预计 2023 年开始客车行业将迎来周期向上的阶段，国内旅游客车+电动公交车替换需求，海外疫后修复+电动化渗透率提升，我们预计本轮增长将至少是 3年的时间维度。国内企业在电动化优势明显，已通过三电技术、“一国一策”的打法、销售和服务的强力保障，建立了良好的品牌力，未来几年海外市场将是企业实现新一轮增长的重要抓手。重点推荐全球大中客型客车龙头企业——宇通客车，建议关注产品结构改善的金龙汽车。

2023Q1 电子行业整体业绩承压，估值处历史低位： 2023 年一季度SW电子板块实现营收6130 亿元，同比-7.6%，归母净利润159.7 亿元，同比-58%；整体毛利率14.36%，同比-2.64pct；归母净利润率2.5%，同比-3.44pct。今年以来申万一级电子行业上涨3.7%，位于全行业12 位。从估值角度看，截至2023/5/12，申万一级电子行业市盈率为40.9 倍，处于过去十年历史分位38.7%。其中半导体、元件、消费电子市盈率分别为53.2、29.3、26.8 倍，处于过去十年历史分位15.4%、14.2%、9.6%，估值修复空间较大。截至2023Q1，公募基金电子行业市值占比为9.9%，环比下降0.1pct，在所有申万一级行业中，电子行业配置市值为第4 位。

增程纯电并行，双能战略发力。据公司表示，理想汽车将推出800V 超充纯电解决方案（高压电驱+4C电池+宽温域热管理+超充网络，产品端可实现充电10分钟，续航400 公里），正式进入“增程电动”与“高压纯电”并行阶段。据公司表示，首款纯电车型将于23Q4 正式亮相；至2025 年，理想汽车将形成“1 款旗舰车型+5 款增程电动车型+5 款高压纯电车型”的产品布局，面向20 万以上的市场，持续坚持家庭定位。在充电站布局方面，公司表示目标在23 年底建设超过300 座高速超充站，覆盖京津冀、长三角、大湾区和成渝地区四大经济带70%的高速里程及40%的国家高速。至25 年，目标建成充电站3000 座以上，将覆盖全国90%的国家高速及主要城市。

电力设备方面，我们认为今年有望成为电网投资大年，板块具有较优投资机会。1）电网投资中枢抬升显著。我国两网规划“十四五”期间投资总额为2.9 万亿，年均投资约5800 亿，“十三五”电网投资年均约5140 亿。2）22年“低基数”效应下，23 年投资增速有望较高。2022 年由于疫情影响开工进度，投资总额为5012 亿，我们认为2022 年受疫情影响投资基数相对较低，而2022 年的低基数叠加长期规划的中枢抬升，我们预计23 年的电网投资增速较高，因此电力设备企业有望迎来较好的板块机会。3）近期国网公布第一次主网中标结果，合计金额为125.6 亿，22 年第一次招标金额为82.2 亿，我们认为或可以对今年的电网建设的进度情况保持乐观。

汽车涂料分为汽车原厂涂料和汽车修补漆两大类。2021 年全球涂料市场规模达205 亿美元，国内汽车涂料市场规模达375 亿元，外资企业占据国内主要市场份额。取得突破的国内企业有较大成长空间，建议关注汽车涂料相关上市公司松井股份、东来技术、金力泰等。汽车涂料一般
是指涂装在汽车等各类车辆车身及零部件上的涂料，可分为汽车原厂涂料和汽车修补漆两大类，在产品用途、结构设计、涂装要求、终端客户、销售模式等方面有着较大的差异。汽车涂料业务主要与汽车市场整体的增长形势以及配套生产线数量的增长有直接关系。

