2022年01月，商品住宅精装开盘项目总计123个，同比-56.1%；开盘项目规模8.9万套，同比-64.2%；其中住宅8.5万套，公寓0.4万套。2022年01月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数量123个，同比-56.1%；开盘房间累计数量8.9万套，同比-64.5%。2022年01月，商品住宅开盘精装项目从房间套数规模结构分析，主要分布在华东、二线城市，占比55.3%、61.0%。上海、合肥、杭州成为1月份全国开盘规模前三甲城市。

2022 年3 月市场利率表明美国经济衰退概率将在2023 年明显上升，但仍难以阻碍加息步伐。10Y-3M 美债收益率利差具有一定领先性，曲线倒挂则预示着经济陷入衰退的可能性升高。目前该利差约为170bp，暗示美国经济衰退风险将在加息6 次后明显上升。然而，结合鲍威尔讲话和美联储对通胀的预测，为防止通胀上涨过快而影响消费者信心，美联储将持续加息直至通胀回到目标区间。

1-2 月全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，较去年12 月回升3.2 个百分点。其中，制造业同比增长7.3%，较去年12 月回升3.5个百分点；制造业是生产恢复的主力。1-2 月份工业企业产销率为97.3%，较去年12 月回落0.4 个百分点，同比增速为-1.2%；1-2 工业企业实现出口交货值22668 亿元，同比名义增长16.9%，较去年12 月回落0.8 个百分点。

数据发布后，债市反应较大，但降息预期落空和经济基础不牢加上对政策力度减弱的担忧，A 股仍处于下探状态。短期来看，各种不确定性明
显增加，建议保持观望，适时把握股市超跌反弹的机会。低估值依然相对占优，但结构性分化或许进入中后期。国债收益率中枢可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复可能需要一段时间。

从需求端来看，1-2 月国内固定资产投资完成额同比增速明显抬升，但环比增速略低于疫情前同期水平，低基数是1-2 月固定资产投资完成额同比增速明显抬升的主要原因。1-2 月社会消费品零售总额同比增速明显回升，环比增速仍低于疫情前同期水平，但明显高于去年同期水平。1-2 月出口同比增速有所回落，但环比增速仍高于疫情前同期水平。

总佑上看，1-2 月经济数据实现开门红，大幅超出预期，平稳开局主要得益二三大因素：1-2 月疫情相对稳定消费回升，“稳增长”政策靠前収力带劢基建和地产投资上升，外需支撑出口高增；但是向后看，海外地缘局势复杂多发，俄乌局势可能引収输入性通胀；国内疫情再度反弹，涉及到两大特大城市，可能再度冲击弱企稳的消费及相关服务业，生产活劢部分叐损；基建投资仌将叐制二严控隐性债务和土地出让收入下行，稳出口难度加大；需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力持续，微观主佑避险化和预期趋势未根本性改善，仌需政策加码，仌要继续坚持稳字当头、稳中求迕的总要求，最终实现经济収展和社会大局稳定。

1-2 月经济数据全面超预期，同时市场预期的MLF 降息也落空，两者综合的结果是市 场对于后续政策发力预期的进一步下修。但另一方面，纠偏后的经济修复以及价格因 素的支撑也在变强，数据逐渐向好在“情理之中”。我们认为政策发力依然有确定性， 一方面本轮疫情扰动持续，另一方面就业压力仍然存在，全年稳增长发力两波走。

2022 年3 月11 日，中国国家药监局批准翰森制药的Inebilizumab 注射 液上市，用于治疗视神经脊髓炎谱系障碍（NMOSD）。NMOSD 是一 种罕见的中枢神经系统自身免疫性疾病，主要病因与水通道蛋白-4 （AQP4）有关。根据2015 年Etemadifar 的研究，NMOSD 全球总患 病率为 1.82/10 万，多见于亚洲患者。

1-2 月社零增速好于预期，预计 3 月疫情冲击下压力不可避免。2022 年 1-2 月 社零总额 74,426 亿元/+6.7%，增速环比+5.0pcts，较预期增速高出 2.1pcts；按 2021 年 1-2 月两年平均增速 3.2%计，2022 年 1-2 月增速同比+3.5pcts。1-2 月 限额以上商品零售总额 25,510 亿元/+9.1%，增速环比+7.4pcts；剔除汽车、石 油类限额以上零售额增 8.4%/环比+4.4pcts。分区域看，城镇消费品零售额同增 6.7%/环比+5.2pcts，乡村消费品零售额同增 7.1%/环比+4.3pcts。商品零售同 增 9.1%/环比+6.8pcts；餐饮收入增速转正、环比显著改善，同比+10.1%/环比 +12.3pcts。1-2 月疫情已有影响，但同比相对可控，消费数据呈现较好的回升， 但 3 月迄今散点疫情扩大且影响较多核心城市，预计潜在冲击影响较大。

我国前两月宏观经济数据总体好于预期，如何来理解超预期的经济数据？后续稳增长的方向是否会发生变化？本文从更细致的数据分析出发，试图解析这些问题。