美国是一个成熟的汽车市场，新车需求基本见顶，2000-2019 年每年新车 销量在 1,750 万辆左右，典型的本土传统汽车制造商比如福特、通用等几 乎都没能持续给股东带来正回报。但受益汽车保有量的增加和车龄的老化， 同期美国后市场增长稳健，行业龙头公司收入和利润稳健增长驱动股价大 幅上涨，比如汽车配件服务公司汽车地带（AutoZone）过去 20 年股价上 涨 36 倍，奥莱利（O’Reilly）上涨 40 倍，二手车经销商车美仕（CarMax） 上涨 75 倍。随着中国汽车市场保有量持续增长和平均车龄提高，从事汽车 售后服务业务的公司将持续受益，推荐广汇汽车和福耀玻璃。

正文目录

引言与结论：美国汽车后市场牛股倍出的原因与启发.............4

美国汽车后市场：规模大，增长稳健..........5

美国汽车市场：新车销量见顶，保有量逐步增加............5

美国汽车后市场：2000-2019 年复合增长 3.7%6

美国汽车后市场：主要业态分析 .........7

授权汽车经销商：美国汽车后市场主力军之一 .........8

授权汽车经销商：总店数下降，单店指标提升..8

授权经销商：行业总体比较分散，集中度提升较慢 ........9

授权汽车经销商：售后业务是主要的利润来源10

零配件销售服务连锁：美国后市场发展迅速的业务模式.......12

零配件销售服务连锁：规模大，市场集中度逐步提升...12

零配件销售服务连锁：主要产品与服务...........13

奥莱利（O’Reilly）：美国市值最大的后市场企业....15

奥莱利：过去 20 年收入、利润和股价涨幅巨大 ...........15

奥莱利：产品类型丰富，自有及非自有品牌齐发展 ......16

奥莱利：DIY 车主和汽车修理企业为两类主要客户.......16

奥莱利：自建和并购同时进行，迅速扩大规模17

奥莱利：收入、利润持续增长...........20

奥莱利：门店经营模式清晰，单店营收持续增长..........21

奥莱利：自由现金流改善，持续回购为股东带来投资回报..........22

奥莱利：公司估值基本稳定，经营业绩驱动股价上涨...23

奥莱利：成功经验总结........23

汽车地带（AutoZone）：渠道规模最大的后市场企业 ...........24

汽车地带：网络规模、收入与利润稳定增长 ...24

汽车地带：自有品牌与独立品牌并重，硬件与软件结合发展......25

汽车地带：不断优化产品组合，提升核心零部件销售占比..........25

汽车地带：门店数量持续增长...........26

汽车地带：渠道扩张、产品组合优化和单店利润提升是主要利润驱动力..28

汽车地带：盈利能力稳健增长，重视股东回报30

汽车地带：公司估值基本稳定...........32

汽车地带：成功经验总结 ....32

车美仕（CarMax）：快速发展的二手车经销商集团 33

车美仕：快速扩张驱动收入和利润增长...........33

车美仕：专注二手车业务，持续提升盈利能力34

车美仕：覆盖主流汽车品牌.35

车美仕：渠道数量持续增长.35

车美仕：门店扩张，成本把控和股票回购推动公司利润和股价上涨 .........36

车美仕：公司估值基本稳定.40

车美仕：成功经验总结........40

全美汽车租赁（AutoNation）：美国最大的汽车经销商集团..41

全美汽车租赁：用稳定现金流为股东创造价值41

全美汽车租赁：过去 20 年规模无增长............42

全美汽车租赁：卖车导流，服务赚钱 43

全美汽车租赁：经营结构改善明显....44

全美汽车租赁：股价上涨的驱动力来自哪里？46

全美汽车租赁：公司估值 2016 年后稍下滑 ....47

中国汽车售后维修服务市场：增长稳定，发展潜力巨大.......48

中国汽车市场：汽车保有量有望持续增长.......48

车龄结构逐步老化，维修保养支出增加...........48

中国汽车售后维修保养市场：规模稳健增长 ...50

中国汽车后市场：4S 店仍占据主导地位.........51

投资建议：中国售后发展前景广阔，推荐广汇汽车及福耀玻璃..........53

广汇汽车：后市场发展的直接受益者 53

福耀玻璃：后市场有望成为新的增长点...........54

风险提示..54