白电：2024年以旧换新弹性较超预期，2025年政策如期续作，空调购买台数限制放 宽，政策利好结构升级，内销均价向上驱动较强；关税预期短期落地，龙头海外产 能布局领先，后续风险或可控，新兴市场及OBM持续贡献增量。白电龙头报表质量 优异，业绩预期稳健，高质量高股息，后续经营支撑较强，配置价值值得重视，持 续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。

2024 年空调内销微增、外销高增，地产+以旧换新政策有望催化白电、大厨电需求。根据产业在 线数据显示，2024 年 1-12 月空调行业实现累计产量 20158 万台，同比增长 20%；2024 年 1-12 月空调行业实现销量 20085 万台，同比增长 18%，其中内销量同比增长 5%。冰箱 2024 年 1-12 月内销量同比增长 3%；洗衣机 2024 年 1-12 月内销量同增长 7%。出口方面，2024 年 1-12 月空 调外销量累计同比增长 36%，1-12 月冰、洗外销量同比分别+19%/+17%。

The global digital manufacturing (DM) market in electrical and electronics industry refers to the use of advanced digital technologies, such as robotics, artificial intelligence, the Internet of Things (IoT), and cloud computing, in the manufacturing processes of electrical and electronic products.

行业分析:24年国内核心电网指标景气持续，出口数据1-11月电缆、变压器及互感器增速居前。截至24年11月，国内电网工程投资额累计5290亿 元，同比+19%，增速较22及23年明显提速;国网及南网24年电网投资增速指引分别为6092亿元及1730亿元，保持较高增速。细分领域方面， 国 网输配电1-6批合计中标729亿元，同增8%;国网数字化1-4批合计中标46亿元，同增19%;南网配电设备合计中标126亿元，同增52%;国网1-3批 计量产品合计中标223亿元，同增17%，配网设备增速超电网整体增速。出口数据方面，1-11月电缆、变压器及互感器增速居前。

欧洲大储:能源转型催生大储需求，看好国内厂商出海机会 欧洲推动能源自主转型，可再生能源建设加速，在新能源并网压力和灵活性 需求的双重驱动下，大储装机需求随之增长。欧洲大储盈利模式丰富，且仍 在持续完善，独立储能与大型光储项目已具备经济性，随着光储进一步平价、 补贴延续及降息，经济性有望提升。我们结合欧盟提出的 REPowerEU 的风 光装机规划，中性测算 2024-2030 年欧洲大储需求空间达 270.9GWh。在 集成环节，欧洲大储市场对品牌信誉、售后能力上提出了较高要求，我们认 为国内和海外专业的储能集成商具备相对竞争优势。在逆变器环节，我们认 为构网型储能 PCS 有望在欧洲率先实现渗透。我们推荐阳光电源、阿特斯。

截至2024/12/31，2024年中信机械指数累计上涨3.4%，在30个行业中，排名第18，其中锅炉设备、纺织服 装机械、高空作业车的年涨跌幅表现排名前三，涨幅分别达59.8%、28.7%、28%。机械行业2024年 前三季度共实现营业收入173.19百亿元，同比增长9%。共计实现归母净利润10.89百亿元，同比持平。

11月制造业PMI50.3% (前值50.1%)，继续扩张。11月制造业投资累计同比增长9.3%,增速环比持平;其中新质生产力仍是主线但增速边际放缓，消费制造业投资有所上升。从分项上来看，大规模设备更新和节能改造仍旧是重要支撑，但较上月增速走弱。10月设备工器具购置投资增速继续下降0.3pct至15.8%,虽然边际放缓但仍然高增。11月制造业PMI50.3%(前值50.1%),继续扩张。

探寻中国台湾人形机器人产业链的新机。相比于中国大陆人形机器人次行情以特斯拉 Optimus 进展与量产节奏为主导，中国台湾人形机器人行情以英伟达的布局为核心催化。我们以所罗门、桦汉科技、盟立和直得构建中国台湾人 形机器人风向标，自 2024 年 3 月 15 日至 4 月 12 日，风向标涨幅超 53%，核心变化在于 2024 年 3 月 19 日英伟达 2024 GTC 发布“Project GR00T”人形机器人大模型，打开了中国台湾人形机器人供应链的成长空间。从产业链思路来 看，中国台湾机器人厂商大致可分为 1）本身与英伟达有业务相关性；2）在中国台湾位居龙头。

外销端看好具备产品创新能力+自主品牌+海外产能优质企业的长期竞争力。内销端仍然看好以旧换新政策拉动换新需求，以及两轮车标准切换下龙头企业的份 额提升。

1)业绩层面，碳酸锂周期拐点+部分环节格局边际优化，带来较高的业绩 增长确定性。高成本锂矿今年来纷纷减产、停产，行业边际成本增加，锂 盐价格有望迎来触底回升，碳酸锂链条冶炼、正极、六氟等环节有望从库 存亏损转变为库存收益，业绩迎来改善。从供需平衡表来看，磷酸铁锂、 负极、六氟、铝箔等环节 25 年供过于求情况有望改善，在行业产品高端化 的趋势下，头部厂商的产能更加紧俏，高端产品供需情况优于行业水平， 头部企业盈利有望提升。推荐尚太科技、天赐材料，建议关注湖南裕能、 天际股份、鼎胜新材。