丰田制胜全球，大众称霸中国车市。丰田全球布局优于大众，但中 国市场显著不及大众，获称“世界的丰田，中国的大众”。我们通过深 入分析其中深层次的原因，寻找未来边际变化，发现丰田有望在中国 市场快速缩小与大众的差距。历史原因主要是大众对中国市场更为重 视，加之先入为主和早期奠定的质量过硬的口碑，收获了一众忠实粉。 无论产品导入、开发中国特供车、新技术引进，还是销售网络扩张， 大众都遥遥领先。

结合行业所处阶段特征，行业投资机会逐步从增量市场向存量市场过渡，随着保 有量增长、车龄增加，政策法规逐渐完善，汽车的后市场需求逐步提升，汽车存 量市场投资机会加大。对比成熟市场，通过三个层次展开存量市场投资机会分析。

2 月沪深 300 下跌 1.6%，中信汽车指数逆市上涨 2.5%，表现优于大盘。 2 月乘用车销售 22.4 万辆，同比下降 81.7%，环比下降 86.1%；商用车销 售 8.6 万辆，同比下降 67.1%，环比下降 73.1%。乘用车与商用车同比、 环比均出现大幅下滑，预计主要受到新冠肺炎疫情影响，生产端企业复工 进度慢、零部件供应短缺，销售端产品销售停滞，到店率低。预计 2020 Q1 产销量都将出现大幅下滑，目前国内汽车产能富裕，短期停工对于全年产 量影响相对较低，销售节奏或将后移，局势好转后积压需求有望逐步释放。 工信部优先支持汽车产业复工复产，稳定汽车产业链供应，保障产业正常运 转，并鼓励汽车限购地区适当增加汽车号牌配额，稳定汽车消费政策有望出 台，推动乘用车市场回暖，重点推荐长安汽车、长城汽车、上汽集团等。 近日，新冠肺炎疫情在欧美等地区快速蔓延，或将冲击海外市场需求，海 外收入占比较高的零部件企业将面临一定的风险。

20 年 1-2 月我国销售客车 1.4 万辆，同比下滑 44.4%。根据中客网统 计的 3.5 米以上客车数据，20 年 1-2 月我国销售客车 1.4 万辆，同比 下滑 44.4%，其中 2 月份销量为 0.27 万辆，同比下滑 64.3%（19 年 我国累计销售客车 21.9 万辆，同比下滑 11.5%）。分用途看，20 年 1-2 月我国座位客车、公交客车、校车、其他客车分别累计销售 0.89、0.38、 0.06、0.10 万辆，同比累计增速分别为-28.5%、-58.0%、-64.0%、 -61.5%，分别占总销量的 62.6%、26.5%、4.1%、6.8%。分车长看， 20 年 1-2 月我国大中客累计销售 0.74 万辆，同比下滑 49.1%。

零售销量 25.6 万辆，同比-78.6%，降幅明显。商用车批发销售 8.6 万辆，销量同比-67.1%。因受新冠肺炎疫情影响，行业产销均大幅下滑， 降幅符合市场预期。因销量大幅下滑，汽车库存系数显著升高。厂商库存 小幅减少，终端库存有所上升。 2 月下半月经销商逐渐复工，销售缓慢恢 复，但短期库存压力或将持续。

5G 布局提速，基站储能电池需求超161GWh，其中2020 年需求14.4GWh。近日，中央政治局以及工信部先后召开会议，会议明确表示加快5G 建设进度，推进5G 复工复产，三大运营商也相继表态加大5G 基站建设力度。表明国家推进5G 建设决心，在顶层协调部署下，预计今年5G 基站建设将超预期，实现68 万个5G 基站建设，2025 年完成760 万个基站建设。由于5G 使用了更大规模的阵列天线、更高的带宽，单站满载功率接近3800W，是4G 基站功耗的3.5 倍，考虑机房其他设备的能耗，我们认为5G 基站能耗将达到5300W，以4 小时备用时间计算，单个基站后备电源容量需要21.2KWh，而单个4G 基站备用电源典型值为11.2GWh。由此我们预计2020-2022 年基站备用电源需求容量分别为14.4GWh、21.2GWh 和27.56GWh，到2025 年累计备用电源需求容量达到161GWh。

新能源汽车产业与新能源产业同为补贴驱动的行业，所处阶段不同。参考风电和光伏行业发展路径，我们认为政策波动下不同环节的利润分布差异显著，行业龙头有望在需求回升时利润反转，穿越牛熊。我们认为19 年或为新能源车中游业绩增速的低点，中游龙头有望在2020 年随国内外需求快速提升迎来戴维斯双击。我们从成长性、集中度、天花板、全球化四因子看行业龙头基因，推荐宁德时代、当升科技，关注璞泰来、天赐材料、嘉元科技、三花智控和先导智能。

2020 年1-2 月动力电池装机量分别为2.32GWh 和0.60GWh，同比下降53.31%和73.40%。受到春节和疫情影响，新能源汽车市场出现断崖式下跌。松下、LG 化学2 月装机量分别0.13、0.08GWh，市场份额达到20%、13%，呈现爆发趋势。随着特斯拉国产Model3 产能的释放，市场格局将进一步发生改变。

汽车智能化、电子化是行业不可阻挡的大趋势，智能座舱、无人驾驶等相关企业正在不断向整车OEM 厂商提供层出不穷的新颖产品和解决方案。在可接受的价格内，消费者也十分乐见自己的座驾更具科技感、更方便驾驶。供需两端的共振使得智能汽车领域极具投资价值。

利天万世建20GWh磷酸铁锂电池项目，总投资15亿美元；国轩高科全资子公司对铜冠铜箔进行增资；LG化学收购工厂以扩大其波兰电池工厂的产能；Waymo首轮外部融资22.5亿美元;氢燃料整车企业Nikola将登陆纳斯达克，市值预计约33亿美元。