11 月制造业 PMI 出现超季节性下滑，且多项指数同步降温。一方面，产需两 端均小幅回落，11 月生产指数环比下行0.2 个百分点，新订单指数环比下行0.1 个百分点，市场需求不足的问题较为严峻；另一方面，原材料库存与产成品库存 指数在收缩区间同步下行，反映当前企业仍在去库阶段。

一、 如何理解11 月PMI 逆季节性下行？ .............................................................................. 4

二、 制造业：逆季节性下行，各项指数小幅波动 ................................................................... 4

2.1 供需：产需同步回落，生产保持扩张 ....................................................................................................... 5

2.2 价格：出厂价格下行压力边际缓和，原材料价格增速放缓 ...................................................................... 6

2.3 外贸：进出口指数继续下行 ...................................................................................................................... 7

三、 服务业：年内首次落入收缩区间..................................................................................... 7

四、 建筑业：加快扩张，房屋建筑活动明显升温 ................................................................... 8

五、风险提示 ......................................................................................................................... 8