42 家上市银行 2025 年三季报业绩综述：其他非息收入支撑弱化，营收增速小幅下滑。42 家银行整体 3Q25 营收、归母利润同比增速分别为 0.9%、1.5%，增速分别较上半年-0.1pct/+0.7pct。其中除了国有行营收增速较上半年持平外，营收增速边际走弱的板块主要是股份行（累积增速环比-0.3pct）、城商行（累积增速环比-0.6pct）和农商行（累积增速环比-1pct）。国有行中，建设银行和中国银行受其他非息收入增速下滑的拖累，前三季度营收增速边际走弱（二者营收增速边际下降 1.3pct/1.1pct，其他非息收入增速边际下降 24.6pct/19.8pct），其余国有行未受其他非息收入拖累，营收增速边际改善。其余银行中，营收增速边际改善幅度较大的主要是城商行，特别是厦门银行和重庆银行，营收增速分别较上半年+10pct/+3.4pct 至 3%/10.4%，二者各项营收增速均边际改善。

展望 2026 年，友好的政策环境有望支撑银行业绩筑底回升，构筑价值投资基本盘。当前货币政策在保持宽松同时高度重视银行息差稳定性，财政积极发力以改善经济活力，叠加地方化债与房地产政策确定性增强，为银行创造了近年来相对友好的政策组合。我们预计 2026 年上市银行息差有望企稳、中收持续修复，带动业绩筑底回升。但经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，“躺赢”时代不再，选股重要性提升，建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价，如宁波、南京、成都、渝农 AH，2）稳健高股息标的，如上海、工行 H、建行 H。

2025 年 10 月银行板块上涨，红利资产表现较好。1）行业涨跌幅：2025年10月1日至10月31日，银行业累计上涨4.36%，跑赢沪深300 指数4.36pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第六。三季度主动型和被动型基金均减持银行股，银行股持仓处于历史低位，10月份机构增持银行股，其余红利资产板块涨幅也较好，比如煤炭、石油石化和公用事业行业。2025 年10月1日至10月31日期间，国有行、城商行估值上升明显，国有行PB估值从月初的0.70X 左右升至月末0.75X，城商行PB估值从月初0.64X升至月底0.67X；股份行PB估值相对平稳，从月初的0.59X 降至月末的0.58X。10月中下旬，上市银行披露了2025年三季报。截至10月31日，业绩改善明显的城商行以及农行、中行等国有行领涨，涨幅靠前的银行为重庆银行（19.48%）、农业银行（19.34%）、厦门银行（12.26%）、上海银行（9.30%）、青岛银行（8.82%）。

受三季度债市利率上行影响，上市银行营收增速小幅放缓符合预期，但利润延续正增。可以关注到，银行主动稳营收态度明确，这也为业绩稳中有进奠定基础。9M25上市银行营收同比增长0.8%（1H25为1%），归母净利润同比增长1.5%（1H25为0.8%），核心源自三大驱动，即“利息净收入企稳、中收低位修复、资产质量平稳确保利润可持续”；部分银行主动兑现债券浮盈以稳定营收表现（尤其国有行和 部分中小银行）。子板块看，国有行稳健性好于预期，股份行分化扩大，优质城商行业绩继续领跑，农商行则延续阶段性承压。

9M25 上市银行营收、净利润同比+0.9%、+1.5%，增速分别较 25H1-0.1pct、+0.7pct。营收增速边际略有下滑，主要因债市波动下其他非息收入增速放缓，利息净收入、中收增长持续回暖。归母净利润增速改善，主要得益于减值计提减少，驱动利润释放。账面不良率整体平稳，拨备覆盖率略有下滑。经过持续两年的上涨，当前银行筹码波动性明显放大，选股重要性提升，建议聚焦两大方向：1）基本面优质，有望随市场风险偏好回升修复估值溢价，如宁波、南京、成都、渝农 AH，2）稳健高股息标的，如上海、工行 H、建行 H。

截至 10 月末，42 家上市银行 2025 年 3 季报披露完毕，25 年前三季度上 市银行实现净利润同比增长 1.5%，增速较 25 年上半年提升 0.7pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持较快增长，大中型银行中浦发（YoY+10.2%）、中信（YoY+3.0%）和农行（YoY+3.0%）增速较快，区域行中增速较快的有青岛（YoY+15.5%）、齐鲁（YoY+15.1%）、杭州 （YoY+14.5%）。

金融将着力于服务实体经济，聚焦“五篇大文章”。“十五五”时期发展经济的着力点在实体经济上，金融“五篇大文章”将继续发挥支持重点领域和薄弱环节的作用，引导金融资源投向实体经济所需的科技、绿色、数字等领域。自央行设立科技创新和技术改造再贷款以来，银行在支持重点领域的技术改造和设备更新方面取得显著成效，对科技型企业融资和传统产业升级的融资支持力度加大。2025 年三季度，科技型中小企业贷款增速 为 22.3%，自 2023 年以来持续保持较高增速水平，体现金融服务支持的延续性。

前三季度经济运行总体平稳，GDP（不变价格）同比+5.2%，但Q3单季GDP同比+4.80%，下行压力有所加大。内需核心矛盾仍存，消费与投资仍待加强。货币政策维持“适度宽松”基调，央行三季度货币政策例会更加强调“落实落细”。“更加积极”的财政政策延续，政策重点在扩内需、惠民生、化风险。

我国居民金融资产配置仍以存款为核心。2024 年，国内居民金融资产构成中，存款、股票、基金、保险、理财等资管产品占比分别为 61.5%、9.7%、3.5%、12.6%、12.2%。趋势上看，2018-2021 年金融资管产品大发展，居民财富配置多元化，存款占比趋于下降；2022-2023 年居民风险偏好下降，且由于存款利率调整明显滞后于市场利率，使得存款在金融产品的比价中颇具优势，防御性存款持续高增；2024 年开始，伴随存款利率频繁下调，引发市场对“存款搬家”的讨论，数据上看，存款占比亦小幅下降 0.5pct 至 61.5%。

Cocoa beans are the dried and fully fermented seed of Theobroma cacao, from which cocoa solids and cocoa butter are extracted. Cocoa trees grow in hot, rainy tropical areas within 20-degree of latitude from the Equator. Cocoa harvest is not limited to one period per year, and a harvest naturally is completed over several months. Cocoa is harvested in several countries at any time of the year. Cocoa has proven to be one of the most useful ingredients in chocolate and cosmetic products.