25年1月全球制造业PMI (J.P.Morgan Global Manufacturing PMI)指数录得50.1，环比回升0.5个百分点，再次回升至荣枯线以上。若以2023年1 月份为启动点，目前本轮周期累计运行25个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行20个月；而平均历史周期跨度为41个月。

1、行业估值指标、景气度指标：化工行业综合景气指数；工业增加值 2、价格指标：PPI\PPIRM\CCPI、价格价差（化工品价格走势及最新历史分位） 3、供给端指标：产能利用率、能耗、固定资产投资、存货、在建工程情况 4、进出口指标：进出口价值贡献度拆分 5、下游行业运行指标：PMI、地产、家电、汽车、纺服。

本周生猪价格大跌至14.56元/公斤。本周六，全国生猪价格14.56元/公斤，周环比下跌 9.3%，主要是年后进入消费淡季。涌益咨询（2.4-2.6）：全国90公斤内生猪出栏占比4.58%，维持低位；50 公斤二元母猪价格1641 元/头，与年前持平；规模场15公斤仔猪出栏价653元/头，较节前再涨 3.8%；②出栏生猪均重较年前上升、大体重猪出栏占比再降低。涌益咨询（2.4-2.6）：全国出栏生猪均重124.18公斤，较年前增加2.67公斤，较2023年、2024年过年后分别高4.31公斤、2.75公斤；150kg以上生猪出栏占比 4.26%，较年前下降0.54个百分点，较2023、2024年过年后分别低2.58个百分点、0.06个百分点；175kg、200kg与标猪价差分别为0.88 元/斤、1.41元/斤。

医药指数涨跌幅：2025年1月沪深300下跌2.99%，中信医药指数下跌3.80%，医药板块涨跌幅在29个中信一级行业中涨幅排名第17名。医药细分板块涨跌幅：根据Wind中信医药分类看，2025年1月医药子板块普遍下跌，其中中药饮片（-5.9%）、中成药（-4.8%）、医疗器械（-4.7%）跌幅较大。

近期理财规模表现出“淡季不淡，旺季不旺”的特点，尤其是 1 月份理财规模收缩。传统因季节因素（如存款规模考核等）年底理财规模大幅下行，而来年一月份规模又重返增长轨道；去年 12 月规模下行幅度低于预期，而 25 年开年 1 月份理财规模反而下降，1 月末理财产品存量规模 29.4 万亿元，环比上月略微下降 0.2 万亿元。

新增非农就业的韧性仍强。虽然新增非农就业 14.3 万，不及预期的 17.5 万，但其中或有短期扰动的影响（分析见下）。鉴于前两个月数据合计明显上修 10 万，最近三个月平均新增就业达到了 23.7 万，是 2023 年 4 月份以来最高。此外，衡量就业增长广泛性的三个月尺度的就业扩散指数也明显回升至 2023 年 2 月以来的最高。综合来看，美国就业市场需求依然较为强劲。从大类行业来看，新增就业主要集中在 4 个行业：教育保健服务（+6.1 万，前值+8.2 万）、零售业（+3.43 万，前值+3.63 万）、政府部门（+3.2 万，前值+3.4 万）、其他服务业（+1.7 万，前值+0.9 万）。

在过去的 5 周时间里（1 月 4 日发布 11 月全社会债务数据综述以来），国内股牛债平，始于 2024 年 12 月 9 日当周的流动性退潮，在 2025 年 1 月 13 日当周到达底部，随后流动性在底部窄幅震荡至 1 月底。展望 2 月，我们认为，主要受财政拉动，实体部门负债增速或有短暂和小幅的反弹，与此相应，流动性在 2 月也有望出现边际上的改善。资产端而言，实体经济大体上仍处于平稳运行的状态，合并来看，2 月金融市场剩余流动性有望出现改善。扩表状态下，股债性价比有望偏向权益，权益中的成长部分或是主要受益资产。

截至 2025 年 1 月 31 日，我国公募 REITs 产品数量达 60 只，合计发行规模达 1645.85 亿元。从底层资产类型来看，交通基础设施类发行规模最大，截至 2025 年 1 月 31 日共发行 687.71 亿元，园区基础设施类 REITs 发行规模次之，为 259.26 亿元。 

宏观因子中，欧美增长回升，全球增长因子分化，国内金融条件持续宽松。原油供给因子短期保持低位震荡。预计 2025 年 2 月国内处于普林格六周期的阶段一，建议配置黄金和债券。中债久期择时组合一季度最新建议为长久期进攻配置，美债建议切换长久期进攻配置。A 股上市公司业绩跟踪体系发现年报三大指数超预期因子高于过去五年均值。

1 月理财规模微增。我们测算，截至 2025 年 1 月末，理财规模合计 30.1 万亿元，1 月份理财规模环比增加了 0.13 万亿元，2024 年理财规模增量 3.15 万亿元。我们认为，1 月理财规模增幅较小，主要原因有：1）理财对信用债的正反馈结束，1 月债市震荡，理财收益率明显回落；2）部分大行注重 1 月存贷款的开门红，可能引导理财规模冲存款。