销售下探，政策拉力下距离底部的空间有望收窄。1-10 月商品房累计销售面积111179 万平方米，同比下降22.3%，跌幅较1-9 月扩大0.1pct，当月销售面积9757.28万平方米，同比下降23.2%，跌幅较上月扩大7.1pct，环比下降27.9%。

惠普（HPQ.N）于 11 月 24 日发布 2021 财年第四季度（21FY21Q4）财报，FY21Q4 营收 166.75 亿美元，同比+9.3%/环比+9.1%，净利润 30.99 亿美元，同比+363.9%/环比+179.7%。

11 月以来，国内疫情点多面广频发，全国单日新增确诊+无症状病例接近今年 4 月份水平，制造业 PMI 进一步回落至 48.0%。一则，产需两端同步走弱，生产 指数较上月下降 1.8 个百分点至 47.8%，新订单指数较上月下降 1.7 个百分点至 46.4%；二则，企业人员上岗受到一定影响，从业人员指数较上月下降 0.9 个百 分点至 47.4%；三则，此轮疫情波及面广，物流运输有所受阻，产业链供应链 运行有所放缓。

制造业PMI创年内次低。11月制造业PMI下降1.2个百分点至48%，大幅低于 市场预期的49%。受国内疫情扩散影响，11月制造业PMI创年内次低，仅高 于4月份的47.4%。

根据交强险，22 年10 月乘用车终端销量161.3 万辆，同比-1.6%，环 比-10.9%。从累计销量来看，22 年1-10 月乘用车终端销量1588.6 万 辆，同比-3.6%。22 年6-8 月的乘用车终端销量充分体现了购置税优 惠政策和地方性稳汽车消费政策有效果，9 月、10 月乘用车终端销量 环比表现分别弱于正常季节性15.6%、4.5%，主要是由于疫情反复对 乘用车消费场景和使用场景的负面影响。综合考虑以下几个因素: (1)目 前乘用车终端销量基数不高；（2）保有量和报废量增长对更新需求的 支撑；（3）工资增速的逐步修复对居民收入预期的正面影响；（4）燃油 车购置税优惠政策的刺激，当前疫情影响下的乘用车需求整体处于易 上难下的低位运行状态。

油汇：10月份， 布伦特原油期货均价93.6美元/桶，环比+3.3%，WTI原油期 货均价86.9 美元/桶，环比+3.5%。美元兑人民币中间价均值为7.12，环比 +2.4%。多项政策调整：2022冬春航季时间为2022 年10 月30 日至2023 年3 月25 日，该航季将新增51 条航线；吉祥航空将新增南京-东京航线，其赴日航线恢 复至3条；国务院取消入境航班熔断机制，放宽入境人员隔离政策；南航取消 赴华国际航班航前闭环管理。随着多轮民航纾困政策落地及国家疫情防控形势 总体向好，我国民航生产平稳运行。

“二十条”防疫政策优化，有利于常规医疗恢复。11 月11 日国务院联防联控办公室发出《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施 科学精准做好防控工作的通知》，对当前防疫政策做出进一步优化。“二十条”在第九版防疫措施的基础上进一步放宽，隔离时间从“7+3”放宽到“5+3”，取消中风险区划分，不再判定次密接，取消航班熔断机制并减少入境前核酸检测次数要求。多项措施优化有利于医药行业常规医疗恢复及消费医疗复苏。

受疫情扩散和地产探底影响，11 月经济景气度再度回落。一方面，11 月疫情形势较为严峻，全国本土新增感染人数和涉疫城市显著增加，如广州、重庆、北京、郑州等，货运物流和人员流动强度有所下降，对消费场景和生产活动造成一定影响。另一方面，商品房销售尚未企暖，地产投资数据仍在寻底，地产链工业生产和地产后周期消费均受到显著压制。我们认为，短期内的疫情反弹会对经济修复造成一定压制，我们修正2022 年四季度GDP 增速预测为3.0%。但随着疫情防控措施的进一步优化、落实以及地产政策的渐次放松，需求收缩和预期转弱的问题将逐步得到改善。万里风云、峰回路转，我们提示，2023 年扰动市场的宏观不确定性因素将逐一淡化。

10月空调内销小幅下降。10月当月空调总产量928.35万台，同比-8.53%；10月空调总销量847.64万台，同比-6.72%，其中内销511.62万台，同比-4.62%，出口336.02万台，同比-9.75%。分品牌来看，格力当月-9.09%（内销-12.35%，出口+8.70%）；美的当月-11.86%（内销-4.61%，出口-18.75%）；海尔当月-4.89%（内销-16.25%，出口+37.50%）。推荐美的集团、海尔智家。

硅料降价信号释放，电池新技术百花齐放。硅料：11月23日，根据PVinfolink报价，致密块料价格为302元/kg，环跌0.3%，边际松动趋势明显，月末接近新的签单周期，硅料价格下行压力增加。硅片：隆基与中环均下调报价，我们认为此次降价意味着龙头厂家对硅料环节的供需关系改善与降价持乐观态度； 高纯石英砂内层砂仍为限制因素，龙头有望通过供应链管控能力提升市占率。电池片：受产能逐步落地等多重因素影响，此前维持强势的硅片价格在近期出现了松动。与此同时，由于终端需求只增不减，导致近期电池片价格继续上涨，电池片环节企业利润增厚得到了双向加持。组件：从2022年前三季度出货情况来看，集中度持续提升，前三季度CR5超过70%。辅材：未来量增确定性强，有望深度受益。