11月15日，国家统计局公布10月经济数据。10月，社会消费品零售总额当月同比-0.5%，前值2.5%；规模以上工业增加值当月同比5%，前值6.3%；固定资产投资完成额累计同比5.8%，前值5.9%。据测算，制造业投资当月同比6.9%，前值10.7%；基建投资（不含电力）当月同比9.4%，前值10.5%；房地产开发投资当月同比-16%，前值-12.1%。总体来看，受疫情升温、外需走弱等因素影响，10月宏观经济数据表现不佳，四季度开局经济下行压力有所加大，后续需要更多支持政策出台，政策面近期已有所表现。从经济增长动力来看，基建和制造业投资仍是重要支柱，消费和房地产投资则是主要短板。

各航司披露2022 年10 月运营数据。因疫情及重大活动影响，10 月民航旅客量同比降幅扩大，三大航及吉祥航空旅客运输量同比降幅超过50%，春秋航空旅客运输量同比下降49.2%。三大航及吉祥航空客座率在65%左右，春秋航空为76.0%。值得一提的是，随着国际航线熔断政策的持续优化改进和国际航线复航加班的持续推进，各航司国际航线运投恢复至2019 年的5%以上，同比实现明显增长。

单月产量同比维持增长，同增0.4%。2022 年1-10 月，全国水泥产量17.59亿吨，同比下降11.3%。10 月，全国单月水泥产量2.04 亿吨，同比增长0.4%，连续第二个月同比为正。同比为正的原因有三：1.去年同期在能耗双控等政策影响下，水泥产量属于低基数。2.相较6-8 月，9-10 月的施工天气条件大幅改善，水泥需求环比有所增长，水泥价格环比也保持了小幅增长趋势。3.前期较高的基建投资增速正逐渐转换为实物工作量，边际上挖掘机销量、开工小时数、沥青开工率均有改善情况。我们认为后续更多的基建实物工作量落地值得期待。

京东在9-10 月的月活明显提升，预计11 月高活跃度持续。10 月电商平台进入大促旺季用户活跃度提升，淘宝MAU 同比5%，京东MAU同比33%，拼多多MAU 同比16%。其中，京东月活明显提升，京东超市及京东到家业务对用户活跃的拉升起到积极作用，预计11 月活跃度持续。据京东数据，双十一大促期间京东小时购销售额同比增长80%。京东超市实在低价商品销量增长40%，知名品牌核心SKU 销量增长35%，“京东百亿补贴”专场的商品总成交金额同比增长72%，且用户粘性表现向好。

10 月财政收入和支出增速双双走高。收入端，一方面是因为10 月是增值税、所得税等税种的缴税大月，另一方面，属于去年10 月和四季度税期的制造业中小微企业的所得税、增值税、消费税等税费实施缓税形成低基数，使得10 月中央收入、税收收入增速大幅提升，对财政收入增速走高形成支撑。支出端，受益于10 月专项债结存限额发行放量，10 月财政支出增速，主要是地方支出增速反弹，其中交通运输、城乡社区支出增速提升幅度较大；全国疫情多点散发支撑10 月卫生健康支出增速继续领跑其他分项，并延续走高。1-10 月财政收入增速与目标增速距离较大，收入筹集进度创过去5 年同期新低，支出增速和完成进度与目标及历年同期水平相差较小，叠加政府性基金收入大幅拖累，广义财政赤字依然处2015 年以来同期新高。不过近期拖累经济的疫情防控和地产分别迎来政策优化，预计经济修复会对财政收入有所支撑。

缴税大月来临，税收收入贡献提升。从单月数据看，10 月公共财政收入实现20246.00 亿元，较去年同期增长15.65%，增幅较上月走扩7.21 个百分点。其中，当月税收收入实现18214.00 亿元，同比增速实现15.23%，增幅较上月明显走扩14.86 个百分点；非税收入规模为2032.00 亿元，同比增长19.53%，增幅较上月收窄20.20 个百分点。10 月为税收大月，税收收入对当月财政收入的贡献提升。

2021Q3 公募基金大幅增持有色金属行业，有色金属行业重仓持股市值占股票投资 市值比上升至2.55%。根据公募基金2021 年三季报，我们统计了全市场5433 支主 动权益类基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配 置型基金这些主动权益基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。我 们通过基金前十大重仓股中A 股有色金属行业持股市值占基金股票投资市值比来 衡量基金对A 股有色金属行业的配置情况。2021Q3 全球经济持续复苏，海外流动 性仍旧充裕，叠加国内碳中和与能耗双控压制产能供给，使包括有色金属在内的商 品价格加速上涨，行业景气度继续提升，周期股业绩弹性释放。在2021 年三季度 周期业绩确定性增强的情况下，基金加大了对周期风格，包括有色金属行业的配置。 2021Q3 基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.55%，环比2021Q2 的1.48%上行0.87 个百分点，创2017Q3 以来的新高。

商业银行债券与资本工具：本期无资本工具和商业银行债券发行。信 用利差方面，短期普遍压缩，以1 个月期限压缩幅度最大；中长期信 用利差中，除1 年期和7 年期有所压缩外，其余期限均有所走阔。到 期方面，本期共5 亿元资本工具到期，531 亿元商业银行普通债到期。 预计下期约有18 亿元资本工具到期，670 亿元商业银行普通债到期。

CPI 同比下滑，核心CPI 维持低位。10 月CPI 环比上涨0.1%，弱于季节性，同比涨幅 在基数影响下大幅回落0.7pct 至2.1%。其中，食品CPI 环比0.1%，而非食品CPI 环比 涨幅连续两月为零。剔除掉食品和能源后，我国核心CPI 环比小幅上涨0.1%，同比涨幅 回落至0.6%，指向我国通胀压力仍然可控。

CPI同比增速下滑，且低于市场预期。10月CPI增速下滑，受到去年同期 高基数、环比增速弱于季节性的共同影响。1）核心CPI表现低迷。地产 低迷带动房租环比下跌、集采政策推动医疗保健降价、“双减”政策打压教 培行业需求，均拖累核心CPI表现。不过，PPI生活资料涨价向CPI消费品 价格传导，线下服务价格边际企稳，部分缓解核心CPI通缩压力。2）能 源价格回落。因国内成品油价格调整略滞后于国际油价，交通工具用燃料 价格分项环比下跌；居民水电燃料分项环比也明显弱于季节性和去年同 期。3）食品价格整体偏弱，但结构有所分化。一是，鲜菜、鲜果和水产 品大量上市，且节后消费需求有所回落，价格均弱于季节性表现。二是鸡 蛋方面，饲料成本持续抬升、天气转凉使产蛋率降低，鸡蛋淡季涨价，走 势偏强。三是猪肉方面，10月消费旺季、潜在供给收缩、养殖端投机情 绪高涨，价格持续攀升。11月以来，发改委猪肉储备的投放、大猪陆续出 栏，遏制了猪肉价格上涨的势头，但春节前后需求旺盛，届时猪肉价格上 行压力不减。