3 月15 日，国家统计局发布社消数据：2022 年1-2 月社会消费品零售总额为7.44 万亿元，同比增长6.7%，高于wind 市场一致预期（同比增长4.62%），增速比2021 年12 月上升5.0 个百分点，增速比2021 年同期下降27.1 个百分点。其中，限额以上企业（单位）商品零售额为2.55 万亿元，同比增长9.1%，增速比2021 年12 月上升7.4 个百分点。（下文如无特殊说明，1-2 月均指2022年1-2 月，12 月均指2021 年12 月）。

农业整体投资观点如下，自上而下看好养殖及种业。其中，1）生猪养殖推荐：华统股份、傲农生物、巨星农牧、天康生物、东瑞股份、中粮家佳康、牧原股份、温氏股份等，建议关注双汇发展、龙大美食等；2）种业推荐隆平高科、登海种业、大北农；3）禽板块推荐：立华股份、湘佳股份；建议关注白鸡标的：春雪食品、圣农发展、益生股份、仙坛股份。

暂时、短期的数据（特别是权重低且易波动大的年初）好坏，并不能作为定基全年政策基调的完全依据，我们再次重申，5.5%左右目标背后两
大诉求：对外经济发展保持全球领先地位；解决千万应届毕业生就业压力。这两大压力都依然显著存在。统筹而言，社融数据没那么差（1-2 月合并看社融是扩张的），经济数据没那么好（仍有不确定性），不用过度解读，往后看，三月有疫情之忧、年中有出口回落之虑，稳增长基调不会贸然改变，货币相机宽松呵护仍有必要，尚无“政策暂缓”之险。

预计一季度基建增速有望持续反弹，上半年同比增速或达到10%。基建的逻辑已经发生了重大变化，在经济三重压力下，基建投资在逆周期对冲中的重要性再次回升。资金方面，今年专项债可用资金达到4.85 万亿；项目审批方面，1 月10 日国常会从简化后续、项目审批等多个方面推动重大项目尽快落地见效，两会放开对于重大项目的能耗约束，加快实物工作量落地。我们预计年内基建同比增速大概为6.6%，考虑政策前置，上半年基建投资同比增速或达10%。

销售仍显低迷，住宅均价连续7 个月同比下跌。1-2 月销售面积增速为-9.6%，较2021 年12 月单月降幅收窄6.1pct；销售金额增速为-19.3%，降幅扩大1.5pct；销售均价延续下跌态势，同比下跌9.7%，下跌趋势已延续七个月。此前虽有地方在需求端出台一定的刺激政策，但总体力度偏小，具备信号意义的二线城市放开限贷也才始于3 月初，在没有大规模较强需求刺激政策出台的背景下，市场需求的自发回暖仍有待时日。3 月房企普遍反馈加大推盘量，行业销售的“小阳春”表现值得关注。

2022年01月，商品住宅精装开盘项目总计123个，同比-56.1%；开盘项目规模8.9万套，同比-64.2%；其中住宅8.5万套，公寓0.4万套。2022年01月，中国商品住宅精装项目新开盘累计数量123个，同比-56.1%；开盘房间累计数量8.9万套，同比-64.5%。2022年01月，商品住宅开盘精装项目从房间套数规模结构分析，主要分布在华东、二线城市，占比55.3%、61.0%。上海、合肥、杭州成为1月份全国开盘规模前三甲城市。

2022 年3 月市场利率表明美国经济衰退概率将在2023 年明显上升，但仍难以阻碍加息步伐。10Y-3M 美债收益率利差具有一定领先性，曲线倒挂则预示着经济陷入衰退的可能性升高。目前该利差约为170bp，暗示美国经济衰退风险将在加息6 次后明显上升。然而，结合鲍威尔讲话和美联储对通胀的预测，为防止通胀上涨过快而影响消费者信心，美联储将持续加息直至通胀回到目标区间。

1-2 月全国规模以上工业增加值同比增长7.5%，较去年12 月回升3.2 个百分点。其中，制造业同比增长7.3%，较去年12 月回升3.5个百分点；制造业是生产恢复的主力。1-2 月份工业企业产销率为97.3%，较去年12 月回落0.4 个百分点，同比增速为-1.2%；1-2 工业企业实现出口交货值22668 亿元，同比名义增长16.9%，较去年12 月回落0.8 个百分点。

数据发布后，债市反应较大，但降息预期落空和经济基础不牢加上对政策力度减弱的担忧，A 股仍处于下探状态。短期来看，各种不确定性明
显增加，建议保持观望，适时把握股市超跌反弹的机会。低估值依然相对占优，但结构性分化或许进入中后期。国债收益率中枢可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复可能需要一段时间。

从需求端来看，1-2 月国内固定资产投资完成额同比增速明显抬升，但环比增速略低于疫情前同期水平，低基数是1-2 月固定资产投资完成额同比增速明显抬升的主要原因。1-2 月社会消费品零售总额同比增速明显回升，环比增速仍低于疫情前同期水平，但明显高于去年同期水平。1-2 月出口同比增速有所回落，但环比增速仍高于疫情前同期水平。