食品饮料板块保持超配态势。2023Q2 食持品股饮的料配行置业比基重金为重仓 11.74%，食 品饮料板块占 A 股市值比重为 6.48%，占 A 股银剔行除后石的油市石值化占比为 7.52%，食 品其饮中料白行酒业板维块持基超金配重态仓势持，股的配置比重为 9.89%（环比2023Q1 下 降 2.72pct），占 A 股为市值比重 4.38%，占 A 股化剔银除行石后油的石市值比重为 5.09%， 白酒持仓略有下降，但依旧维持超配；大众品板块基金重仓持股的配置比重为1.85%（环比 2023Q1 下降0.20pct），占A 股市值比重为2.10%，占A 股剔除石油石化银行后的市值比重为 2.43%，大块众其，品他除板了块调在味品板 2023Q2 均减被其配肉中，乳制啤制品酒品、、 食调品休味综闲品合食、、品配置比重分别为 0.45%、0.04%、0.33%、0.50%、0.11%、0.15%， 环比2021Q3 变动-0.13pct、-0.0001pct、-0.02pct、-0.003pct、0.01pct、-0.02pct。 白酒龙头持仓整体下降，大众品龙头持仓整体下降。从龙白头酒的重仓市值占基金股票投资市 值茅比台看， 2023Q2 持例仓比 2.10%，环比下降 0.22pct，五粮液 2023Q2 持仓比例 1.00%， 环比下降 0.23pct，泸窖州老 2023Q2 持仓比例1.10%，环比下降 0.23pct。从重大众品龙头的 仓市占值基股金票资投市值比看，伊利 2023Q2 持仓比例 0.17%，环比下降 0.01pct；双汇 2023Q2 持例仓比 0.0002%，环比下降 0.0019pct；海天2023Q2 持仓比例 0.002%，环降比下 0.01pct。

信心重塑：一揽子政策持续加码，需求预期转向，市场风险偏好提升，白酒等消费估 值快速修复。7 月初以来国家发改委、商务部、工信部等多部门密集召开民企/中小企业座 谈会，倾听诉求、恢复信心，7 月24 日，中共中央政治局会议明确部署了下半年经济工 作重点与方向。 节点消费脉冲，白酒供求矛盾有望逐步缓解，库存价格周期拐点或在春节：白酒消费 场景以朋友聚饮、宴席、商务宴请、礼赠/收藏等为主，我们看到市场反馈的总需求偏弱、 高端&大众价位稳增的需求分化，一方面，1-4 月社交场景恢复、春节旺季及“补偿性需 求”叠加带来的需求集中爆发，4 月下旬以来快速进入淡季，商务、团购等社交消费从降 频进而降档，产业端核心单品的库存累加及批发价格走低，市场的担忧也从消费场景转向 消费力、消费倾向不足，白酒板块持续调整；另一方面，也看到社零、出行及餐饮链的良 好反馈，大众聚饮、宴席消费稳步向上，表现为高端品牌产品需求稳定、区域白酒主流价 位快速增长、县域消费升级持续——以茅台、五粮液、老窖、今世缘、古井、迎驾、老白 干、金徽、口子等品牌为代表保持较好增长态势。所以行业总体反馈偏弱是和商务、团购 需求不足强关联的，归结到一点还是信心受损，但白酒社交需求的本质及行业集中分化的 趋势依旧，政策效果的累积或在春节彰显，库存价格同步，但动销反馈是从下个旺季开始 的，库存商品的流动性会持续重塑信心&预期，关注“升学宴”、“中秋、国庆、春节”重 要节点的礼赠、婚喜宴席”等消费脉冲。

投资建议与估值：我们看好啤酒产业升级提放的中长知趋势，看点在成长期、能力全面的高端大单品，推荐升级空间广+喜力有预期差的华润啤酒，品牌底子好+升级稳健的青岛啤酒;建议关注重庆啤酒、燕京啤酒的改革机会。风险提示区城市场竞争加剧: 原村料成本上涨过快风险: 宏观经济下行风险。

白酒投资建议：位于历史持仓底部，看好次高端弹性&高端确定性/复苏趋势标的23Q2 白酒板块基金配置比例仅12.4%，环比23Q1 下降3.5pct（白酒为减仓最多的板块），同比22Q2 下降2.6pct，为2020Q3 以来低位。当前白酒板块处于“持仓低、估值低、预期低”的三低阶段，政策催化已至，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台（23Q2 略超预期）/泸州老窖（高端酒中弹性标的）/山西汾酒/古井贡酒（预计Q2 利润增速30%）； ②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。

