优质自主汽车零部件企业加速全球化业务布局。中国是全球最大的单一汽车市场，得益于巨大的国内市 场容量，国内细分零部件赛道已经培育出了较多具备全球竞争能力的优质细分龙头，优质自主零部件企 业在深耕国内市场的同时也在持续的海外扩张。汽车零部件企业实现全球化主要有两条路径，或通过系 列海外并购、或通过海外的直接新建投资，尤其是在特斯拉的引领之下，众多零部件企业开启墨西哥产 能布局，有望跟随特斯拉的全球扩张进而实现自身业务全球化。

新能源渗透率提升导致齿轮市场萎缩，人形机器人带来庞大市场增量。 人形机器人齿轮VS 汽车齿轮：齿轮性能和工艺有别，设备价格与壁垒双高。齿轮传动被广泛应用于汽车与机器人的 动力模块中，主要为汽车实现变速与变距效果，为机器人关节提高灵活度。将两种应用场景中的齿轮进行对比： （1）性能方面，车端齿轮的扭矩和转速更高，机器人端要求更小体积和更高精度。同时，由于新能源汽车没有发动 机噪音，对齿轮噪音敏感性提升，对噪声控制的要求更高。 （2）工艺角度，车端与机器人端齿轮的前段加工工序相似，机器人用齿轮后段难度提升，需要使用硬滚齿切割，对 工件的公差要求为汽车齿轮的1/10；但油泵齿轮加工精度已达到机器人水平，因此该类供应商转型难度较低。 （3）设备对比，机器人用高精度齿轮为重资产行业，设备资金壁垒较高，传统汽车齿轮供应商转型高精度齿轮厂商 需要另外购买珩齿机等高价加工设备，还需要重新进行设备调校。

设备制约隔膜深度国产化。受益于全球新能源汽车和储能市场的不断 发展，我们预计2023-2025 年全球锂电隔膜总需求量分别为137.45、 195.81、260.07 亿平方米。隔膜属于重资产投资行业，2022 年主流隔 膜企业固定资产及在建工程资产占比为46.32%，约为其他锂电主材两 倍，设备成本占比高。隔膜行业龙头具有规模优势，头部隔膜厂恩捷股 份与国外优质设备商制钢所深度绑定，提前锁定进口设备产能；星源材 质深度合作海外优质设备商布鲁克纳，由于近两年在其他行业占用产 能，在PE 隔膜领域产能释放较低。二线隔膜企业缺乏稳定设备供应， 产能扩张速度较慢，设备成为隔膜深度国产化瓶颈。

6月新能源车批发销量 80.6 万辆，同增 35%，环增 12%，符合市场预期，2季度新能源车批发销量为 215.9 万辆，同增 68%，环增36%，H2 为旺季，预计全年仍可实现30%增长至890万辆。目前电动车仍为估值、预期最低点，而行业雪求已开始逐步好转，键电板块酝酿反转。

新能源汽车市场向好信号明显。近期，多家新能源车企披露 6月份产销数据，总体来看，6 月份新能源汽车销量普遍环比提升，比亚迪、广汽埃安、理想、零跑等多家车型销量创历年新高。比亚迪 6 月新能源汽车销量为 25.30 万辆，行业销量第一，同比增长 88.79%，环比增长5.34%; 广汽埃安与理想汽车销量紧随其后，6 月份销量分别为 4.50万辆、3.26 万辆: 蔚来汽车在6月份重回月销万辆水平，达 1.07 万辆环比增长高达 74.00%。此外，据公安部统计数据显示，2023 年上半年全国新注册登记机动车 1688 万辆，同比增长 1.90%。全国新注册登记新能源汽车 312.80 万辆，同比增长 41.60%，创历史新高。

厂商半年末冲刺目标+利好政策催化下消费者信心提振，6 月乘用车整体及新能源车产批表现均超我们预期。乘联会口径: 6月狭义乘用车产量实现 219.5 万辆 (同比-0.5%，环比+10.3%)，批发销量实现 223.6 万辆 (同比+2.1%，环比+11.7%): 其中新能源汽车产量 73.6 万辆 (同比+30.3%，环比+9.3%)，批发销量实现 76.1 万辆 (同比+33.4%，环比+12.1%)。6 月下们以来促销总体处于高位，核心来自委度末主机厂冲量给予较多优惠政策，同时部分地方政府配合排放标准切换/刻激消费也进行补贴，新能源下乡、各地车展及消费券发放成效良好。此外排放标准延期稳定消费者价格预期,观望客户转化较多,市场需求恢复良好.展望2023 年7月:汽车消费淡季影响下我们预计 7月行业产量为 217万辆，环比-1.4%: 批发为 215 万辆，环比-4.1%。

复盘历史，对于景气度判断的再思考——景气度下行不一定意味着板块无法产生超额收益。我们通过对2019年以来电动化浪潮下的汽车周期复盘，发现汽车景气度趋势下行期汽车板块仍可以实现稳定超额收益。因此我们把观测景气度的指针进一步划分为周期项（周期的趋势和周期的边际变化）及成长性两个维度。2019年至今汽车板块几个产生超额收益的过程景气度指针的加权组合是不同的。2021年汽车板块的超额收益最重要的驱动为成长性（渗透率快速上行）和周期边际改善（2021Q1乘用车月度增速同比的边际改善）的交替影响。

根据墨西哥汽车工业协会的数据，2022年墨西哥乘用车产量达330万辆，成为全球第七大汽车制造国和第四大零部件生产国。汽车生产以出口为主，主要辐射北美地区，占总产量的87%，其中出口美国占比77.5%。燃油车产业链非常成熟：燃油车全球前十大车企在墨西哥均有产能布局，其中日系和美系车企上世纪便开始布局，孕育成熟的产业链配套，电子零件、发动机零件、变速箱和离合器、座椅和地毯合计产值占比超过45%。新能源产业链迎新机：2022年北美新能源汽车产量为89.5万辆，对应渗透率为5.7%，根据IHS Markit 预测，北美新能源汽车产量有望于2029年达500万辆，CAGR达27.9%。通用汽车、Stellantis、福特等多家主机厂在墨西哥布局新能源产能，2023年特斯拉宣布将投资50亿美元在墨西哥的新莱昂州建立第五座超级工场，预计年产能为100万辆，包含下一代紧凑车（售价2.5-3万美元），预计于2024年投产。

智能驾驶板块触底反弹，基本面积极信号越发凸显。我们在4 月18 日外发的智能驾驶月报《板块或已见底，GPT 技术有望加速智驾落地》以及5 月23 日外发的智能驾驶月报《智能驾驶板块边际好转信号趋于显著》中明确提出智能板块已见底，行业层面的积极因素逐步显现，从近期产业实践来看，前述逻辑正在不断兑现。