1 月PPI 同比上涨9.1%，涨幅比上月回落了1.2 个百分点，延续了下行趋势。其中生产资料价格上涨11.8%，涨幅回落1.6 个百分点；生活资料价格上涨0.8%，涨幅回落0.2 个百分点。环比来看，1 月PPI 环比下降0.2%，降幅比上月收窄1 个百分点，其中生产资料价格下降0.2%，降幅比上月收窄1.4 个百分点；生活资料价格继续持平。1 月国内与国际大宗商品价格呈现分化格局，国内保供稳价继续推进，煤炭、钢铁价格回落，国际定价的原油以及铜、铝等有色金属价格则明显上升。1 月PPI 翘尾因素为9.3 个百分点，全年逐月下行，且下行速度较快，与2021 年新涨价因素决定PPI 走势相反，今年翘尾因素可能是PPI 走势的主要影响因素，在翘尾因素下行的情况下，PPI 全年可能呈现出逐季下行的态势。

我们认为在国内清零策略暂未改变的情况下，民航客流仍可能跟随疫情出现明显波动，但近期海外疫情演变出现积极信号，伴随着病毒自身的演变及全球新冠疫苗接种数量的提高，全球范围内新冠肺炎死亡率已经从2021 年初的2%左右下降至当前的0.5%以下。国内方面，2022 年初至今国内新增本土确诊病例数量超过2800 例，但重症比例占比已不足1%，而这进一步印证了在疫苗已经广泛接种，且新冠特效药物研发持续推进的情况下，人类战胜新冠病毒只是时间问题。

恒指震动出现加大，在盘中曾一度下跌424 点低见24483 点，指数股普遍受压，而受惠于国际油价的升势，石油相关股是少数能够逆市上升的品种，其中，中石油(00857)涨了2.65％，是涨幅最大的恒指成份股。恒指收盘报24557 点，下跌350 点或1.4％。国指收盘报8618 点，下跌166 点或1.88％。另外，港股主板成交金额缩降至1138 亿多元，而沽空金额有185 亿元，沽空比例16.25％继续有所回落。至于升跌股数比例是539：1087。日内涨幅超过10％的股票有33 只，而日内跌幅超过10％的股票有28 只。

1月，受疫情散发、食品价格同比回落等因素影响，CPI 同比涨幅较前值回落0.6 个百分点至0.9%，基本符合预期。虽然节日因素对部分食品价格有所拉升，但受散点疫情以及猪肉供给充足等影响，1 月食品价格下降3.8%，降幅比上月扩大2.6 个百分点，影响CPI下降约0.72 个百分点；非食品价格上涨2.0%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约1.64 个百分点，保供稳价政策效果持续显现，工业消费品价格上涨2.5%，涨幅回落0.4 个百分点，其中汽油和柴油价格都有所回落；春节临近，服务价格上涨1.7%，涨幅比上月扩大0.2 个百分点。

通胀方面，FOMC 参会者认为通胀前景仍有较大不确定性，但在供需缓解、货币宽松结束之后，通胀将在今年回落。我们认为，现阶段，物价上涨的品类已经较为广泛，并且，劳动力薪资抬升对服务价格的压力将持续升温。向前看，从能源、房屋租金、汽车价格的角度出发，通胀缺乏持续大幅上行的动能；但除此之外的其他类商品和服务价格上行，将导致通胀可能在上半年维持高位。我们预计，CPI 将于一季度筑顶，二季度回落，但回落速度较慢。

21Q4 海外家电龙头营收表现分化，盈利普遍承压。21Q4 海外终端需求有所回落，原材料及物流涨价导致供给紧张，龙头企业普遍涨价及优化产品结构对冲成本压力，在全球需求放缓的背景下，21Q4 各家业绩普遍承压，惠而浦、iRobot、伊莱克斯息税前利润均出现明显下滑。

2021 年，环保行业指数涨幅14.5%，跑赢上证指数10.64pct、跑赢沪深300 指数20.76pct；环保行业涨幅在长江行业分类32 个行业中排名第10 位。全年环保公司股价表现分化较大：2月初至3 月中旬的碳中和、7 月初以来膜设备盐湖提锂主题投资机会爆发，相关标的涨势可观；三季度末绿电交易主题带来垃圾焚烧板块股价波动较大；四季度兼具政策驱动的小市值公司股价涨势较好。行业龙头谱尼测试因价值重估、高能环境和浙富控股业绩持续兑现、伟明环保的垃圾焚烧订单表现较好且拓展高冰镍项目，支撑股价；而部分环卫装备及服务公司因订单增速放缓等因素行情低落。

欧莱雅、雅诗兰黛、资生堂发布财报，收入均实现双位数增长，盈利能力提升。欧莱雅2021 营收、净利润同比+15%、29%；雅诗兰黛21H2营收、净利润同比+18%、28%；资生堂2021 营收同比+12.4%，利润端同比扭亏，净利率提升至4.1%。21Q4 欧莱雅北亚、雅诗兰黛亚太、资生堂中国报表口径收入同比+13%、7%、4%（可比口径同比+7%、6%、7%）有所放缓，主因相对高基数以及疫情管控。

根据已经公布的上市航企数据，1 月五家航司投入运力合计环比上升15.0%，国航、东航、南航、春秋、吉祥ASK 环比分别+10.3%、+14.7%、+13.0%、+35.6%、+20.0%。1 月五家航司旅客周转量合计环比上升10.0% ，国航、东航、南航、春秋、吉祥RPK 环比分别+3.7%、+11.3%、+7.5%、+28.5%、+12.9%。客座率看，各公司均有下降。1 月国航、东航、南航、春秋、吉祥较2021 年12 月环比均有下降，分别为-3.8%、-1.9%、-2.9%、-3.9%、-3.9%。

1 月，PPI 同比上涨为9.1%，继续回落，环比增长为-0.2%，反映了国内保供稳价政策背景下黑色工业品价格持续走低，但地缘影响下原油价格持续上涨导致PPI 回落幅度略低于市场预期。受基数效应及猪肉价格拖累，1 月，我国CPI 同比回落至0.9%。1 月，PPI 同比上涨9.1%（前值10.3%），环比增长为-0.2%（前值-1.2%），降幅收窄，同比环比继续回落。分项上看，煤炭及相关产品，黑色金属等生产资料价格回落带动PPI 同比继续高位回落，数据上PPI-采掘工业回落明显。细分项上看，生产资料同比上涨11.8%（前值13.4%），其中采掘工业同比上涨35%（前值44.2%），是PPI 同比回落主要因素。