“量”：信用需求疫后修复，宽信用加速。1)人民银行稳信贷“5.23 会议”后，配合疫情后经济修复，信贷投放强度明显增加。2Q 前期存在有效融资需求不足问题，信贷投放明显放缓，但随着全国稳经济大盘会议召开，各类配套政策陆续出台，企业复工达产进程加快，基建投资力度加大，多数银行表示贷款投放5、6 月份均出现了环比改善，预计6 月信贷增量高于去年同期无虞，或大幅超出预期，部分优质银行预计整个2Q 信贷增量也会明显高于去年同期。多数银行对下半年的信贷投放形势较为乐观，仍有望实现同比多增，我们维持2022 年新增21~22 万亿信贷的判断。

2022H1业绩前瞻：营收增速约6%，净利润增速约8%。净利息收入“以量补价”逻辑延续，上半年规模扩张为业绩主要驱动因素，疫情阶段性扰动下，二季度信贷投放呈现“先弱后强”趋势；信贷供需不匹配资产定价压力犹存，息差探底过程中降幅逐渐收窄，对利润拖累效应减小；疫后复苏财富管理和银行卡手续费收入回升，中收实现恢复式增长；上市银行拨备计提充足，不良下行+监管引导下拨备得以释放反哺利润。

智能手机终端：5 月国内出货跌幅收窄，预计后续需求底部复苏，当前时点估值低位，建议布局。根据中国信通院数据，2022 年5 月国内手机市场总体出货量2080.5 万部，同比-9.4%，环比+15.1%，同比跌幅较1~4 月大幅收窄，主要因疫情影响趋弱下逐步复工复产，消费需求逐步复苏；2022 年1~5 月国内手机市场总体出货量1.08 亿部，同比-27.1%。此外，根据魔镜市场情报数据，2022 年天猫6.18 活动期间手机品类总计销量381.29 万部，同比-7.05%；均价为4371 元，同比+12.77%；手机品类整体销售额达到166.68 亿元，同比+4.83%。分品牌看，今年618 期间苹果销售额为130.40 亿元，同比+29.21%，市场表现更为抢眼；荣耀为7.95 亿元，同比+105.25%；华为为4.63 亿元，同比-65.12%；小米为10.24 亿元，同比-51.00%；OPPO 为3.78 亿元，同比-22.77%；vivo 为5.77 亿元，同比-41.35%；整体安卓端为36.28 亿元，同比-37.54%，除荣耀外安卓主要品牌均同比下滑，反映安卓端需求相对疲软。展望全年，我们调整2022 年全球/中国智能机出货量预测至12.94/2.91 亿部，同比-5%/-12%。在全球智能手机出货承压趋势下，我们看好折叠屏手机市场技术成熟度提升后带来的成本下降，我们预期2022 年全球折叠屏手机出货1440 万台，同比+93%，2025 年有望超6500 万台，2020-25 年CAGR 90%+。

整体来看，电信业务收入稳步增长；固定互联网宽带业务收入平稳增长，移动数据流量业务收入低速增长，新兴业务收入快速增长，语音业务收入继续下滑。用户方面，移动电话用户规模稳中有增，5G用户占比超四分之一；固定互联网宽带接入用户规模稳步增加，千兆用户快速扩大；移动网络连接终端中物联网用户占比近半，IPTV用户稳步增长。

2022年1-5月，医药行业主要运行指标呈现以下特点：一是行业固定资产投资额继续保持增长，同比增长8.1%；二是行业工业增加值增速为3.1%；三是行业零售额继续保持增长，同比增长9.2%；四是行业营业收入保持小幅增长，利润总额继续呈负增速，行业营业收入同比增长2.3%，利润总额同比下降20.6%。

2022年1-5月份，受国际环境更趋复杂严峻和国内疫情冲击明显的超预期影响，经济新的下行压力进一步加大，随着各地区、各部门大力稳定宏观经济大盘，生产需求逐步恢复，主要指标边际改善，结构优化升级态势持续，国民经济呈现恢复势头，对电力行业的支撑力度稳中加固。电力行业主要运行情况具体呈现以下特点：投资侧，电力投资增长较快，增速有所回落；电源与电网完成投资均同比增长，电源投资额占比高于电网投资，清洁能源投资占电源完成投资近9成。供给侧，新增可再生能源装机容量增速喜人，规模稳步扩大；全国发电设备装机容量平稳增长，抽水蓄能发电投产装机规模逐渐增多，结构持续向绿色低碳清洁化转型；电力生产保持同比增长，增速连续回落，其中，火电延续同比负增长，核电增速稳中趋缓，可再生能源发电量增长较快。输配侧，新增220千伏及以上变电设备容量同比增加；跨区跨省送电量均同比增长。消费侧，全社会用电量同比增长，增速逐步放缓，19个省份全社会用电量增速超过全国平均水平；第一产业和居民用电增速全面领先，第二产业与城乡居民生活用电依然是拉动电力消费增长的主力；高技术及装备制造业用电增势明显，化工和有色行业用电正增长，建材和黑色行业用电负增长。经营侧，营收增速扩大，利润降幅连续收窄，企稳回暖态势明显。

2022年5月，我国钢铁行业主要运行指标具体呈现以下特点：投资方面，行业固定资产投资累计增速放缓、低位运行。生产方面，全国生铁、粗钢和钢材累计产量同比下降，但降幅均有所收窄。需求方面，钢材累计表观消费量延续同比下降走势。库存方面，建筑用钢库存下降明显，带动国内钢材社会库存水平有所下降。价格方面，钢材综合价格指数震荡下行。进出口方面，钢材累计出口量、进口量同比下降，其中出口降幅收窄，进口降幅扩大。经营方面，钢铁行业累计营业收入、累计利润总额呈同比下降态势，且降幅均有所扩大。

2022年1-5月，我国石油行业运行呈现以下特征。一是石油开采业固定资产投资实现稳定增长，加工业固定资产投资快速增长，但增速放缓。二是油气开采生产活动平稳运行，开采业累计增加值实现稳定增长。国内炼厂开工率维持偏低水平，加工业增加值持续下降。油企加大勘探开发力度，原油累计产量稳定增长。炼厂开工负荷下降，原油加工量持续下降。炼厂运营效率下降，汽油产量增速放缓，煤油产量持续下降，柴油产量实现大幅增长。三是OPEC+维持小幅增产、欧美加剧对俄制裁、美国购买使用以补充战略储备等因素致使油价震荡上行。成品油共经历两次上涨。四是原油累计进口量持续下降，降幅小幅收窄，原油出口较上年同期大幅下降。我国成品油累计进口量小幅下降，累计出口量降幅逐月加深。五是开采业累计营收和利润实现大幅增长，盈利水平明显提高。加工业累计营收保持稳定较快增长态势，但高油价加重成本压力，企业累计利润下降，行业盈利能力承压。