2021年上半年，尽管市场环境及券商基本面均较好，但券商股走势却较弱。 下半年随着财富管理及大资管主题被关注，我们建议关注东方财富、东方证 券、广发证券等券商个股。

基建反弹力度有限，房地产继续承压：根据国家统计局数据，2021 年1-9 月 份，基础设施投资（不含电力等）同增1.5%；房地产开发投资额11.26 万亿 元，同增8.8%，单9 月同降3.5%；商品房销售面积13.03 亿平米，同增11.3%， 单9 月同降13.2%；房屋新开工面积15.29 亿平米，同降4.5%，单9 月同降 13.5%；房屋竣工面积5.10 亿平米，同增23.4%，单9 月同增1.0%。

国家统计局发布2021 年1-9 月份全国房地产开发投资和销售情况。9 月销售面积1.61 亿平，同比减少 13.2%（前值：-15.6%）；开发投资金额1.45 万亿元，同比减少3.5%（前值：0.3%）；新开工面积1.74 亿平，同比下降13.5%（前值：-16.8%）。

上周市场：上周（10.11-10.15）上证指数（000001.SH）收于3572.37点（-0.55%）、中信电子指数（CI005025.WI）收于8800.62点 （-0.28%）。截止2021年10月15日，上证指数相较年初累计上涨+0.06%；中信电子指数相较年初累计上涨+1.96%，中信电子指数相较 上证指数的超额收益为+1.89%。上周分立器件、LED、显示零组和被动元件涨幅靠前，涨幅分别为5.90%、3.79%、3.33%和3.15%。 2021年10月15日，美国费城半导体指数收于3314.41点（+0.7%），今年以来涨幅18.56%。

2021 年三季度中国GDP 同比增长4.9%，两年平均增长4.9%。9 月，规模以 上工业增加值同比增长3.1%，两年平均增长5.0%；全国服务业生产指数同比 增长5.2%，两年平均增长5.3%。社会消费品零售总额同比增长4.4%，两年平 均增长3.8%。前三季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长7.3%，两 年平均增长3.8%。

寿险保费增速尚无明显改善，供需错配影响下新单压力延续；车险综改期满一年预计 带来车险保费拐点，非车业务结构调整致单月保费增速放缓；22 开门红预计承压。

2021Q3 市场前期下跌后期震荡，上证 50 和中证 500 期指持仓市值占比略有上升。 IF 和 IC 主力合约的日均贴水略有走阔，而 IH 略有收窄。同时，日均持仓量稳步 增长，日均成交量保持稳定。对于量化策略，现货端行情普遍下降，选股难度降 低；期货端，沪深 300 和中证 500 期指对冲成本略有上升，上证 50 略有下降。 总体来看量化对冲环境保持稳定。

警惕预期收敛后，研究能力取代入围率成为新的分配逻辑。询价新规落地后，入围 率下降，中签率提高。分歧加剧，有效区间拓宽，入围率在30-90％区间内大幅波 动，高价别除风险大幅降低，新股定价多方博弈加剧。1)我们预计新股出现I'IuJ近 破发前，投资者搭便车高报获取无风险收益的策略将持续有效。2)当且仅当新股 临近破发，投资者将重新考虑自己的安全边际，进行报价，从而打破搭便车报价策 略，博弈再平衡。此时，赚取的一二级价差不再是无风险收益，收益的分配方式不 再是入围率高低，轻研究重博弈的定价方式将有效改善，收益分配回归研究能力。 

ESMO 2021 年会落幕，国产创新药研究受到国际认可。欧洲肿瘤内科 学会（ESMO）2021 年年会于9 月16 日至21 日在线上召开，本届大 会又迎来众多新数据披露。20 家国内创新药企通过口头汇报或Poster 的形式，发布了75 项重点研究结果。

9 月份，社会消费品零售总额36833 亿元，同比增长4.4%，比2019 年9 月份增长 7.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额33298 亿元，增长6.4%。9 月份，全国居民 消费价格同比上涨0.7%，食品价格下降5.2%，非食品价格上涨2.0%；消费品价格上 涨0.2%，服务价格上涨1.4%，扣除价格因素，9 月份社会消费品零售总额实际增长 2.5%。1—9 月份，社会消费品零售总额318057 亿元，同比增长16.4%，比2019 年1- 9 月份增长8.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额285992 亿元，增长16.3%。