2022 年上市公司休闲食品行业营收及归母净利润分别为451.98/34 亿元，分别同比+8.6%/-20.1%。2023Q1 年休闲食品行业营收及归母净利润分别为114.64/10.27 亿元，分别同比-1%/+45%。2022 年毛利率和净利率分别28.25%/8.52%，同比-1.28/+1.49pct。2023Q1 毛利率和净利率分别29%/15.2%，同比-6/-4.2pct。

2022 年/2022Q4/2023Q1 速冻食品及其他行业营收为547.57/157.78/139.08 亿元，同增2.4%/18.8%/15.8%，归母净利润为31.3/8.8/9.2 亿元，同增51.3%/509%/34%。受益于疫后餐饮端复苏，收入恢复性增长，产品结构改善、费用投放效率提升，叠加部分原材料价格回落带动利润大幅改善。2022年/2022Q4/2023Q1 毛利率17.6%/17.4%/19%，同比+1.65/+3.45/-0.06pct，销售费用率5.9%/5.5%/6.5%，同比-0.1/-1.2/-0.93pct，管理费用率3.6%/3.4%/3.5%，同比+0.2/-0.6/-0.1pct，净利率5.8%/5.5%/6.8%，同比+2.3/+8.7/+0.9pct。毛利率改善叠加费用率优化推动行业净利率提升。

高端白酒收入利润双位数增长，次高端费控推动净利率提升。2022 年高端白酒收入2232 亿元，同比+16%：归母净利润998 亿元，同比+19%，经营活动现金流净额694 亿元，同比-30%；销售收现2484 亿元，同比+11%，销售毛利率同比+0.5pct 至85.8%，销售净利率同比+0.8pct 至46.5%。22 年次高端白酒收入+24%，同比+39%，收入利润增速仍为三个价格带中最高，经营现金流净额131 亿元，与21 年同期基本持平，销售费用率/管理费用率同比-2.16pct/-1.15pct，费控效果较好推动销售净利率同比+3.04pct 至29.57%。

食品饮料跑输大盘 2.1pct。2023 年 1 月 1 日到 3 月 31 日，SW 食品饮料 指数上涨4.4%，万得全A 指数成分上涨6.5%，行业跑输万得全A 指数 2.1pct。分子行业看，2023Q1，SW 白酒、啤酒、乳品、预加工食品、调 味发酵品、休闲食品分别上涨7.2%、上涨10.1%、下跌6.2%、上涨0.2%、 下跌2.8%、下跌6.4%。

社零解读：3 月社会消费品零售总额同比增长10.6%，Q1 累计同比增长5.8%；3 月社零餐饮收入同比增长26.3%，Q1 累计同比增长13.9%。社零数据来看，消费表现超预期，餐饮弹性显著，必需品粮油食品类、饮料类、烟酒类等增速 表现偏稳健；餐饮数据来看，3 月环表观景气度环比大幅回升，但还原后（以19 年为基数）实际景气度仍偏弱，或因 1-2 月报复性消费，这与社服板块的高频跟踪及3 月走弱的消费“体感”相吻合。

23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比环比小幅回落，但主动权益基金 持仓占比提升。23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比15.60%，环比下降 0.07%。其中，主动权益及被动指数基金食饮仓位分化加大，23Q1 主动权益基 金、被动指数基金食饮持仓分别为15.21%、17.75%，环比+0.77pct、-3.24pcts， 主因风格切换导致消费相关指数ETF 遭遇赎回。

山东景芝深度绑定独特芝麻香，完成产品和品牌升级后，借力华润经销商夯实省内、扩张省外，有望提振业绩增速。景芝明确了以“一品景芝”系列为核心，强化芝香香型在中高端的差异化优势，拔高品牌形象。多款产品完成酒体、包装升级，顺应山东白酒消费升级趋势。“啤白模式”先后落地安徽、山东，利用华润现有经销商为省内外市场的扩张提供渠道支持。结合自身积累的深度分销、数字化运营优势，景芝有望摆脱在全国名酒冲击下面临的地产酒发展困境。

招商食品团队参加2023 年成都春季糖酒会，整体反馈来看，淡季景气度环比回 落属于正常现象，3 月实际动销同比仍有增长，基本面好于资本市场预期。当 前产业分化加剧背景下，经销商渠道利润下降是品牌议价力提升和对核心终端 动作加大的必然结果，短期反馈不是核心矛盾，建议投资者关注压力之下企业 是否有动作变形，中长期的增长工具和可以打的底牌是否充分，在分歧中对优 秀的企业做中长期的布局。标的上，继续推荐高端白酒（五粮液老窖茅台）， 加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐 发展动能充分的老白干，积极关注酒鬼酒改革。

卤制食品消费基础稳固，市场规模增速较高，2018至2021年市场规模CAGR达12.3%，艾媒咨询预计2023年规模可达4051亿元。供需两端决定行业的规模化趋势持续演绎，全球有限餐饮市场CR3高于20%，而2021年底我国休闲卤制品CR3约8%，市场集中度仍有提升空间。当前，连锁龙头在上中下游已形成产业链优势，供应链升级、效率提升与规模扩张形成增长飞轮效应，助推强者更强。