我们曾在报告择时雷达六面图中构建了针对权益指数的择时框架，其中衍 生品拥挤度指标对于绝大部分宽基指数均有较优的择时效果。由于转债受 到股票走势的影响很大，那么对于转债市场来说，衍生品拥挤度是否也有 一定的指导意义？

美联储议息会议上，“鸽派”和“鹰派”信号交织。3 月美联储议息会议 继续按兵不动，本次议息会议有 3 个关注点。1）3 月点阵图显示降息次 数不变，但较去年年底的点阵图略显“鹰派”。 2）宣布 4 月 1 日开始放 缓缩表步伐，略显“鸽派”。3）预期更低的经济增速和更高的通胀率。 从会议基调来看，会议上的鹰派、鸽派信号相互交织。

经济数据开门红的动力来自哪-2025年2月经济数据点评

海外需求稳定，品牌龙头加速预热新产品，新品风格主要集中在运动时尚和户 外，高景气度有望延续。目前制造订单分化，小而美的公司订单良好，运动品 牌需求细分化趋势或将加速演绎，重点关注接单确定性强的纺织制造龙头。

通信行业整体呈平稳增长态势 根据工信部数据，2024 年电信业务量收稳步提升，按照上年价格计算的电 信业务总量同比增长 10%，比全国服务业生产指数增速快 4.8 个百分点，有 力拉动服务业平稳提升。全年完成电信业务收入1.74 万亿元，同比增长3.2%。 新兴业务拉动作用持续凸显，持续推动行业转型升级，2024 年完成包括云 计算、大数据、移动物联网、数据中心等在内的新兴业务收入 4348 亿元， 比上年增长 10.6%，在电信业务收入中占比由上年的 21.6%提升至 25%，拉动 电信业务收入增长 2.5 个百分点。

摘要：承接系列报告对于消费金融行业概括的研究，本篇报告进一步聚焦在行业 盈利模式、资产摆布以及资产质量趋势等方面。

024年，面对宏观经济增速放缓以及自 身结构转型等多重压力，中国银行业继 续探索着前进的路径。与此同时，国际 经济和地缘政治环境日益复杂，也让全 球银行业的发展充满了挑战和不确定性。 预计在2025年，这些挑战仍然是影响世 界各地银行业务增长的关键因素，具体 包括：

美国经济二季度或将继续惯性走弱，人民币升值窗口有望开启，外资及外币收入结汇 有望成为两大增量资金。结构上，市值风格小切大，消费地产反攻。

政策回顾：重磅消费政策接连出台，扩大内需目标居首。中共中央办公厅、 国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》；次日国新办举行新闻发布会， 介绍提振消费有关情况。《方案》强调供需两侧综合协调协同发力，且服务 消费政策支持力度明显加大，服务消费潜力释放有望推动消费市场继续扩容 提质，最终旨在解决制约消费的突出矛盾，达到全方位扩大国内需求目的。

全球医美巨头艾尔建美学、高德美注射美学的医美业务部门几乎都是对外合 作与并购而来，该等产品在其平台上不断拓宽适应症、触达更多人群和延伸 到更多市场，目前均为全球化发展。艾尔建美学在 1991 年收购了 Botox， 2006 年收购乔雅登所在公司 Corneal Laboratoires，经过二三十年的发展， 2024 年艾尔建美学旗下 Botox 医美用途收入达到 27.20 亿美元（医学用途 收入为 32.83 亿美元），乔雅登系列产品收入为 11.77 亿美元，两大产品占 艾尔建美学业务的 75%。高德美注射美学旗下神经调节剂产品 Dysport 来 自于对外合作，后在此基础上开发液体神经调节剂产品，2024 年收入达到 12.85 亿美元，填充剂瑞蓝系列和再生材料 Sculptra 亦分别来自 Q-Med和 赛诺菲，2024 年收入合计 10.14 亿美元。