本次 PMI 数据反映出市场当前供需偏弱，经济增速略放缓。除了受房地产市场拖累外，节假日消费和购物节促销效应褪去后消费品制造业和服务行业需求减少，海外经济增长的不确定性也对我国出口形成拖累。不过，装备制造业和高技术制造业的景气度持续提高，政策对优势产业、高技术行业的扶持效力显现；虽然当前经济修复力度减弱，但企业对市场发展前景的信心在增加。

国家统计局发布 2023 年 11 月中国采购经理指数运行情况。中国综合 PMI 生产指数回落，其中制造业生产扩张放缓，服务业商务活动指数转而收缩，仅建筑业商务活动指数回升。中国经济复苏斜率放缓，需求不足压力显现，其中也有向好因素：一是，制造业成本压力缓解，出厂价格回升，有利于其盈利的改善。二是，制造业、服务业和建筑业企业预期均呈恢复，从业人员指数也有回升，对稳就业有积极有意义。往后看，新动能行业强劲表现有望维持，万亿国债项目推进有助于稳定内需，减缓传统行业产需回落压力。

多晶硅方面，上月，新硅料产能上机、东立、通威、协鑫等近30万吨已进入爬坡期，其新增产量稳步提升。尽管本月有几家龙头企业进行常规检修造成一定减量，但合盛、其亚等新产能也相继投产并释放产量。总体来看，11月我国多品硅装置总产量达到154535吨，较上月增加14335吨，环比增长10.22%。在需求方面，月底价格值持，硅料出现阶段性需求停滞。一方面，由于当前硅片价格迅速下降而硅料降幅不及预期,导致下游跌势未完全传递至硅料,硅片成本倒挂,硅片厂因此不愿大量采购;另一方面,硅片库存仍需时间消化，因此不急于生产。在此背景下，硅料厂开始积累库存。

2020 年下半年以来，随中国汽车供应链的率先恢复使得中 国品牌卡车出口数量显著提升。我们认为，前期疫情冲击下海外供给不足为中国品牌卡车出口提供突破契机，性价比支撑出口长期增长逻辑，出口在中南美及“一带一路”地区有望保持良好态势，并逐步突破其余市场，出口增长或将打开中国品牌第二增长曲线。

10 月冰洗销量分别同比+29.8%/+23.5%，持续环比改善（9 月分别同比+26.4%/+21.4%）。其中 10 月冰箱/洗衣机内销量分别同比+7.3%/+10.4%（9 月分别同比+5.6%/+2.8%），分别环比提升1.7/7.6pct。出口方面，冰洗均继续亮眼表现，出口量分别同比+69.4%/+45.2%，维持高增长态势（9 月分别同比+57.2%/+50.5%）。当前国内地产筑底改善，促消费政策陆续发力，叠加双十一大促，提振冰洗出货。但考虑到消费仍处弱复苏阶段，我们认为内销增长节奏仍待观察。同时，考虑海外市场四季度的“黑五网一”等大促活动将至，补库需求提升，我们对冰洗 11 月外销出货仍保持乐观态度。

高耗能行业市场需求不足拖累制造业景气度。11 月制造业 PMI 为 49.4%，市场预期 49.7%；非制造业 PMI 为 50.2%，市场预期 50.9%；综合PMI为50.4%，前值50.7%，制造业在收缩区间连续震荡。从结构看，高耗能行业PMI为47.3%，高技术制造业PMI为51.2%，装备制造业PMI 为 51.6%，可见高耗能行业的低景气度拖累了整个工业部门。且部分工业部门的过剩产能在今年市场需求不足下难被消化，进而也影响企业生产动能，也是今年 4 月以来制造业 PMI 在荣枯线附近震荡波动的大背景。

11 月 PMI 数据可能主要反映以下逻辑：政策端刺激尚未得到需求端数据验证，企业生产从价格和库存逻辑回归到需求逻辑。因此，前期政策预期、价格上涨和季节性原因带动生产回暖，7-9 月生产的改善幅度好于季节性；但经济的核心问题仍是需求端修复偏慢，10-11 月 PMI 重新回落，向需求端逻辑回归，整体制造业周期或仍在被动去库阶段。

11 月中信机械板块上涨 4.45%，跑赢沪深 300 指数 5.61 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 5 名：截止到 2023 年 11 月 27 日收盘，11 月中信机械板块上涨 4.45%，跑赢沪深 300 指数 5.61 个百分点，在 30 个中信一级行业中排名第 5 名。11 月中信机械三级子行业锅炉设备、工业机器人、其他运输机械表现居前，分别上涨 12.58%、10.96%、10.38%。

首先，从交易量看，根据统计局数据，2023 年 1-10 月，商品房销售额为97161亿元，同比-4.9%，降幅较 1-9 月扩大了 0.3 个百分点；商品房销售面积为92579万㎡，同比-7.8%，降幅较 1-9 月也扩大 0.3 个百分点。10 月单月，商品房销售额 8091 亿元，环比-26%，同比-8.1%，降幅较 9 月收窄了6 个百分点；销售面积7773 万㎡，环比-28%，同比-11.0%，降幅较 9 月扩大了0.8 个百分点。截至目前，出台的地产政策效果持续性欠佳，潜在购房者观望情绪仍较重。

2023年10月至今面板(申万)指数上涨4.44%，分别跑赢上证指数、深证成指、沪深300指数6.68、7.12、8.55pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别上涨0.00%、0.74%、13.12%、0.17%、9.09%。估值方面，截至11月24日A股面板行业总市值5577.15亿元，整体PB（LF）为1.42x，处于近五年的40.4%分位。