维持四季度债券收益率震荡的判断。第一，9 月主要经济数 据中明显不及预期的仅为地产投资。经济内生动力在价格、就业、收入、企业利润等方面均有改善，叠加稳增长政策，往后看，消费的恢复空间仍发挥 “稳定器”作用，制造业投资和基建投资将继续改善，生产依然有向上动力。全年经济增速完成具有较强的保障。第二，今年财政发力后置，四季度基建 加快形成实物工作量，同时地方再融资债加快发行，均会对债市形成扰动。第三，今年前三季度货币政策持续宽松，广谱利率不断降低，使得商业银行净息差持续收窄。三季度金融统计数据新闻发布会提到“利率政策协同性的 重要体现之一，在于银行保持合理利润和融资成本稳中有降两个目标的兼顾实现”。目前货币政策重点在于“密切观察前期政策效果，加快推动政策生效”。

三季度 GDP 增长 4.9%，高于市场一致预期（Wind 一致预期为 4.5%）。9 月经济显著改善，供需两端均呈现结构性亮点。从供给端看，工业和服务业边际改善。9 月份，规模以上工业增加值同比增长 4.5%，环比增长 0.36%。从需求端来看，市场销售稳中有升，投资动能保持一定韧性。7 月政治局会议提出的相关政策正在逐步落实，我们认为，后续国际收支压力可能倒逼国内基本面政策可能逐渐加强，稳增长工具重点关注财政、产业、货币三大领域协同配合。在此背景下，我们提示权益市场重视周期股的投资机会，债券市场大概率保持震荡趋势。

9 月碳酸锂价格延续下跌趋势，月末价格相较月初价格下降 17.8%，降幅较 8 月份有所收窄。由于下游厂商需求不振，9 月碳酸锂价格在月初跌破 20 万大关后延续下跌趋势，部分锂盐企业制造成本已被击穿，逐步调低开工，国庆节后随着供给端的收缩以及假期库存的消耗，碳酸锂供需过剩情况有所缓解，价格逐步在 17 万元/吨附近企稳。

板块行情回顾：9月传媒板块表现不及市场。9月申万A股下跌0.9%，传媒板块下跌7.6%，表现位列31个申万分类行业中第31位。各子板块均出现下跌，游戏下跌9.08%，跌幅最大；影视院线下跌5.65%，跌幅最小。个股行情盘点：个股涨幅前五为*ST美盛、贵广网络、昆仑万维、智度股份、惠程科技；跌幅前五为荣信文化、卓创资讯、浙数文化、南方传媒、中原传媒。

传媒指数继续向下调整。2023 年 9 月 16 日-10 月 15 日，传媒(申万)指数下跌 1.56%，跑输 WIND 全 A 指数 1.08pct，涨跌幅位居子行业第十位。估值方面：截至 2023 年 10 月 15 日，传媒（申万）板块 PE（TTM，中值）为为 44.46 倍（前值 45.21 倍），位于 2010 年以来的后 47.90%分位，位于 2018 年以来的前 22.54%分位。

9 月传媒板块调整幅度较大，表现低迷，一方面 9 月以及 10 月国庆假期文化内容供给以及文化消费需求不及预期，另一方面 A 股市场整体也略显弱势。回顾上半年，传媒板块业绩恢复 进展良好，虽然不同板块之间的业绩表现也有一定程度的分化，但随着三季度不同细分子板块基本面的逐渐回升，预计板块业绩也将好转，建议关注板块内上市公司三季度报告的发布情况。近期 AI 相关模型不断更新迭代，ChatGPT 已经实现多模态的功能升级，能够基于图像进行分析和对话，重大的升级和变化有望进一步扩大人工智能大模型的应用范围。内容是传媒板块的发展基石，人工智能技术的普及和迭代有望提升内容生产效率、改变内容创作模式实现创新、提升内容使用体验。建议关注人工智能以及传媒板块基本面改善的逻辑与主线。

受新旧产品切换带来的需求前置影响及开门红预售准备等影响，保费增速有所回落，但在市场预期之内。据月度保费公告数据显示，1-9 月平安/国寿/新华/太保寿险原保费增速分别为 7.2%/4.5%/3.7%/7.9% 较 1-8 月的 8.3%/5.6%/ 5.6%/9.2%整体有所回落。9 月份单月增速分 别为-4.2%/-7.2%/-9.9%/-5.5%，较 8 月份的 1.5%/-10.3%/-6.8%/3.4% 有所扩大主要受新旧产品切换，导致需求前置的影响，并且预计部分保险公司已经完成全年销售进度，进而在三季度将经营重心转移至队伍 培训及组织发展和开门红的筹备等，因此 9 月份继续回落也符合市场预期。

从周期拟合结果来看， 8 月多国 CPI 均有小幅反弹，CPI 同比序列显现底部 拐点。例如，美国 8 月 CPI 同比回升 0.5pct 至 3.7%，已连续两月呈回升行 情；中国 CPI 同比再次转负为正，8 月 CPI 同比反弹至 0.1%。分项指标中，欧美多个CPI分项同比继续下滑，德国CPI食品分项同比下降1.8pct至9.1%。日本 CPI 食品分项同比序列则连续 16 个月上行，8 月再创新高达 10.3%。

2023 年 8 月市场整体表现不佳。根据 Wind 数据统 计，2023 年 8 月，农林牧渔（中信）指数下跌 8.72%，在中信一级 30 个行业中排第 28 位；同期沪深 300 指数下跌 6.21%，农林牧渔跑输对标指数 2.51 个百分点。从子行业来看，8 月水产养殖板块涨幅居前，宠物食品板块跌幅居前。

2023年初以来(截至20230831)，申万医药指数下跌10.87%，跑输沪深300指数8.6%，年初以来行业涨跌幅排名第26。2023年8月申万医药指数下跌4.76%，跑赢沪深300指数1.64%，月初以来行业涨跌幅排名第9。2023年初以来(截至20230831)医药子行业调整力度较小，8月，医疗研发外包涨幅最大(+5.8%)，医疗耗材跌幅最大(-10.8%)。