板块表现： 上周（ 11 月 29 日-12 月 3 日）上证指数涨跌幅 1.22%，食品饮料指 数涨跌幅+2%，涨跌幅在 28 个子行业中排名第 9。表现前三板块为葡萄酒板块 涨跌幅+4.08%， 白酒板块涨跌幅+2.97%， 乳品板块涨跌幅 1.76%。个股涨幅 前三为 ST 威龙（ +22.71%）、 顺鑫农业（ +18.56%）、 元祖股份（ +15.9%）。 个股跌幅前三为华宝股份（ -10.86%）、 龙大肉食（ -10.32%）、 盐津铺子 （ -10.13%） 。

行业整体概览： 11 月批发环比+8.9%，略低于我们预期。 乘联会口径： 狭义乘用车产量实现 222.9 万辆（同比-2.1%，环比+13.9%），批发销量 实现 215.0 万辆（同比-5.1%，环比+8.9%），略低于我们预期（上月月报 预期环比+15%）。 2021 年 1~11 月累计生产 1848.6 万辆，同比+7.7%； 累计批发销量 1872.8 万辆，同比+7.2%。乘用车出口（含整车与 CKD） 17 万辆，同比+79%，环比-10%，其中自主品牌出口达到 13 万辆，同比 +26%，环比持平；新能源车出口 3.74 万辆，环比-33.2%。汽车行业芯 片短缺影响继续缓解， 11 月产批环比持续上行。新能源乘用车 11 月产 量实现 43.5 万辆（同比+147.2%，环比+16.5%），批发销量实现 42.9 万 辆（同比+131.7%，环比+17.9%），好于我们预期（上月月报批发预期 38 万辆）。 展望 2021 年 12 月：考虑需求端进入年底消费旺季&供给端芯 片短缺情况持续改善，我们预计乘用车行业整体产批环比分别 +10%/+12%，对应同比分别为+6.65%/+4.06%。新能源批发预计 50 万 台左右，环比+16.55%。

当前国内外经济均呈现出“增长放缓”+“高通胀”的特征，很容易让人联想到“滞胀”。 宏观经济学中的滞胀是指高通货膨胀、经济停滞和高失业率在一定时期内、持续的同时存在 的现象，美国上世纪70年代前后被称为典型的滞胀阶段。滞胀期间美国实际GDP增速年均 仅2.65%, CPI同比平均7.33%，失业率持续处于高位，大量企业破产。直至1982年通胀 完全消退且经济抵达谷底，才标志滞胀期的彻底结束。 

出口韧性仍足。 11 月我国出口金额同比增长 22.0%，超市场预期。即使剔 除季节因素影响， 11 月我国出口金额规模仍创历史新高。 出口的韧性，一 方面与近期海外疫情继续恶化有关；另一方面与海外面临传统节假日提前 备货有关。 此外， 价格因素仍有较大贡献。

交通运输行业运行分析： 受疫情扰动 10 月 CTSI 指数同比仍下降，货 运物流板块高景气不变。 2021 年 10 月： CTSI 指数同比-4.9%。 铁路： 10 月铁路客流量同比-8.84%。 公路： 10 月营业性公路客流同比-42%。 水路： 大宗散运价格高位调整，集运运价立于高水平区间。 航空： 10 月 国内疫情扰动继续抑制民航客流，航空货运市场高景气持续。 物流： 10 月快递业务量同比增 20.8%。 新业态： 10 月网约车订单量 6.92 亿单， 《网络平台道路货运运输经营管理办法》修订在即。

降准符合预期 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点，共计 释放资金 1.2 万亿元，为银行节省 150 亿元。国务院总理李克强 12 月 3 日表示要适时降准，12 月 6 日央行直接宣布开启降准。12 月份降准符合 市场预期，这是年内第二次降准。与 7 月 15 日降准目的稍有不同，本次 降准主要是应对经济下行，其次是补充银行资本金，为银行减负。

近两周机械行业上涨 1.80%，跑赢沪深 300 1.58 个百分点。 机械行业上 游主要原材料价格处于近五年较高位置，今年以来钢价/铜价/铝价指数上 涨 6.30%/20.26%/19.88%，近两周钢材综合价格指数相比两周前环比下 降 0.35%，铜价格指数环比下降 1.56%，铝价格指数环比上升 0.73%。

11月出口再超预期，对欧盟和新兴经济体出口表现亮眼。我们预计四季度出口增速中 枢大约为 23%， 往后看，出口的峰值虽然已过， 但设备类产品（机械设备、电气设备、 交运设备等）是结构性亮点，同时“量价并重”格局将至少延续至 2022 年初，出口 强韧性对实际经济增长的支撑已经开始减弱。

中共中央政治局会议重新提出“六稳”、“六保”，明确提出“明年经济工作 要稳字当头、稳中求进。” 标志着中国宏观政策正在从“防风险”向“稳增长” 倾斜，“稳增长”将为未来一段时间内的主线。

全球经济仍未摆脱疫情的影响，但还是实现了较快的复苏，2021年全球经济增速有望实现5.7%。发达经济体复苏情况较好，中低收入经济体复苏艰难，造成差别的主要原因在于疫苗接种普及程度和救助政策。包括大宗商品在内的部分商品和服务的供给恢复滞后于需求增长，通胀压力凸显，发达经济体开始讨论退出量化宽松政策，加息还需要更长时间。疫情加剧了对产业链安全的担忧，发达国家的跨国公司和政府均采取措施提升产业链安全，中国企业对海外的产业链拓展受到限制。