FY23Q4 单季营收12.19 亿美元，同比-13.4%/环比+13.8%，超过此前指引中位 数。净利润2.45 亿美元，同比-19.0%/环比+25.0%；毛利率39.2%，同比-8.3pcts/ 环比-4.1pcts；净利润率20.1%，同比-1.4pcts/环比+1.8pcts；其中营收同比下 降主要受手机、物联网业务拖累，但环比来看，手机业务环比+14%，主要系安 卓手机市场需求开始复苏以及公司持续覆盖高端Android 智能手机5G 领域所 致。FY2023财年营收47.7亿美元，同比-13.0%；净利润9.8亿美元，同比-22.9%。 营收及净利同比大幅下滑主要系FY2023 手机及物联网市场需求疲软。

我们预计10 月宏观数据继续反复，总需求不足或仍然是核心制约。一方面， 基建项目开工虽然边际回升，但相比季节性仍然不算高，而且地产动能仍 然孱弱；另一方面，假期窗口结束，服务业热度也开始消退；此外，季末 冲量透支后，生产端也开始走弱。

近期高频数据显示我国服务消费热度延续，地产销售表现有所回升， 新房二手房数据环比均有提升，但房企拿地意愿仍处季节性低位，地产弱修复 格局未发生明显改变。产需双旺背景下，工业品价格提升，受需求提振影响多 数中下游工业品库存仍有所去化，与此同时上游工业品库存有所增加。需要特 别注意的是，上周高频数据所显示的周度产需修复与10 月PMI 数据所体现的 月度产需偏弱存在背离。近三周的数据显示，产需正在从节后的季节性偏弱中 逐步修复，并整体呈现逐周改善趋势，从而引致了单周强、全月弱的现象。展 望后续，受消费季提振服务消费热度有望延续，而在需求修复以及宏观政策效 能释放的带动下工业生产或将保持修复势头。

组件出口数据：9 月中国组件出口量环比提升近15%，受组件价格下 跌影响，出口金额环比增速较低。其中主要拉动组件出口需求的地区 为亚太和中东市场，印度、南非以及沙特等国家在政府政策支持等因 素的驱动下成为拉动需求的主要国家。欧洲地区受到高库存影响，从 中国进口组件量环比降低。我们认为欧洲地区依然需要时间消化库 存，组件进口需求短期内或将持稳；亚太、中东和非洲地区仍然有较 高的组件需求，或将维持较高的组件进口增速。

受“十一”长假期间工业生产有所放缓、节前部分需求提前释放等因素影响，10 月份制造业PMI 较上月下降0.7pct 至49.5%。结构上，产需两端均有回落， 生产指数和新订单指数分别为50.9%和49.5%，较前值下降1.8 和1.0ptcs。 分行业来看，上游行业PMI 回落较多，中游装备制造业PMI 多数较上月回升。 10 月24 日，十四届人大常委会第六次会议批准了国务院增发国债和2023 年 中央预算调整方案，将增发10000 亿元国债用于支持灾后恢复重建、提升防灾 减灾救灾能力。预计随着增发国债等一系列稳增长政策不断落地生效，制造业 景气将呈现回暖趋势，并有望于近期重回扩张区间。非制造业方面，10 月份 非制造业商务活动指数为50.6%，较上月下降1.1pcts，今年以来始终保持扩 张态势。

季度GMV +3%/CMR +4.6%，双十一开放新广告产品，拉动商户投放意愿； 京东（-11%）零售受业务调整影响收入或低于预期，符合我们年初下调至 中性评级的判断；拼多多（6%）主站盈利能力持续提升；快手（-20%） 泛货架拓展GMV 增量。预计4 季度大促带动行业恢复。2）OTA：预计携 程（-4%）/同程（-13%）业务量价齐升趋势持续，4 季度收入增速放缓预 期下股价或短期承压。3）生活服务：9 月餐饮收入同比+14%，预计美团 （-3%）到店酒旅营销及竞争投入持续，但竞争趋于缓和。4）广告：受电 商淡季及招商影响，预计3 季度百度（-21%）广告中低个位数增长，看好 文心4.0 对产品重构和收入的潜在拉动作用。5）文娱：腾讯音乐（+14%） /云音乐（+4%）领先文娱赛道涨幅，维持音乐付费稳健增长预期。6）游 戏：10 月网易/米哈游各有1 款游戏获版号。预计3 季度网易（+8%）《逆 水寒》流水维持强劲或驱动手游收入超预期；腾讯（-4%）端游受暑期及 新游带动收入增幅或好于手游。

回顾10 月银行间资金市场， 央行加大公开市场操作力度且MLF 延续超额续作，但由于万亿特殊再融资债发行进度较快，叠加增 发国债消息落地且税期和月末时点相距较近，跨季和假期过后资 金面未出现明显改善， DR007 月中枢基本持平上月。 展

最e_S新u观mm点ar：y]2 023 年 8 月开始零售指数与新零售指数再次进入波动下行区间， 直至10 月中下旬随市场走势抬升回暖。截至10 月31 日，零售指数累计下跌 16.97%，跑输沪深300 与新零售指数。零售行业总体表现与PE 变化趋势较为 契合，本月PE/PS/PB 整体保持稳定，当前值（2023.10.31）分别处于2015 年 年初至今水平的39.20%/13.30%/4.20%百分位点，均处于相对历史低位。

我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月 月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15 日公布，存在一定 的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自 下而上的社融拆分预测框架，能够领先于央行数据发布，对社融的总量和结构给 出较为准确的预测。

10 月制造业PMI 和非制造业PMI 均有所回落。制造业方面，受 “双节假期”因素影响，生产、新订单和进口、从业人员分项指数均有所下降， 叠加部分大宗商品价格下行影响，原材料和产成品价格指数均下行。不过生产 分项仍处扩张区间，并带动原材料库存进一步去化，产成品库存情况有所改善。 非制造业方面，从建筑业来看，地方专项债加快使用带动基建施工，支撑建筑 业PMI 维持较高景气度；从服务业来看，节日效应带动铁路航空运输、住宿 餐饮等行业维持景气，但资本市场服务、房地产等行业表现欠佳，综合影响下 服务业PMI 有所回落。总体上，可能受季节性规律因素影响，本月产需景气 度有所回落，不过近期高频数据显示经济仍处修复阶段，叠加业务活动预期指 数处于相对高位，预计11 月PMI 指数或将有所改善。