2022 年以来，各国央行购金量大幅增长，2023 年前三季度累计购金 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。黄金作为一种特殊的大宗金属，也具有一定的商品属性。当供需出现失衡之时，会导致黄金出现趋势性的上涨和下跌。2022 年俄乌冲突、巴以冲突以及较高的通胀导致各国央行大幅增加黄金储备，2023 年 1-3 季度央行累计购金达到 799.57 吨，同比增加 14.26%，是 2003 年以来同期最高。

2021 年能源危机以天然气为标志性品种，尤以欧洲天然气 TTF 价格涨幅最高，一度拉动了欧洲煤炭、美国天然气价格大涨近两年时间，而原油价格相对独立。2023 年危机趋于缓解，能源品价格不同程度回落，此前涨幅最大的品种（欧气、欧煤、美 气）2023 年回落幅度亦最大。如果考察 2021 年以来各品种累计涨幅，欧气+125%、欧动力煤+75%、欧洲柴油+100%，原油 Brent+64%，美国天然气+28%，美国乙烷+8%。

（1）农林牧渔：2023 年以来（至 11 月 27 日），SW 农林牧渔行业下跌 11.53%，沪深 300 指数下跌 9.12%，SW 分类行业排名 22。（2）中小盘：2023 年以来（至 11 月 27 日），中证 1000 下跌 2.20%，跑赢沪深 300。

高速公路：业绩有望稳健增长，低利率、低通胀预期下，类债资产配置价 值提升。（1）疫情期间由于公路客运受冲击严重，高速公路上市公司业绩受损，2023 年以来修复趋势明显，头部高速公司业绩强势反转，预计明年将保持稳健增长。（2）高速公路上市公司整体估值较低，且同时具有业绩稳定、现金流充沛的特点，普遍采用高分红的派息政策，因此股息率较高。

2023 年以来，环保行业整体表现优于大盘，其中水务及水治理板块表现较好。随着公共卫生事件影响的逐渐消除，环保行业整体呈现复苏态势。剔除个别公司大额非经常性损益因素影响，前三季度实现归母净利润同比增长 14.1%，盈利能力进一步增强。

展望2024年，考虑到全球宏观的相对韧性及美联储的加息周期有望结束，及国内对于房地产等行业的支持政策相继出台，我们认为国内外对于化工产品的需求有望恢复增长，化工行业整体景气度有望触底反弹，但考虑到中游行业的较大规模的供给端资本性开支，以及化工下游行业对于传统化工品的需求增速有所放缓，因此化工中游细分行业供需矛盾突出，利润水平仍然将处于历史较低水平。因此，我们更看好上游核心资源品及下游需求有望持续增长的新兴化学品的投资方向。

2024 年轻工及小家电板块，主要把握需求修复主线、优选低估值优质龙头。回顾 2023 年伴随终端需求逐步修复，同时成本下行红利体现，轻工制造板块整体表现略好于大盘。其中，造纸板块成本压力于二、三季度开始逐步释放，同时下游需求转入旺季后纸价企稳回升，三季度开始盈利环比明显修复；包装板块，原材料价格仍处于历史中低分位、但需求仍相对疲软；家居板块受地产行业以及终端消费信心等因素影响，2023 年行业景气度呈现前高后低的增长态势；小家电方面，清洁电器景气度逐步提升，厨小电外销恢复良性增长、内销短期压力延续。考虑到当前消费需求仍然是影响轻工制造板块的核心变量，展望 2024 年投资策略，我们建议把握需求修复主线，优选低估值优质龙头。

根据万得数据统计：2016 年以来，锂电池板块营收总体持续增长，板块增速可分为三个阶段：一是 2016 年-2020 年增速总体回落；二是 2021 年-2022 年的高增长阶段；三是 2023 年 以来，预计板块营收增速将放缓。具体而言：2016 年，锂电池板块营收 4373 亿元，2022 年大 幅增至 20546 亿元，期间 CAGR 为 29.42%。其中，2021 年锂电池板块营收首次突破万亿元为 1.19 万亿元，2022 年为 2.05 万亿元，同比大幅增长 73.32%，2022 年个股营收增长中位数 为 40.7%，其中 88 只个股营收同比增长，营收增长个股占比 91.67%。2021 年和 2022 年营收增速持续提升一方面受益于新能源汽车高增长导致动力电池出货增长；其次需求高增长带动产业链价格上涨，特别是上游锂相关产品价格出现高增长，锂资源细分领域个股营收增速显著高于行业增速。

贵金属：加息尾声，金价或迎来主升浪。复盘历史上美联储 6 轮加息周期，在加息结束前后，金价均迎来大涨，持续时间在 3 至 34 个月不等，平均持续时间为 16 个月，平均上涨幅度为 32.9%。目前正处于美联储第 7 轮加息周期尾声，2024 年开始大概率进入降息周期，金价有望迎来主升浪。参照 2018- 2020 年金价上涨行情，优先选择有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股，建议关注银泰黄金（000975.SZ）、赤峰黄金（600988.SH）、紫金矿业（601899.SH）、中金黄金（600489.SH）和山东黄金（600547.SH）。

房地产行业：短期来看，在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手。近期政策组合拳持续发力，政策托底作用显现，市场对系统性风险的担忧有望降低。目前受保交楼资 金落地较慢以及地产销售尚未显著回暖的影响，保交楼进展趋缓，且施工面积仍处于历史高位，我们认为2024年保交楼或仍为地产主旋律。同时，国家加速推进城中村、保障房政策，有望助推地产行业结构转型，或将进一步驱动建材板块估值修复。 基建行业：我们认为万亿国债政策有望缓解地方财政压力，或将支撑2024年基建投资快速增长。同时，2023年5月国务院出台 《国家水网建设规划纲要》，中期来看或将更加利好水利基建，有望进一步带动市政管材、防水的需求。