新能源汽车产业链上市公司近期披露 2022 年年报及 2023 年一季报，我们选取了其中 104 家上市公司作为分析的样本，将其划分 21 个子板块，上游——上游资源、锂电设备；中游——三元正极、铁锂正极、负极材料、隔膜、电解液、铜箔、铝箔、添加剂、结构件、结构件材料、特斯拉供应链、热管理、电池、电机电控；下游——整车、客车、充电桩、储能、机器人。受益于优质车型的投放、消费刺激政策，2022 年行业高景气延续。下游旺盛需求助推动力电池装机量稳健增长。2023Q1 受需求端影响，收入同比+29.7%，扣非归母净利同比-0.4%，其中扣非归母净利润大幅增长的板块有电池（+497%）、储能（+330%）、锂电设备（+87%）等。

4 月批发低于预期，零售符合预期，显示车企开始控制库存。4 月乘用车批发178.8 万辆、同比+88%、环比-10%，低于我们此前预期下限（环比-5%）。上险估计约155 万辆、同比+61%、环比-2%，4 月终端零售情况符合此前预期。库存：结合本月出口30 万辆，对应最终渠道库存-6 万辆，低于季节性的补库0-10 万辆，整体库存去化速度快于我们预期，显示车企开始控制库存，行业正式进入主动去库阶段，此外也和今年4 月上市新车较往年少有关。从我们测算数据看，当前总库存246 万辆，燃油车库存在144 万辆，燃油车库存压力较3 月有所缓解。

鲤电材料板块 2022年业绩同比高增，23Q1受需求环降、中游去库影响，盈利整体承压。鲤电中游材料 22 年全年总营收总计 6925.29 亿元，同比+71.34%，归母净利总计 672.30 亿元，同比+51.35%。22Q4营收合计 1956.55 亿元，同比+50.82%，环比+5.27%，归母净利润合计 134.43 亿元，同比+10.00%，环比-15.43%，毛利率 17.18%，同比-6.58pct，环比-0.45pct。23Q1 营收合计 1523.99 亿元，同比+5.83%环比-22.11%,归母净利合计 73.91 亿元，同比-60.18%,环比-45.02%毛利率 15.28%，环比-1.93pct。其中，季度利润环比增速依次铝箔(-20%)、三元(-34%)、隔膜 (-34%)、电解液 (-39%，剔除*ST必康影响 )、负极(-40%)铜箔(-41%)、铁(-172%)导电剂(-3244%)。

投资建议:乘用车23 年汽车政策出台的概率依然存在，结合行业需求周期以及企业所处的库存周期及转型周期位置，乘用车推荐吉利汽车长安汽车、长城汽车 (H/A)、广汽集团 (H/A)、上汽集团。商用车推荐福田汽车、中国重汽，建议关注一汽解放;零部件推荐银轮股份、耐世特、郑煤机(A/H)、华域汽车、伯特利、敏实集团、旭升股份、拓普集团、科博达、福耀玻璃 (A/H)，潍柴动力 (A/H)，威孚高科。

一、早期试水：2009 年1 月23 日,三部委及工信部共同启动的“十 城千辆节能与新能源汽车示范推广应用工程”。 二、2013-2015 补贴阶段：2012 年4 月18 日,国务院颁布《节能 与新能源汽车产业发展规划(2012—2020 年)》；2013 年9 月13 日： 财政部、科技部、工信部、发改委四部委联合出台的《关于继续开 展新能源汽车推广应用工作的通知》（财建〔2013〕551 号）。 三、2016-2020 补贴阶段：2015 年4 月22 日，财政部、科技部、 工信部、发改委四部委联合发布《关于2016-2020 年新能源汽车推 广应用财政支持政策的通知》财建[2015]134 号。2016 年12 月29 日： 对骗补建立惩罚机制。2018 年2 月12 日、2019 年3 月27 日的发文整 体都是微调以引导。 四、2020 年以来新阶段：2020 年4 月23 日发文将新能源汽车推 广应用财政补贴政策实施期限延长至2022 年底。2021 年12 月31 日 发文明确，2022 年新能源汽车购置补贴政策于2022 年12 月31 日终 止，2022 年12 月31 日之后上牌的车辆不再给予补贴。