煤炭行业：守得明月见日开－2025中期策略

煤炭行业：25年4月进口连续负增－煤炭进口数据拆解

年初至今煤价大幅下跌，长协/现货全面倒挂。年初至今，受需求疲软影响，动力煤、 焦煤价格承压下行（长协与现货均呈现倒挂状态），且目前仍在探底过程中。截至 4 月 30 日：北港动力煤报收 657 元/吨，较年初下跌 111 元/吨，价格已跌回 2021 年初水 平；Q5500 年度长协 5 月报 675 元/吨，较年初下跌 18 元/吨，价格已跌回 2021 年 下半年水平；柳林低硫主焦报 1250 元/吨，较年初下跌 130 元/吨，价格已跌回 2017 年中水平；山西沙曲焦精煤报 1350 元/吨，较 2024 年年底下跌 410 元/吨，价格已跌回 2020 年前水平。

20大集团销量方面，1-3月，销量日均值680.1万吨，同比减少3.6%；3月日均值713.2万吨，同比减少3.3%。全国煤炭产量方面，1-3月，产量7.7亿吨，同比增长7.7%。进口煤方面，1-3月，进口0.8亿吨，同比增长2.1%；2月进口3436万吨，同比增长1.8%。

截至 2025 年 4 月 3 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 665 元/吨，周环比持平。晋陕蒙三省煤矿开工率为 82.1%，周环比-0.04pct。本周电厂日耗大跌，电厂库存微涨，动力煤库存指数小跌，秦港库存小跌。 非电方面，甲醇开工率小涨、尿素开工率微跌，仍处于历史同期偏高水平，截至 4 月 3 日，甲醇开工率为 86.2%，周环比+2.1pct，年同比 +4.0pct；截至 4 月 2 日，尿素开工率为 85.9%，周环比-0.3pct，年同比 +0.03pct。

人形机器人、低空经济打开稀土新成长曲线。稀土磁材作为新兴战略产业， 在推动传统产业转型升级和未来新兴产业培育中发挥着不可或缺的作用。 人形机器人中驱动系统、控制系统及制动系统均会采用稀土磁材。2025年 以来，人形机器人产业化进程加快推进，各大机器人公司接连发布新一代 产品。未来随着深化开源开放，人形机器人行业壁垒或逐步打通，有望形 成创新合力，实现普惠发展，机器人产业的快速发展将为稀土磁材行业打 开新的成长曲线。低空经济方面，稀土磁材主要应用包括无人机及飞行汽 车动力系统中的电机及推进器、传感器，部分飞行器会采用稀土合金的机 翼结构来提升材料的强度及耐腐蚀性。随着低空经济市场规模持续扩张， 稀土磁材的另一需求增长点将逐步打开。

煤炭板块回顾：前 2 月煤炭板块高位回落，年初以来跑输大盘 11.8pct。 根据 Wind 数据，前 2 月上证综指下跌 0.9%，沪深 300 下跌 1.1%， 煤炭（中信）板块下跌 13.5%。截至 3 月 18 日，煤炭板块累计下跌 10.0%，跑输沪深 300 指数 11.8pct，排名中信各行业指数 30/30。目 前煤炭板块市盈率、市净率处于历史中等位置，其中市盈率仅高于银 行、建筑和石油石化板块。

Coal mining is the process of extracting coal from the ground. Coal is the remains of ancient vegetation and other rock strata that have undergone modification under the effects of pressure and heat. It is a combustible, organic, and sedimentary rock, which is mostly composed of carbon, oxygen, and hydrogen.

山西同比恢复性生产、但东部省份预计产量下降，进口端主要产煤国产量及出口量无大幅增长预期、进口量有望环比下降，煤炭供给预计有所收缩。伴随后续新增产能受限且落后煤炭产能持续退出，国内煤炭增量产能主要在新疆，未来“疆煤外运”将成为调节供给的重要方式。而国际主要煤炭出口国产量及出口量均无大幅增长预期，全球供应格局较稳定。