首先，从交易量看，根据统计局数据，2023 年 1-10 月，商品房销售额为97161亿元，同比-4.9%，降幅较 1-9 月扩大了 0.3 个百分点；商品房销售面积为92579万㎡，同比-7.8%，降幅较 1-9 月也扩大 0.3 个百分点。10 月单月，商品房销售额 8091 亿元，环比-26%，同比-8.1%，降幅较 9 月收窄了6 个百分点；销售面积7773 万㎡，环比-28%，同比-11.0%，降幅较 9 月扩大了0.8 个百分点。截至目前，出台的地产政策效果持续性欠佳，潜在购房者观望情绪仍较重。

2023年10月至今面板(申万)指数上涨4.44%，分别跑赢上证指数、深证成指、沪深300指数6.68、7.12、8.55pct；其中京东方A、TCL科技、深天马A、彩虹股份、龙腾光电分别上涨0.00%、0.74%、13.12%、0.17%、9.09%。估值方面，截至11月24日A股面板行业总市值5577.15亿元，整体PB（LF）为1.42x，处于近五年的40.4%分位。

近日，工信部公告 2023 年 1-10 月通信业经济运行情况，三大运营商也公告 10 月经营数据。经营持续好转，云计算增速开始回升。收入增速持续回升，10 月 DOU 值再创新高。据工信部数据，1-10 月我国电信业务收入累计完成 14168 亿元，同比增长 6.9%，9 月起累计收入增速开始回升。其中，移动数据流量业务收入同比增长 0.5%，固定互联网宽带业务收入同比增长 9.3%。单 10 月，估算电信业务收入同比增长 8.9%，移动数据流量业务收入同比增长 1.2%，固定互联网宽带业务收入同比增长 23.2%，固网宽带业务已连续 3 个月实现双位数增长且单月增速进一步提升。流量端，10 月 DOU 值达 17.81 GB/户·月，同比增长 10.5%，再创新高。

随着 10 月假期因素的影响消退，我们预计 11 月工业生产和出口同比或将回升、低基数下消费同比增速亦有上行，政府债同比继续多增对新增社融形成支撑（图表 1）；整体而言，11 月再融资债发行推动财政扩张加码，但是地产销售尚待企稳、价格指标亦偏低。往前看，仍需观察财政政策的执行效果、房价预期能否改善，以判断经济基本面回升的可持续性。

供需指标双双放缓，需求不足问题突出。受出口需求超预期下降、民企和地产需求持续低迷以及企业继续去库存等因素影响，制造业供需两端指数均再度小幅回落。其中，生产指数继续高于 50% 临界值，而代表需求的新订单指数连续两个月处于收缩区间，国内需求不足问题较为突出。从需求结构看，外需回落和内需低迷是需求收缩的主要原因，而内需低迷主要受旧动能即地产需求下降影响。预计政策进一步加力显效有利于巩固经济企稳回升基础，但促民企、稳地产等政策效果有待观察，加之出口下行压力仍大，年内制造业 PMI 仍存一定不确定性，在 50% 荣枯线下方的概率偏大。

政策指引下，用于偿还政府存量债务的特殊再融资债在 10 月重启发行，截至 11 月 21 日数据统计，除了北上广藏外的 27 个省市披露的已发和待发的特殊再融资债规模已达 1.37 万亿元。在特殊再融资债发行放量的助推下，再融资债 10 月发行规模明显放量，单月合计发行达 11695.7 亿元，达到历史新高。 与 2022 年同期相比，2023 年 1-10 月新增专项债的发行节奏平稳，10 月发行环比虽有所回落，但仍超 2000 亿元。

上市猪企 10 月出栏量为 1194.02 万头，同比+13.5%，环比-1.3%。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望分别出栏 488.00/239.56 /147.15 万头，同比分别 +2.1%/+45.0%/+1.1%，环比分别-9.2%/+5.8%/+7.2%。10 月生猪出栏量环比小幅下降，整体出栏节奏较为平稳。上市猪企 1-10 月累计出栏为 11,612.46 万头，同比+15.6%。上市猪企产能仍然充沛。

2023 年 11 月 22 日凌晨，美联储公布了 11 月议息会议纪要，纪要释放了 哪些信息？其一，通胀压力仍大，存在上行风险。就通胀现状来看，当前通胀处于高位，呈现出继续放缓的趋势，不过依然需要保持谨慎。其二，经济保持活力，有下行风险。就经济现状来看，美国经济在 3 季度强劲增长，劳动力市场依然紧张，就业岗位继续增长。其三，货币政策保持限制性，降息暂无信号。就货币政策现状来看，目前的货币政策立场是限制性的，并对经济活动和通货膨胀产生下行压力。

产业链：硅料价格大幅下跌，各环节盈利承压，组件排产分化。1）价格：11 月硅料价格显著下跌；硅片、电池片价格下跌，地面电站密集交付导致 P-210 电池片价格上涨；组件价格仍处探底过程，海外价格企稳；辅材方面，因二三线组件企业排产下降，光伏玻璃、光伏 EVA 树脂及胶膜价格下跌。2）盈利：测算各环节盈利承压，部分企业成 本倒挂；预计中下游价格不会同比例传导跟跌本轮硅料降幅，中游测算盈利拐点出现。3）排产：11 月随硅料增量供应持续释放，产业链排产整体维持增长，预计硅料/硅片/电池片/组件产出 63/60/61/53GW，环比增长 6.7%/6.7%/3.8%/1.5%，组件环节排产分化。

10 月国内产销同环比提升，欧美销量环比下降 10 月，国内新能源汽车实现产量 98.9 万辆，同环比分别上升 29.2%、12.5%；实现销量 95.6 万辆，同环比分别上升 33.5%、5.8%；渗透率达 33.51%，同比提升 5.01pct、环比提升 1.88pct。10 月，欧洲八国合计实现新能源汽车销量 18.4 万辆，同比增长 9.5%，环比下降 12.2%；渗透率 22.6%，同比下降 1.3pct，环比下降 0.1pct。10 月，美国新能源乘用车（EV+PHEV）销量为 11.8 万辆，同比增长 35.2%、环比下降 12.4%；当月新能源乘用车渗透率为 9.4%，同比提升 2.3pct，环比微降 0.3pct。