环比+4.3%；2）11 月狭义乘用车 零售销量达到208.0 万辆，同比+26.0%，环比+2.4%。1-11 月累计零 售1934.5 万辆，同比增长5.3%。冬季时间升温的持续走强态势再现， 11 月车市促销持续增大，燃油车和新能源车促销均环比增大，购车消 费需求有所释放。