10 月制造业 PMI 为 49.5%，降至收缩区间，系季节性因素。PMI 环比下滑 0.7 个百分点，可持续关注年底制造业加工旺季带来的需求景气。从企业规模看，大型企业 PMI 为 50.7%，继续高于临界点；中、小型企业 PMI 分别为 48.7%和 47.9%，均环比下降，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。我们认为库存消化、生产复苏，制造业出现环比改善迹象，建议关注顺周期通用设备，包括叉车、机床、刀具、工业机器人等细分子行业的底部复苏机会。

截至23年10月底，乘用车销量参考可比年份的季节性规律年化后对应全年小幅正增长，符合我们年度策略报告中“需求易上难下”的判断。根据交强险，23年10月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为 191.5 万辆，同比+18.7%，环比-0.2%。选取可比性较高的政策退出年份 2018 年作为参考，2018年10月乘用车终端销量环。

10月重卡产批表现符合我们预期，企业&渠道端整体加库，出口量连续九个月维持2 万以上：1）产量：10月重卡行业月度整体产量为8.75万辆，同环比分别+119%/+3%；2）批发：10月重卡批发量为8.11万辆，同环比分别+69%/-5%；3）上险：10月重卡终端销量为5.55万辆，同环比分别+64%/-5%。综合产批零表现来看，10月季节性因素驱动销售环比略降，但去年同期低基数下，同比高增。4）出口：10月重卡行业出口2.55万辆，同环比分别-44%/+7%；2023年 1~10月重卡行业累计出口23.5万辆，同比+27.6%。5）库存：10月重卡行业企业库存为+6326 辆；渠道库存为+149辆，企业以及渠道端均小幅加库。展望11月，考虑季节规律需求略降，我们预计重卡行业批发销量为7.0万辆左右，同环比分别+50.1%/-13.7%。

今年以来，我们认为风电板块指数有所下调，预计主要因为二季度以来风电项目开工节奏较市场预期有所滞后，叠加风电项目的招标量较少，并且部分风电企业二季报经营相对较弱，催生市场悲观情绪以及对于行业后续发展的担忧。10月以来江苏海风项目陆续核准，广东青洲、帆石项目积极推进，各地海风陆续开工，海风企业开始出货交付，板块有所波动，预计主要因为前期利好逐步兑现。展望后续，我们预计随着各省核准项目逐步启动开工及招标，有望形成新一轮行情催化。

10 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，白酒线上销售总体表现亮眼。10 月白酒线上销售额同比增速上行，销售额 81.25 亿元，同比上升 202.24%，较 9 月增速 80.79%大幅提升。从白酒线上渠道对比来看，淘系销售增长势头最为强劲，京东同比增速亦提升，拼多多同比增速下降明显。三大电商中淘系销售占比持续上升至 54.91%，进一步超越京东成为白酒线上销售最大平台。从白酒龙头线上销售额来看，茅台线上销售额同比大幅增长，五粮液同比增速也有所提升，分别同比+779.69%/+248.49%。

市场表现：11 月电力及公用事业指数和电力指数表现强于沪深 300 指数。截至 11 月 21 日收盘，11 月电力及公用事业指数上涨 0.69%，电力指数上涨 0.56%，而同期沪深 300 指数上涨 0.24%。电力供需情况：10 月份全社会用电量同比增长 8.4%;1-10 月份全 社会用电量累计同比增长 5.8%。10 月份发电量同比增长 5.2%，1-10 月，发电量同比增长 4.4%。10 月份，火电、太阳能发电增速加快，水电增速回落，核电由增转降，风电降幅扩大。

①PEM 制氢正实现从 0 到 1 突破，即供给端（资本进场、国产技术突破）、需求端（风光消纳痛点、项目激增）和政策端催化，成本下降亦有望加速商业化。②我们预计，2025 年乐观情形，国产 PEM 电解槽设备成本下降 40%，叠加电费、电耗下降，2025 年制氢成本有望下降四成（相较基准情形）。③碱性+PEM 组合，经济性和实用性兼备。

柔性直流是新型电力系统输电技术的重要变革。柔性直流输电采用电压 源型换流器，核心换流元件为全控型电力电子器件 IGBT、IGCT 等。相较于常直，柔直具备灵活可控、体积小和重量轻等技术优势。柔直能够适应新型电力系统发用电两侧的关键发展趋势：发电侧，陆上新能源大 基地建设向沙戈荒迈进，海上风电开发向深远海迈进，柔直能够支撑高比例新能源外送。用电侧，一是常规直流密集馈入中东部地区，受端交流系统支撑能力不足，柔直能够有效防范换相失败风险；二是柔直能够构建多端系统，进行送电功率的灵活分配。我们认为，柔直是解决新能源高比例消纳的必然选择，看好柔直渗透率持续提升。

自开学季以来，AI+教育应用引起了巨大的热潮。从 2023 年 9 月份开学以来，各大 AI 应用的访问量呈直线上涨的趋势，其中尤其以教育类应用的增长最为显著。根据 Alhackathon 的数据统计，排名前 20 的 AI 应用中，有三个是与教育相关的应用。其中，Q-chat 的访问量在 9 月份上涨了 88%，ChegMate 更是上涨了 110%，在前一个月成绩如此优异的前提下，10 月这三款教育应用访问量仍然保持增长态势，且增长幅度超过其他 AI 应用。值得注意的是，国内文心一言、讯飞星火和智谱清言，在 9 月份的访问量也环比上涨超过了 50%。

10 月土地市场中一线城市成交规模明显放大，或一定程度上受益于一线城市房地产政策持续优化，但目前行业销售端表现仍偏弱，土地市场成交规模提升的延续性或较弱。土拍政策持续优化，多城取消地价限制，地价限制取消后进行首次土拍的四城表 现分化，土地市场表现整体还在低位，近期三部门联合召开座谈 会表态支持房企融资，预计后续或有相关利好政策跟随推出，建议持续关注销售端修复进展以及融资端资金面修复进展情况。