投资建议：个股方面，重点推荐高端化多品牌领先布局效率优化的海 尔智家（22 年14.6X）、显著受益Q3 空调需求改善的格力电器（6.8X）、 内销结构升级明显，出口逐步企稳的美的集团（10.3X）、家空业务逐 渐改善，央空稳健增长的海信家电（12.5X）

2018-2019年，白酒行业经历了一轮由旺转衰再转旺的小周期，此轮周期是白酒行业自2015年复苏以来经历的第一次考验， 最终白酒行业凭借自身深厚的安全垫和对上下游较强的掌控力，克服了经济下行压力，重回上行周期。我们复盘18-19年宏观 环境影响、行业发生的变化、股价表现等多维度进行分析，以史鉴今。

11 月22 日，经合组织OECD 发布最新的经济预测，预计2023 年世界经济将从2022 年的3.1%放缓至2.2%。在全球GDP 增速放缓、美欧或陷入衰退的大趋势下，明 年我国出口的下行压力有多大？以史为鉴，在战后四次大衰退中（1975 年、1982 年、1991 年和2001 年），全球贸易下降幅度是GDP 的4.8 倍（弗洛伊德，2009 年）。 本文试图通过历史复盘，以情景假设的方式，探索2023 年我国出口增速的区间。 我们初步测算下，2023 年我国出口增速区间为-4.9%至3.2%，中性情景下为-1.4%。

展望2023 年，衰退是绕不过去的话题。这可能是当前市场对于明年经 济最确定的关键词之一。不过提到经济衰退，有部分概念容易被混淆， 例如市场常常把“美国经济衰退”、“海外经济衰退”以及 “全球经济 衰退”混为一谈。

财政重整首度提出于国办88 号文，其中明确将政府债务风险事件划分为 四个等级，并设置具体的措施及终止条件。当一般债务付息率/专项债务 付息率任一达到10%以上时，财政重整将强制执行。 整体来看，财政重整针对地方政府显性债务，一旦实施，对于城投基本 面的影响偏负面。财政重整加强了对地方政府显性债务的管控，为防范 化解地方政府债务风险提供制度化的政策保障。但是多方面限制财政开 支措施，减少了政府对于基础设施建设投资支出，影响经济发展。对于 城投而言，尽管重整有利于管控区域债务风险，改善显性债务安全性， 但是一旦政府缩减开支，或将影响对于城投代建项目的回款、财政补贴 以及偿债支持。

2022 年10 月，全国一般公共预算收入同比增速为15.7%，扣除留抵退税因 素，同比增速为14.5%；一般公共预算支出同比增速为8.7%。10 月，政府性 基金预算收入同比增速为-2.7%；政府性基金预算支出同比增长-18.2%。

食品饮料：2022年 9月，全国白酒产量 54 万千升，同比-3.7%； 贵州茅台零售价微降，五粮液、泸州老窖零售价基本稳定。啤酒产量为 310.20 万千升，同比+5.10%，较8 月回落；进口啤酒数量为38,340 千 升，同比-11.70%，进口平均单价为1336.05 美元/千升，同比-7.28%。 主产省份生鲜乳平均价格4.14 元/公斤，同比-3.7%；全球乳制品交易 平均价格3723 美元/吨，环比-4.6%，乳制品成本基本稳定。

2022 年10 月社零同比下降0.5%。据国家统计局数据，2022 年10 月 我国社零总额4.03 万亿元/YoY-0.5%，增速较9 月下降3.0pct。其中， 除汽车以外的消费品零售总额3.66 万亿元/YoY-0.9%。分地区看，城 镇社零增幅转负，农村保持微增。10 月城镇社零总额3.49 万亿元 /YoY-0.6%；乡村社零总额5374 亿元/YoY+0.2%。分类型看，商品零 售增速下滑、餐饮跌幅扩大，10 月商品零售3.62 万亿元/YoY+0.5%、 餐饮收入4099 亿元/YoY-8.1%，增速较9 月分别下降2.5pct/6.4pct。

10 月社零同比下降0.5%，符合预期。据国家统计局及Wind 数据，2022 年10 月份，社会消费品零售总额40271 亿元/同比-0.5%；其中除汽车以外 的消费品零售额36575 亿元/同比-0.9%，排除石油及汽车因素以外的消费 品零售额34526 亿元/同比-1.5%。价上来看，10 月CPI 同比上升2.1%； 整体而言，10 月在多地疫情扰动的影响下，社零同比增速如期整体下降， 基本符合预期。

行业景气度跟踪：疫情干扰下10 月产批零表现总体低于预期。10 月乘 联会口径：10 月狭义乘用车产量实现227.7 万辆（同比+16.3%，环比- 3.6%），批发销量实现219.1 万辆（同比+11.0%，环比-4.6%）。交强险口 径：10 月行业交强险口径销量为164.24 万辆，同环比分别-1.3%/-11.1%。 中汽协口径：10 月乘用车总产销分别实现233.4/223.1 万辆，同比分别 +16.9%/+10.7%，环比分别-3.1%/-4.3%。疫情影响下10 月产批零环比下 滑，整体表现低于我们预期。出口方面：10 月中汽协口径乘用车出口 27.9 万辆，同环比分别为+40.7%/+11.6%。展望2022 年11 月：我们预 计产量为232 万辆，同环比分别+4.1%/+1.9%；批发为223 万辆，同环 比分别+3.7%/+1.8%；交强险为170 万辆，同环比分别+0.2%/+6.2%；出 口为28 万辆。新能源批发预计69 万辆，同环比分别+61%/+2%。