受元宇宙概念催化带动，11 月份传媒（中信传媒指数）板块上涨5.31%，跑赢沪深300 指数6.858 个百分点，在中信一级30 个行业中，传媒板块排名第9 位，整体表现处于市场前列。

出口韧性仍强，进口增速加快。11 月，出口（美元计）同比增长22.0%，高于市场预期（20.3%），出口两年年均增速从10 月的18.7%升至11 月的21.2%，增速进一步的上升显示中国出口的韧性仍在。

以美元计，11 月出口同比22.0%，两年复合增速继续升至21.3%；进口同比31.7%，两年复合增速大幅回升至17.6%；贸易差额717.1 亿美元。

11 月我国进出口双双超预期，由于外需保持高景气度，替代效应犹在，我国出口继续高增，美国在通胀压力下有望进一步降低对华关税，短期出口可能有支撑，但明年外需回落、部分国家生产修复的预期下，中期出口可能面临下行压力。进口短期支撑来自于企业短期补库和能源需求，因此未来走势仍待观望。

明年经济稳增长的压力是存在的。今年3 季度GDP 环比增速已经降至0.2%，剔除去年1 季度疫情的特殊情况，这一增速是过去十年的最低增速。在消费弱复苏、地产和出口都可能负增长的情况下，明年经济或存在稳增长压力。与此同时，明年即将迎来党的二十大，经济增长、社会稳定是必需的条件。而根据“到2035 年实现经济总量或人均收入翻一番”的目标，我们预计2022 年我国GDP 增长目标或在5.5-6.0%之间。所以说，2022 年对于经济的增长是有一定要求的，这就需要政策更加积极。

11月淘系平台化妆品（含美容护肤类和彩妆类）成交额为667亿元，同比+10%，其中，销量-11%，均价同比+23%。珠宝饰品成交额99亿元，同比+4%，其中，销量同比-48%，均价同比+98%，美妆与珠宝成交额的提升均得益于均价的大幅上涨。上市公司品牌天猫旗舰店方面，化妆品：国内上市公司品牌珀莱雅、彩棠、恋火、毛戈平、薇诺娜和夸迪表现较好；珠宝饰品：内资品牌整体表现优于外资与港资品牌，周大生、design circles、莱百、老庙增速亮眼。颜值时代下，美妆珠宝饰品需求日益增长，行业高景气度持续，维持行业“强于大市”投资评级，建议关注美妆珠宝优质标的。

政治局会议对2021 年经济增长仍然较为满意。稳定高频出现在2022 年的经济展望中，也是2022 年经济工作的重点。12 月政治局会议“六稳六保”重新提及，同时对于经济稳定给与更高的含义，稳定经济就是稳定社会大局，为二十大召开开窗良好的环境。本次政治局会议没有提及国际环境错综复杂和新冠疫情的影响。对此我们认为经济政策和货币政策主要以我为主，对于全球金融条件收紧的变化已经有所预期，而中美之间的摩擦延续。同时新冠疫情防治在2022 年可能会有放松，尤其是发达国家市场逐步开发边界，我国在2022 年中旬后可能会逐步有条件开放。

经过12 月6 日“降准”和12 月7 日再贷款利率调降等一系列“政策组合拳”，市场对“降息”的信念更加坚定，短期密切关注7 天期逆回购操作、下周MLF 操作以及本月20 日最新LPR 报价，不排除调降政策利率进而压低LPR 或者LPR 报价直接减点的可能，贴合本次政治局会议上对货币政策“灵活适度”的定调。即便本月政策利率体系和LPR 报价不做调整，长期来看“降息”大概率还是会兑现，只是兑现方式或为在准政策基准利率DR007 波动中枢出现系统性下降之后，采用“随行就市”的操作。

11 月淘系平台化妆品类（护肤+彩妆）GMV共计667.1 亿元，环比+425.68%，同比+9.79%。其中美容护肤类GMV 为541.57 亿元，环比+490.91%，同比+15.85%，占比81.2%；彩妆类GMV为125.5 亿元，环比+256.11%，同比-10.44%，占比18.8%。双11 大促带动下淘系美妆11 月销售表现较好，其中美容护肤类表现好于彩妆类。

11 月出口增速放缓迹象初现，主因发达经济体货币财政紧缩预期加速，外需出现降温迹象。 11 月出口同比 22.0%， 基本符合我们此前预期（ 20.9%）， 两年平均增速在基数大幅走低 的情况下上行温和，显示出在海外需求政策趋于加速收紧的背景下，出口增长放缓的格局 已经较为明确，但海外疫情再爆发延缓了我国近期出口下行的速度。 11 月进口同比 31.7% 明显超出我们预期（ 22.0%）， 主要由煤炭进口推动， 内需总体表现平平。