国内新能源汽车景气受补贴退坡影响，短期存压，但中长期向上趋势不变，随着未来更多好产品推出、成本持续下降，有望推动行业换挡至市场驱动。海外市场，欧洲电动化提速，特斯拉国产化超预期，发展再上一台阶。全球视角看，中国电动化供应链最为完善，龙头具备全球竞争力，正加速全球供应，作为全球优质制造资产的价值开始凸显。建议关注：主线一：中游寻找具备全球竞争力的供应链优质企业，重点关注特斯拉供应链、LG 化学供应链；主线二：中长期关注有望成功换挡的车企，核心看“爆款”车型及降本能力。

新能源汽车市场回顾：①整车端：3Q19 行业逐渐消化抢装透支影响，2019 年1-9 月新能源汽车累计销量87.2 万辆（YOY+20.8%）。车型升级明显，A 级及以上车占比达64%（A00 级车占比降至24%）；②锂电中游：龙头份额持续提升，动力电池端：19 年1-9 月累计装机量42.76GWh，同比+43.3%，其中CATL累计装机21.98Gwh，市占率高达51.4%。上游资源端价格波动大，钴资源Q3 上涨约27%（2019.11.1，MB 钴均价18.25 美元/磅），锂盐价格Q3 持续下滑约17%（11.1，碳酸锂报价5.85 万/吨，氢氧化锂6.05 万/吨）；

三季度行业景气环比改善。从整车销售收入和利润增速比较（含上市和非上市公司），3 季度受行业补库存影响，整车收入和利润下滑幅度收窄。上半年整车收入同比下降5.5%，利润同比下降26.2%，1-9 月整车收入、利润同比下降3%、17.3%。零部件公司中受益于产品结构升级的星宇股份盈利逆市增长21%；受益于重卡行业的零部件公司盈利持续增长，另外产品主要是出口的零部件公司盈利基本平稳，如岱美股份、爱柯迪等；华域汽车综合实力强， 3 季度盈利仅同比下降1.7%。预计4 季度随着整车销量逐步企稳，零部件盈利有望继续季度环比增长。

9 月大概率确认为新一轮行业复苏起点。为了量化乘用车需求的强弱，我们定义了乘用车行业月度销量增速的“预测值”。我们认为春节后乘用车销量数据显现的是行业景气度季节性“超预期”恢复，若10 月乘用车批发销量增速下滑在13%以内，将进一步确认9 月为汽车行业新一轮周期复苏起点。

Q3 业绩降幅收窄，行业低点已过。我们统计了171 家汽车行业A 股上市公司，2019 年年初至三季度末汽车行业总体实现了营业总收入合计18,247.3 亿元，同比增长-6.2%，实现归属于上市公司股东的净利润合计616.4 亿元，同比增长-28.0%，营收和净利润均延续去年下降趋势，一方面由于宏观经济压力造成的汽车消费需求低迷，另一方面国五切换国六消费者购车需求较为谨慎。

2019年前三季度 SW 汽车板块实现营收 18518 亿元，同比下滑6%，相较于上半年营收下滑幅度收窄。我们认为主要原因为三季度商用车市场稳定，乘用车市场增加库存所致。2019 年前三季度SW 汽车板块实现归母净利润607 亿元，同比下滑30%。

外资车企入局，新能源乘用车竞争格局将发生变化。新能源乘用车现有格局：自主车企为主，合资为辅。国内车企中比亚迪排名第一，1-9 月市场份额为23.4%，其次是吉利汽车、北汽新能源、通用五菱、上汽乘用车等。今年来，合资品牌新能源乘用车发展迅速，1-9 月上汽大众市场份额达到3.6%。随着特斯拉、大众MEB 平台等国产，其市场份额有望快速提升，国内新能源乘用车市场竞争格局未来将发生重要变化。

目前汽车行业呈现底部探明，持续回暖的预期正走向兑现。行业库存已经在近几年的底部，汽车行业产成品存货同比值9月已降至-9%。9月汽车销量降幅继续收窄，我们预计四季度汽车需求将逐步回暖，并且持续到明年有望重回正增长。

基金2019 年三季报披露完毕，基金重仓汽车板块配臵比例达新低，但低配幅度自2018Q1 收窄。2018Q4-2019Q3 的汽车持仓分别为2.23%/2.16%/2.00%/1.89%（全部公募基金口径）。从趋势上来看，行业自16 年

以来重仓配臵比例呈下行趋势，2019Q3 达到新低1.89%，环比-0.11PCT。从行业超配/低配幅度来看，2016-2018Q1 行业低配幅度持续扩大达到-1.67PCT ， 2018Q1 至今低配幅度逐渐收窄， 分别为-1.67/-1.50/-1.29/-1.28/-1.16/-1.09/-1.08 PCT。

网传工信部发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》征求意见稿，目标到 2025 年、2030 年，新能源车销量分别占当年汽车总销量的 20%和 40%。尽管今年补贴大幅下降，行业短期面临较大盈利压力，但是行业成长空间巨大，优质公司长期配置价值逐步凸显；国网近日召开泛在电力物联网建设工作推进电视电话会议，并发布《泛在电力物联网白皮书 2019》，明确 57 项建设任务和 25 项综合示范，要求以更大的力度、更大的决心，确保完成全年建设目标。预计 Q4 开始落地项目招标将逐步放量，电网投资有望进入以数字化、智能化为代表的新一轮景气周期。