据国家统计局发布数据，2024 年 5 月工业增加值同比增长 5.6%，较 4 月降低 1.1 个百分点；1-5 月全国固定资产投资同比增长 4.0%，较 1-4 月低 0.2 个百分点；5 月社会消费品零售总额同比增长 3.7%，较 4 月份高 1.4 百分点。

2024 年 5 月，规模以上工业增加值同比 5.6%、预期 6%、前值 6.7%；社会消费品零售总额同比 3.7%、预期 4.5%、前值 2.3%；固定资产投资累计同比 4%、预期 4.2%、前值 4.2%。5 月数据总体呈现外需强于内需，外需带动下工业生产仍保持较高“景气”。5 月，出口同比边际回升 6.1 个百分点至 7.6%，表现强于国内需求项。出口带动下，工业增加值保持增长势头，季调环比 0.3%、当月同比小幅回落 1.1 个百分点至 5.6%；细分行业中，尤其是计算机通信、运输设备、有色金属等出口较快增长行业，生产强度更高。

本篇为图说日本宏观月报第三期。2023 年以来日本经济和资产表现关注度持续提升。我们推出的华泰宏观|图说日本宏观月报，通过中频和高频数据系统性追踪增长（先行指标、消费、投资、进出口、工业生产等）、就业、通胀、资产价格和宏观政策等 5 部分约 50 张图表，帮助投资者及时追踪日本经济景气度和市场预期的最新变化。

5 月经济数据继续呈现总量平稳、结构分化特征。根据我们测算，5 月 生产法实际 GDP 保持在目标增速之上，工业生产边际下滑仍维持强势，服务业边际改善。“制造立国”推动制造业维持高增，基建维持平稳增长，社零边际回升但整体仍弱，地产仍处于较低水平。展望未来，后续关注大规模设备更新购置及以旧换新、地产政策放松、货币及财政政策协同发力并加快落地等政策利好，有望在供需两端发力推动经济平稳增长，顺利实现全年目标。

复盘 2023 年中旬至今造纸基本面和纸企股价，浆价是本轮造纸行情的核心因素。2023 年中旬浆价和纸价触底，浆价反弹先于纸企股价和文化纸价格且反弹幅度更大（预计主因库存需求拉动）。今年 3 月由于欧洲木浆需求反弹叠加国内季节性补库及木浆供给偏紧，外盘阔叶浆持续上涨，部分纸品提价落地带动相应纸企股价表现更强。近期造纸重要基本面变化：1）文化纸价格 4 月中旬开始下跌；2）俄针和纸浆期货价格 5 月下旬开始下跌；3）内外盘浆价价差扩大，在内盘浆价和纸浆期货价格走弱背景下，近期纸企股价有所回调。

原煤生产降幅继续收窄，进口保持较快增长。5 月份，规上工业原 煤产量 3.8 亿吨，同比下降 0.8%，降幅比 4 月份收窄 2.1 个百分点；日均产量 1238.2 万吨。进口煤炭 4382 万吨，同比增长 10.7%。1-5 月份，规上工业原煤产量 18.6 亿吨，同比下降 3.0%。进口煤炭 2.0 亿吨，同比增长 12.6%。

供给：1-5 月原煤供给较 23 年同期下降。2024 年 1-5 月，原煤累计产量实现 18.58 亿吨，同比减 3.00%，同比较 2023 年同期明显下降。其中 5 月当月原煤产量实现 3.84 亿吨，同比减 0.80%，供给延续下降趋势，同比降幅趋缓。

煤炭板块回顾：5 月涨幅突出，24 年行业涨幅排名 3/30。根据 Wind，5 月煤炭（中信）板块上涨 6.3%，跑赢沪深 300 指数 7.0pct。年初以来累计涨幅 15.2%，跑赢沪深 300 指数 12.1pct，排名中信各行业指数 3/30。目前板块 PE（TTM）12.6 倍，而 PB（最新报告期）1.65 倍，估值整体处于历史中高位置，但相对其他板块仍低估。

市场表现：5 月汽车销量同环比小幅增长，观望需求逐步释放。根据中汽协数据，5 月，汽车销量 241.7 万辆，同环比分别增长 1.5%和 2.5%。1-5 月，汽车销量累计完成 1149.6 万辆，同比增长 8.3%。5 月汽车经销商库存系数为 1.44，同环比分别下降 17.2%和 15.3%，库存水平位于警戒线以下。自主品牌表现强势，1-5 月，自主品牌乘用车累计销量 598.7 万辆，同比增长 25.2%，市场份额达到 61.3%，同比上 升 8.2 个百分点。

5月江铃汽车产销同比增速放缓至约 10%，24 年企业库存增加 5 月江铃汽车销量 27,210 辆，同比增长 10.6%，环比减少 10.4%； 1-5 月累计销量 131,899 辆，同比增长 10.0%。 5 月江铃汽车产量 28,450 辆，同比增长 9.4%，环比下降 0.5%；1- 5 月累计产量 132,945 辆，同比增长 12.7%。5 月江铃汽车产销差 1,240 辆，对比上月产销差-1,774 辆逆转反增，24 年企业库存主要呈净增状态。