我们预计，2 月宏观数据延续偏弱态势。1 月信贷社融超预期，2 月预计会回归平滑状态。生产、消费继续走弱，外需支持有限，CPI、PPI 仍在偏低水平。具体来看，我们预计 1-2 月工增同比 4.0%，1-2 月固定资产投资累计同比 4.8%，1-2 月社会消费品零售总额同比 2.7%，2 月 CPI 同 比 0.3%，2 月 PPI 同比-2.7%。我们预计 1-2 月出口金额同比 2.0%，进口金额同比 0.3%。我们预计 2 月新增信贷 1.5 万亿，新增社融 2.3 万亿，M2 同比 9.5%。总体数据对债市胜率仍有支持。

上周公布的 2 月美国 ISM 制造业 PMI 超预期回落至 47.8，大幅低于预期 （49.5），而 2 月 Markit 制造业 PMI 大幅回升至 52.2，ISM 和 Markit 出现明显背离。我们认为，除了二者在代表性、编制方法上存在差异外，2023 年以来美国经济韧性超预期，而美国以外制造业相对更弱是二者背离的重要原因。 往前看，ISM 仍有回升空间，预计 ISM 和 Markit 制造业 PMI 的背离将收窄。

个人养老金将步入全面推广期，试点产品规模合计达 2179 亿元。1）政策如期推进：2024 年 1 月，人社部在新闻发布会上透露，个人养老金制度运行平稳，先行工作取得积极成效，下一步将推进制度全面实施。2）运营情况良好，产品货架进一步丰富：截至 3 月 1 日，养老试点产品资产规模合计达 2179 亿元。

工增：外需走弱，补库需求仍不足。12 月生产两年复合增速回落，电热燃水在低基数下增长较快。内需方面，2 月 PMI 新订单指数为 49.0%，与 1 月份持平，仍处在枯荣线之下。外需放缓，PMI 新出口订单指数 46.3%，环比下降 0.9pct。2 月产成品库存和原材料库存回落，反映企业仍处在去库存阶段，供给端尚未修复。考虑到当前需求较弱、补库需求不足，生产端也较为疲弱，预计 2024 年 1-2 月全国规模以上工业增加值同比增速 6.0%，相比 12 月份回落 0.8 个百分点。

A股、港股明显反弹，海外股市持续上涨;国内债市进一步走强；石油、美元持续上涨。汇金持续增持，市场情绪大幅改善，A股明显反弹。中央汇金持续大幅增持ETF，为市场提供增量资金的同时，向市场传递出积极政策信号，显著提振市场信心，A股大幅反弹。海外股市持续上涨，科技股集体强势。多家海外科技龙头公司最新财报业绩超预期，叠加OpenAI的Sora模型发布，海外科技板块走强带动美股上涨。

2月，申万光伏设备指数上涨12.24%。展望后市：光伏企业2023年业绩预告/业绩快报陆续发布，不同环节企业间业绩分化趋于凸显，TOPCon一体化龙头业绩保持较快增长。二季度光伏下游需求继续恢复，建议关注量价回升边际变化和龙头企业发展情况。 

2024 年 2 月 3 日-2024 年 3 月 4 日，沪深 300 指数上涨 11.36%，申万机械 设备板块上涨 19.68%，跑赢沪深 300 指数 8.32 个百分点，在申万所有一级行业中位于第 6 位。 截至 2024 年 3 月 4 日，行业 TTM 市盈率为 25.04 倍（整体法，剔除负值），相对于沪深 300 的估值溢价率为 123.21%。

【原油价格板块】截至 2024 年 3 月 4 日，布伦特原油、WTI 原油、俄罗斯 EPSO 原油、俄罗斯 Urals 原油价格分别为 82.80、78.74、78.61、71.16 美元/桶，近一个月主要油品涨跌幅分别为：布伦特原油 （+6.17% ）、WTI 原 油（+8.19% ）、俄 罗 斯 ESPO（+6.24%）、俄罗斯Urals（+9.26%）。2024年年初至今不同油品涨跌幅分别为：布伦特原油（+9.11%）、WTI 原油（+11.88%）、俄罗斯 ESPO（+5.87%）、俄罗斯 Urals（+9.90%）。

铜：铜精矿现货加工费跌至历史低位巴拿马铜矿停产后续影响持续。受某国外矿山招标价格TC 12美元/吨消息影响，3月初上海有色网报的铜精矿现货TC指数已经跌至16.4美元/吨。自去年10月份 现货TC从90美元/吨跌至目前20美元/吨以下，是近年来罕见的大跌，反映出产业链较大的供需矛盾。冶炼厂亏损。在当前加工费水平下，我们简单换算人民币加工费收入，22美元 ×（1/25%+0.1*22.04）× 汇率=730元/吨铜。冶炼厂普遍的冶炼成本在1500-2500元/吨。现在硫酸价格低迷，副产品收益不好，按照现货加工费估算，冶炼厂全部处于亏损状态。但一般冶炼厂长单比例比较高，长单加工费还是80美元/ 吨的水平，现货TC大跌对冶炼利润短期影响有限。

2024 年 1 月快递业务量数据。快递行业：2024 年 1 月，全国快递企业实现业务量 147.0 亿件，同比增长 84.8%。四家上市快递公司：2024 年 1 月，顺丰、韵达、圆通、申通分别实现快递业务量/业务量同比增速为：11.47 亿件/+28.30% （同比变动不含丰网）、19.57 亿件/+96.09%、21.51 亿件/+91.79%、18.10 亿 件/+124.53%。2024 年 1 月，受春节错期影响，行业增速超 80%，通达系快递公司业务量增速均高于行业水平，其中申通业务量增速高于行业水平 19.31 个 百分点。