①宏观政策方向不断积极，但稳增长是在“高质量发展”的前提下发力，不会大水漫灌式的强刺激。②财政政策或边际“加力”，节奏有望前置，但也留足政策空间。预计2025年的预算赤字、专项债、特别国债的合计规模相比2024年增加2万亿元左右。③2025年增量财政资金投向关注三条主线：年内或增强对“两新两重”的投入；短期托底地产的力度或有所提高；长期对科创的支持或稳中有升。此外，零基预算改革或将提速。

客车这轮盈利能创新高吗？我们认为并不是遥不可及。1）国内没有价格战。2）寡头龙头格局。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。4）碳酸锂成本持续下行。客车这轮市值空间怎么看？小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。

央行 1 月资产负债表数据显示超储率环比下降 0.1pct 至 1%。尽管央行对其 他存款性公司债权上升超 2.8 万亿，但其与高频数据大致匹配，以往这一科 目异常高增的现象消除，其在 1 月的回升仍然未能对冲超储率的下滑。1 月 货币发行上升 1.47 万亿，略低于我们的预期，但以支付机构备付金为主的 非金融机构存款在 1 月大幅上升 0.68 万亿，考虑这一科目可能也反映了居 民的现金需求，相当于另一维度的现金漏出，这是拖累超储率走低的主要 因素。此外，1 月政府存款上升 2740 亿元略低于预期，但信贷高增及非银 存款大幅下降推升缴准基数，使缴准规模高于我们的预期。尽管如此，1 月 超储率的下降似乎仍然难以解释银行净融出降幅，而这样的下滑在 2 月仍在 持续。

DeepSeek-R1 性能对齐 OpenAI-o1 正式版，且价格优势显著。1 月 20 日， DeepSeek-R1 正式发布，并同步开源模型权重。DeepSeek-R1 在后训练阶段大规 模使用了强化学习技术，仅用较少标注数据较大提升了模型推理能力。在数学、 代码、自然语言推理等任务上，性能比肩 OpenAI o1 正式版。DeepSeek-R1 较 o1 系列模型性价比突出，API 服务定价为每百万输入 tokens 1 元（缓存命中）/ 4 元 （缓存未命中），每百万输出 tokens 16 元，有望助力国产 AI 应用生态发展。

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