茅台酱香系列酒实现“双过半”，飞天茅台线上将投放共5.9 万瓶： 7 月14 日，茅台酱香酒公司半年营销会议透露，2023 年上半年酱 香系列酒顺利完成“双过半”目标任务。7 月20 日-26 日，茅台京东 自营店将投放共2 万瓶飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（带杯）， 华润万家APP 也将于7 月25 日-7 月26 日投放3.9 万瓶，每瓶售价 1499 元。

投资建议:白酒板块:这议关注两条主线: 1)配置优质龙头，推荐泸州老客，贵州茅台，五粮液，山西汾酒。2) 经济恢复叠加中报白酒业务业绩好，推荐古井贡酒，今世缘等。啤酒板块: 推荐基本面相对稳健的青岛字酒及华润啤酒，这议关注产品与渠道齐发力的重庆字酒以及弹性空间大的燕京啤酒。其他酒饮板块: 预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块: 这议重点关注场京修复逻辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千天味业。乳制品板块:重点关注伊利股份/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块: 推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小 B 端的千味央厨。冷冻烘焙板块:推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块: 建议关注扩大渠道网络、事受流量红利的盐津销子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块:这议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加削板块:建议关注百龙创园、展光生物。

北纬30 度酱酒核心产区打造护城河。茅台镇优质酱酒产品和品牌 众多，口味均有区别，跟酿酒区域，气候、湿度、海拔，酿酒工 艺，储存老酒，窖池菌群等均有关。核心酱酒企业产能大多布局在 赤水河两岸300-600 海拔处，其中茅台酒位于仁怀市西13 公里处 的赤水河东岸的茅台镇，酒厂海拔高度420-550 米，2012 年贵州茅 台酒地理标志产品地域保护范围扩大为15.03 平方公里。习酒主厂 区位于茅台镇北部约50 公里的习水县红军长征“四渡赤水”的二 郎滩渡口，处于黔北高原赤水河中游，厂区海拔高度约400 米左 右。郎酒庄园坐落于赤水河左岸，和习酒的二郎滩厂区隔岸相望， 占地10 万平方公里，位于二郎镇300-600 米海拔处，庄园内有五 大生态酿酒区，其中二郎生态酿酒区离习酒厂区不远。国台酒厂同 在茅台镇，是茅台镇第二大酿酒企业，拥有国台酒业、国台酒庄、 国台怀酒三个生产基地。珍酒有“小茅台”之称，源于1975 年的" 贵州茅台酒易地生产试验（中试）项目" 。珍酒十字铺老厂区位于 遵义市汇川区，在茅台镇东南方向约100 公里处，酿酒用的是赤水 河上游的地下水。金沙酒窖位于毕节市金沙县，在以上酱酒产区的 西南区域。

2023 年6 月，在白酒、啤酒等板块的带动下，食品饮料板块整体上涨。子板 块的市场表现有所分化：酒饮板块表现较好，而食品板块延续弱势。回顾1 至6 月，食品饮料板块累计录得跌幅-6.69%，市场表现位居一级行业中的倒 数第四，略好于商贸零售、美容护理、房地产和农林牧渔。

本周HTI 跟踪的六类消费品成本，啤酒现货小幅上扬，其他成本指 数均有回落。具体来看，本周包材现货端，铝材期、现走势不一， 现货小幅上涨0.66%，期货领跌1.24%，玻璃期货和塑料期货分别 下跌0.99%/0.50%，其他价格基本较上周持平。直接原材料部分， 端午节后大麦价格出现年内首次反弹，本周领涨4.26%，豆粕、小 麦现货和大豆、小麦期货分别上涨0.70%/0.54%/0.81%/0.36%，下 跌品种中，白糖现货高位震荡，期货价格大幅下跌3.89%，棕榈油 现货、期货分别走弱2.23%/1.11%，鸡肉和蔬菜价格下行2.17%/ 1.18% 。能源方面， 本周柴油现货价格持平， 布油期货下跌 4.80%，环比上月下跌2.93%/6.09%。

白酒优先布局确定性、外部环境向好加配弹性：行业的基本逻辑未改变，若外部挑战加剧，则优选品牌护城河宽的 茅五泸高端酒与渠道壁垒高筑的区域龙头徽酒、苏酒等，可能面临的风险是价格段下压带来的需求替代；组合排序建 议：推荐【贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、伊力特、老白干酒】等。如外部 环境向好，行业升级扩容，次高端、高端弹性可作为首选。组合建议：推荐【贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾 酒、舍得酒业】、关注【酒鬼酒、水井坊】等。