2023 年 11 月通信行业指数强于沪深 300 指数。通信行业指数 11 月上涨 1.95%，同期上证综指上涨 0.36%，深证成指下跌 1.39%，创业板指下跌 2.32%，沪深 300 指数下跌 2.14%，通信行业指数强于上述主要指数。电信业务收入和业务总量增速小幅提升。（1）截至 2023 年 10 月，5G 移动电话用户达 7.54 亿户，占移动电话用户的 43.7%，占比较 2022 年底提高 10.4pct。未来 5G 移动电话用户占比仍具备较大增长空间。（2）移动互联网流量增速较快，10 月 DOU 值创新高。2023 年 10 月 DOU 达到 17.81GB/户·月，同比增长 10.5%。随着 5G 渗透率提高，未来 DOU 或维持高位。（3）固网宽带接入用户数量稳步增长，千兆用户规模持续扩大。截至 2023 年 10 月，千兆用户占比为 23.7%，高速率用户占比未来仍有较大增长空间。

我们将 2023 年 1-11 月数据与 2022 年同期对比发现，2023 年 1-11 月行业开发投资完成额较 2022 年同期下降 9.4%；商品房销售额数据较 2022 年同期下降 5.2%；开发资金来源较 2022 年同期下降 13.4%；新开工面积较 2022 年同期下降 21.2%。

11 月政策端引入社保资金并进一步规范了基金管理人员治理。11 月 24 日，基金业协会发布《证券期货管理人员注册登记规则》，对基金经理频繁更换岗位的行为进行限制，有利于规范 REITs 管理机构内部人员行为，持续输出稳定的服务。12 月 6 日，财政部发布《全国社会 保障基金境内投资管理办法》，其中指出全国社保基金可以投资于 REITs。引入资金量庞大且资金期限较长的社保基金有助于增强 REITs 市场抗波动性。11 月基础设施行业方面利好频出，涉及园区、文旅和 PPP 方面。地方政策同样积极，利用 REITs 工具扶持相关产业。

旺季量价表现平淡，短期供大于需或使行业盈利承压。11 月，快递行业上游电商消费需求表现偏弱，行业量价承压。电商 GMV/快递行业件量 2 年复合增速均有所下滑，旺季带来价格环比上行，但同比降幅进一步扩大。我们认为行业需求端处于底部区域，同时由于快递企业产能供给充足，行业竞争持续，价格或持续同比下行，短期企业单票盈利承压。中长期，优势龙头在竞争中有望取得份额增长，规模效益提升压缩单票成本，有望对冲价格下行压力，取得单票利润的增长。重点推荐份额保持第一、规模优势显著的中通快递。

2023 年 10 月快递业务量数据。快递行业：2023 年 10 月，全国快递企业实现 业务量 120.6 亿件，同比增长 22.2%。2023 年 1-10 月，全国快递企业实现业 务量 1051.7 亿件，同比增长 17.0%。10 月上旬，行业规模稳步扩张，单日业务量逐日提升；中下旬，受“双 11”促销预热影响，行业持续高位运行，日均 业务量 4 亿件左右。四家上市快递公司：2023 年 10 月，顺丰、韵达、圆通、申通分别实现快递业务量/业务量同比增速为：9.51 亿件/+15.41%（同比变动不含丰网）、17.07 亿件/+12.52%、18.85 亿件/+19.14%、16.77 亿件/+34.08%。2023 年 10 月，各快递公司业务量增速展现不同增幅，其中，申通的业务量增速远高于行业水平近 12 个百分点，但圆通和韵达的业务量增速均不及行业水平。

欧洲九国 11 月新能源车注册量 21 万，同比-12%，环比+12%，渗透率 25%，环比-1.6pct。2023 年 1-11 月欧洲新能源车销量 207 万辆，同比+16%，其中纯电/插混为 140.2 万辆/66.3 万辆，同比+32%/-7%。11 月欧洲新能源汽车市场较上月有所回温。11 月新能源车销售大国德国注册量同比-39%，挪威新能源汽车注册量同比-46%，预计主要系经济疲软及高数 ，同时德国有退补因素 ，法国和西班牙销量稳步增长，同比 +39%/+42%，环比+14%/+15%。新能源车环比增长主要系供给端特斯拉到港交付能力提升。

社融增速升至 9.4%，主要由政府债券拉动。11 月，社融存量同比增速较上月提升 0.1pct，社融增量同比多增 0.46 万亿元。其中，政府债券净融资同比多 增 4992 亿元，为拉升 11 月社融规模多增的主因。12 月 13 日，万亿增发国债首批项目清单落地，预计 12 月国债融资规模或将有增长，为能够社融增长提供有力支撑。

10月，境内人民币债券市场整体回报接近于零。分市场来看,利率债收益率有所波动,财富指数回报为正，中长期限指数表现稍好。高等级信用债收益率总体上行，得益于票息收益，财富指数回报为正。除房地产行业外,各行业信用债指数回报为正,各行业与国债利差走势分化。本月,中债-新综合指数的净价指数和财富指数回报分别为-0.31%和-0.02%,表征投资性更好债券组合的中债投资优选综合指数的净价指数和财富指数回报分别为-0.289%和0.00%。中债投资优选国债指数的净价指数和财富指数回报分别为-0.08%和0.17%,中债投资优选信用债指数的净价指数和财富指数回报分别为-0.16%和0.14%。

联储鸽派程度略强于预期，市场反应热烈：12月13日，美联储FOMC会议决定继续暂停加息，联邦基金目标利率维持5.25%-5.50%不变。量化紧缩（QT）计划继续执行，QT上限950亿美元/月，12月预计缩减约749亿美元。发布会声明中明确表示利率已经“达到（或接近）本轮紧缩周期的顶点”，而点阵图和鲍威尔的答记者问显示美联储已经开始考虑货币政策的转向。总体上，美联储本次毫无疑问向市场传递了鸽派信号并展示了对“软着陆”的信心。短期来看，在经济数据和劳动市场韧性仍在、美联储考虑转向的情况下，风险资产有望继续回升。虽然如此，市场对美联储转向的时间和幅度依然较为激进，而疫情后经济的粘性和金融条件的再度放松仍不利于美联储尽早降息，我们偏向于降息在二季度出现，期间市场仍会充满波折。

会议要点：12 月会议声明措辞调整暗示美联储对通胀降温进展较为满意。经济预期和点阵图的调整彰显美联储官员对于美国通胀持续放缓并同时实现“软着陆”的信心进一步增强。鲍威尔记者会表态：从“平衡”表态到为降息的讨论打开大门。