DeepSeek实现行业领先模型能力，并且对代码开源。在AIME2024、Codeforces、GPQA Diamond、Math-500、MMLU等多个测试中，DeepSeek-R1 展现出媲美OpenAI-o1的模型能力。 • DeepSeek的模型成本大幅下降。在成本方面，DeepSeek-R1的API服务输出定价为16元/1M Tokens，相较于openAI-o1下降96%。对2024年12月发布 的DeepSeek-V3，其API服务输出订单仅为8元（活动优惠期内为2元）/1M Tokens

生物医药产业是我国重要的战略性新兴产业，也是上海重点发展的三大先 导产业之一。《上海市生物医药产业发展“十四五”规划》明确，上海将瞄准生 物医药产业“高端化、智能化、国际化”发展方向，加快打造具有全球影响力 的生物医药产业创新高地和世界级生物医药产业集群。本报告以全球医药产业 链格局切入，聚焦中国医药创新，深入剖析上海生物医药全链条发展情况，发 现产业链部分环节存在的堵点问题，针对性提出上海生物医药短板的政策建议， 并挖掘其产业链投资机会。

白电：2024年以旧换新弹性较超预期，2025年政策如期续作，空调购买台数限制放 宽，政策利好结构升级，内销均价向上驱动较强；关税预期短期落地，龙头海外产 能布局领先，后续风险或可控，新兴市场及OBM持续贡献增量。白电龙头报表质量 优异，业绩预期稳健，高质量高股息，后续经营支撑较强，配置价值值得重视，持 续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。

整体来看，截至 2025 年 1 月末，我国存量信用债余额为 29.31 万亿元。2025 年 1 月 1 日至 1 月 31 日，信用债共发行 11985.4 亿元，月环比增长 12.3%；总 偿还额 8619.61 亿元，净融资 3365.78 亿元。 城投债方面，截至 2025 年 1 月末，我国存量城投债余额为 15.44 万亿元。2025 年 1 月的城投债发行量达 4914.78 亿元，环比增长 2.41%，同比减少 19.38%； 2025 年 1 月的城投主体净融资额为 309.2 亿元。 产业债方面，截至 2025 年 1 月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城 投债部分）余额为 13.87 万亿元。2025 年 1 月的产业债发行量达 7070.62 亿元， 环比增长 20.39%，同比增长 12.91%；2025 年 1 月的产业主体净融资额为 3056.59 亿元。

2025 年 1 月本土手游市场大盘加速增长。根据 Sensor Tower、点点数据以 及七麦数据，1 月，我们跟踪的头部手游流水之和同比+17%，较 2024 年 12 月增速 3%明显加速，主要因春节错期及部分游戏强化节日运营

据海通国际预测，25 年 1 月重点跟踪的 8 个行业中 4 个保持正增长，4 个 负增长。个位数增长的行业包括餐饮、调味品、速冻食品和软饮料；个位 数下降的行业包括次高端及以上白酒、乳制品和啤酒；大众及以下白酒出 现双位数下降。与上月相比，5 个行业增速下滑，3 个增速改善。尽管有 春节因素带动，但是去年基数较高，而且居民消费重心转向出行、旅游、 影视等可选消费领域，以食品饮料为代表的必选消费反而受到挤压。 >

在过去的 5 周时间里（1 月 4 日发布 11 月全社会债务数据综述以来），国内股牛债平，始于 2024 年 12 月 9 日当周的流动性退潮，在 2025 年 1 月 13 日当周到达底部，随后流动性在底部窄幅震荡至 1 月底。展望 2 月，我们认为，主要受财政拉动，实体部门负债增速或有短暂和小幅的反弹，与此相应，流动性在 2 月也有望出现边际上的改善。资产端而言，实体经济大体上仍处于平稳运行的状态，合并来看，2 月金融市场剩余流动性有望出现改善。扩表状态下，股债性价比有望偏向权益，权益中的成长部分或是主要受益资产。

1 月理财规模微增。我们测算，截至 2025 年 1 月末，理财规模合计 30.1 万亿元，1 月份理财规模环比增加了 0.13 万亿元，2024 年理财规模增量 3.15 万亿元。我们认为，1 月理财规模增幅较小，主要原因有：1）理财对信用债的正反馈结束，1 月债市震荡，理财收益率明显回落；2）部分大行注重 1 月存贷款的开门红，可能引导理财规模冲存款。

核心观点:“明线”是政策效果加速显现，“暗线”是内生性压力仍在持续 四季度总体经济加快恢复，前期政策效果持续显现，“抢出口”与“金融市场成交改善” 等短期因素也构成支撑。

煤炭:原煤生产增速加快。12 月份，规上工业原煤产量 4.4 亿吨，同比 增长 4.2%，增速比 11 月份加快 2.4pct;日均产量 1415.6 万吨。进口煤 炭 5235 万吨，同比增长 10.9%。2024 年，规上工业原煤产量 47.6 亿 吨，同比增长 1.3%。进口煤炭 5.4 亿吨，同比增长 14.4%。 电力:规上工业电力生产平稳增长。12 月份，规上工业发电量 8462 亿 千瓦时，同比增长 0.6%;规上工业日均发电 273.0 亿千瓦时。2024 年， 规上工业发电量 94181 亿千瓦时，同比增长 4.6%。分品种看，12 月份， 规上工业核电、太阳能发电增速加快，火电由增转降，水电、风电由降 转增。其中，规上工业火电同比下降 2.6%，11 月份为增长 1.4%;规上 工业水电增长 5.5%，11 月份为下降 1.9%;规上工业核电增长 11.4%， 增速比 11 月份加快 8.3pct;规上工业风电增长 6.6%，11 月份为下降 3.3%;规上工业太阳能发电增长 28.5%，增速比 11 月份加快 18.2pct。