新能源汽车在主动和被动两方面加强对电池的热管理。主动管理是热泵系统中冷却水回路对三电系统进行冷却/加热，通过系统主动控制进行调节；被动管理主要起导热/隔热、阻燃等作用，通过材料的选择对热量的传输进行控制。电池能量密度提升叠加更高安全性的要求，热管理有望迎来高速增长。热泵系统集成度提升，自主产业链优势显著。在特斯拉八通阀集成化的带动下，华为、比亚迪等跟进，热泵集成度和冷却回路的效率大幅提升。电动车时代，新进整车厂自研能力强，技术自主创新，摆脱传统的tier1 供应模式，积极引入国内自主优秀企业。国内企业在系统设计和制造、以及重要部件（如八通阀、液冷板、水泵、胶管等）均具有明显优势。

蔚来发布ES7 及2022 款866 车型，智能化再上台阶。蔚来正式发布新车型ES7，为首款纯电大五座 SUV，价格为46.8-54.8 万，填补了ES6/ES8之间的细分市场。该车型延续蔚来智能化高端产品定位，在性能、智能化及车内空间上配臵相对突出：1）性能端：配备双电机、智能空气悬架及自研底盘域控制器，可实现百公里加速3.9 秒；2）智能驾驶端：与ET7/ET5 相同，硬件配臵4 颗Orin-X 芯片和包括一颗激光雷达、11 颗摄像头在内的33个感知硬件；软件搭载自研NAD 平台，将逐步实现点到点智能驾驶。3）智能座舱：搭载高通8155 芯片和蔚来智能系统Banyan，可实现多屏交互、5G 移动通讯、AR/VR 全景智能体验。4）车内空间：前后排间距宽阔，前排标配女王副驾。

根据中汽协数据，2022 年5 月新能源汽车产销分别完成46.6 万辆和44.7 万辆，同比分别增长113.9%和105.2%，环比分别增长49.5%和49.6%。累计来看，2022 年1-5月份产销分别完成207.1 万辆和200.3 万辆，同比分别增长114.2%和111.2%。从不同车型来看，2022 年5 月份乘用车产销量分别为44.3 万辆和42.7 万辆，同比分别+116.1%和+108.8%，环比分别+51.1%和+52.5%。2022 年5 月份新能源商用车产销量分别完成2.3 万辆和2.0 万辆，同比分别为+78.2%和+51.2%，环比分别+24.5%和+7.5%。

分车型看，Tesla 在欧洲多国注册量显著下降：目前在欧洲销售的Model 3/Y 产地为美国和中国，受上海4-5 月停产影响，特斯拉注册量相较上季度中（2 月）下降约97%（法国数据为预估），其中英国特斯拉M3/MY 合计注册量42 辆；德国特斯拉M3/MY 合计注册量293 辆，英德法三国合计不超过400 辆，而上季度中（2 月）合计注册量超1.2 万辆，Tesla 进口缺位明显影响销量。

铝合金广泛应用于汽车热交换系统，如发动机散热器、机油散热器、中冷器、空调冷凝器和蒸发器等，使用形态是各种规格的板、带、箔、复合带（箔）、挤压圆管、扁管和多孔扁管、焊接圆管和扁管，品种规格繁多，每辆乘用车和轻型卡车的热交换系统的铝含量至少在15KG以上。在新能源汽车新增的电池冷却、热泵系统以及其他电气化升级带动下，热管理系统形成增量市场，对热传输用的铝材也带来更多需求量和更高质量要求。据有关机构统计，一辆新能源汽车铝热传输材料用量可达20-25KG，比传统燃油车高出10KG/辆。

产业链度过“U”型底，进入“V”型环比改善周期。上海宣布6 月1 日起取消企业复工复产白名单制，产业链生产将迎来较大改善，而标杆企业特斯拉已基本恢复正常，甚至在提升国内交付量的同时，还实现了近9000 辆的汽车出口，信号意义明显。据此我们判断新能源车行业4、5 两月的U 型低已经过去，行业整体将进入环比持续改善阶段，不排除迎来V 型快速反转周期（补偿消费）。

新能源汽车电驱动千亿蓝海市场，技术迭代推动行业持续变革。新能源 汽车电驱动系统主要为整车提供动力，包括驱动系统（电机、电控、减 速器）与电源系统（OBC、DC/DC、PDU），价值量占比仅次于锂电池， 重要性可见一斑。当前产品定制化程度高，围绕效率/功率密度/成本等 目标函数，其技术在不断演进：整机产品往“多合一”集成化/高压化， 单体产品电机往扁线/油冷/高压，电控&电源往单管并联/碳化硅，减速 器往两档等技术方案发展。考虑行业各大趋势及新技术渗透节奏，经我 们测算2021/2025 年国内新能源乘用车电驱动市场（含电源）空间分别 为357/1228 亿元，CAGR=36%，其中，分体式/“多合一”产品2025 年 分别196/1032 亿元，CAGR=24%/39%。

随着国内疫情得以控制，复工复产推进，经济维稳政策出台，2022 年5 月新能源汽车板块强劲反弹。今年以来，受（1）补贴退坡、（2）新能源汽车涨价、（3）供应链不稳定等变数影响，市场对于2022 年中国新能源汽车销量没有把握、缺乏信心，而后国内疫情又扰动车市，新能源汽车产销承压。我们认为，中国市场上新能源汽车可选车型丰富，诸多产品颇具吸引力，需求强劲有支撑，我们对于中国新能源汽车市场始终抱有信心，加之经济维稳政策刺激汽车消费，后续新能源汽车热销仍然是可以期待的。

正极市场竞争加剧，高镍龙头有望受益：磷酸铁锂受储能需求带动，产能仍然偏于紧张，在成本攀升的大背景下，享有供应链优势的龙头依然
有望维持较高的利润水平；三元材料方面，低镍三元电池相较磷酸铁锂而言性价比较低，尾部玩家在A0 以及A 级车型市场的份额或进一步受
到挤压，高镍三元由于较高的技术壁垒，龙头企业有望通过高镍产品实现单吨利润以及市场占有率的提升。

乘用车购置税政策落地，政策力度超预期。5 月31 日，财政部、税务总局发文，对购置日期在2022 年6 月1 日至12 月31 日期间内且单车价格（不含增值税）不超过30 万元的2.0 升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税。此次公告是日前国务院常务会议提出“阶段性减征部分乘用车购置税600 亿元”的后续执行细则。复盘三次汽车刺激政策，针对1.6L 及以下排量燃油乘用车的购置税优惠显著拉升销量，本次购置税优惠扩大至2.0L 排量，政策力度超预期。