概述：近期美国 2024 财年预算谈判陷入僵局，若不能在 10 月 1 日前达成 短期融资协议，则可能面临政府暂时关门风险。2020 年来，美国财政大规 模宽松，累积“超额”预算赤字（含今年估算值）超过 GDP 的 25%，平衡 预算的压力变得更大、更频繁。我们认为在短暂的博弈、甚至政府部分关门 后，2024 财年预算最终将达成协议。但由于谈判进程大概率较曲折，从现 在到年底前，不排除政府有一次、甚至两次短暂关门的风险。美国财政预算 风波频起，提醒市场美国政府债务可持续性可能成为中期“波动源”。目前 宏观环境下，财政预算相关波动可能暂时抬高美债的“风险溢价”，进一步推升已经高企的美债利率。

5 月底，核心指标 300 除金融指数的股债收益差再次来到-2X 标准差附近，我们当时的报告《写在股债收益差再次逼近-2X 标准差之际》也受到了非常广泛的关注。但是，随着时间过去了将近 5 个月，迟迟看不到有力度的指数反弹，很多客户对这个核心指标产生了质疑、怀疑和各种疑问。因为这个指标太广为流传了，所以我们有责任有义务跟大家汇报清楚他的每一个细节，包括应用的逻辑、局限性、背后代表的含义以及在实际操作中的应用，以避免产生误会或者是误导。

根据过去积累，我们在多个大类因子范围内定量+定性挑选细分因子：细分因子要求逻辑简单透明，多空分组好，rankic在同类因子排名中长期显著有效，避免参数过拟合。基于六种视角组合大类因子，可以拟合出常见的四种投资思路，我们这篇报告中展示简单等权合成结果：多头超额收益过去13年年化接近8%，绝对收益13%，能有效区分未来一个月行业涨跌幅。

良好的行业景气度意味着行业内的股票可以带来超额收益的概率更高。从行业基本面看，行业景气通常有其构成的行业和宏观因子同向运动的特性。从行业内的产业逻辑看，行业景气提升的动力来自于上下游供需、产品价量等指标的边际改善，同时受宏观变化的影响。由上述因素构成的领先因子具有预测行业景气变化的能力，可以指导行业配置。

美国企业投资需求在加息周期维持韧性，宏观统计数据反映企业在制造业景气 下行的短周期中仍逆势扩大中长期投资。这种韧性可能源于美国政府政策的激 励、企业利润对内源融资的支持与跨国企业政治风险管理意识的提升等三大因 素，韧性可能将在未来数年持续。去全球化担忧下的美国企业投资需求韧性对 我国出口既是机遇也是挑战，其中美国对华进口依赖度高的行业或将因此受 益，但同时这也意味着高科技产业面临的逆风环境或将是未来数年的新常态。

国内外动力煤、炼焦煤价格上升。截至9 月22 日，秦皇岛动力煤山西优混5500 平仓价格995.00 元/吨，环比上月上涨180 元/吨，涨幅为22.09%；澳大利亚 纽卡斯尔港NEWC 动力煤离岸价格159.00 美元/吨，环比上月涨6.00%；京唐 港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收2330.00 元/吨，环比上月涨 10.43%。截至9 月18 日，综合的中国炼焦煤价格指数报收2009.30 元/吨，环 比上月涨3.01%；

9 月（截至26 日，下同）资本债净融资水平小幅波动，转为净偿还，但预计4 季度供给将提速。利差方面，近期有所上行，后续在基准利率扰动和供需失衡 的背景下，建议提防波动加大的风险。

Arm的商业模式具体包括以下几种，其中据公司财报数据显示：版税使用费占Arm总收入的63%，表明大多数客户通过 TLA条款获得Arm产品的许可。

总结回顾和建议关注：针对收益率水平高于或接近5%的宿迁城投平台， 重点推荐对众安建投与裕丰产业2 家高收益主体予以关注。1）众安建 投：营收净利均持续正增，核心业务板块运营良好，现金流充裕，与宿 城区地方政府关系紧密，项目储备与政府支持充沛，经营风险较低；短 期偿债能力有所改善，短期内偿债负担尚可，债务结构合理，近期再融 资需求有限，尽管有息债务负担持续增长且体量较大，杠杆率偏高，但 稳健的业绩表现或可缓释公司财务风险；当前存量债券规模、年成交量 及年均换手率系3 家平台最高，表明其债券流动性风险较低，市场热度 较高，尽管当前利差点位较低，但仍适宜流动性要求较高的交易盘投资 者及采取票息策略的配置盘投资者聚焦关注公司存量债券中的短久期、 高票息个券的投资机会，在当前市场波动阶段，结合长期利率下行预期， 或可同步捕捉其中的票息收益以增加安全边际和资本利得收益以放大 博弈空间。2）裕丰产业：资产与营收规模均较高，营收净利总体稳中有 增，且对政府补助依赖较少，反映公司自身造血能力强，经营风险不高； 近年来有息债务规模增速持续下降，短期偿债指标有所弱化但长期偿债 能力稳定，近期虽存在一定债务到期压力但公司尚存备用流动性，资产 流动性亦较优，因此财务风险可控；当前存续公司债利差点位较高，仍 具备一定下行空间，考虑公司存续债券的年均换手率及年成交量一般， 其新发公司债的估值调整机会或更适宜配置盘投资者择机把握。

我们认为，受益于上游原材料价格高位回落，下游需求逐步回暖， 智能控制器行业有望迎来困境反转，并将长期受益于节能化、智能化 的发展趋势，建议关注：盈利能力突出，成长性有望突破的【振邦智 能】；以及产品有望实现量价齐升的戴维斯双击的全球智能控制器龙 头【拓邦股份】。