4 月基建投资增速环比下降，地产增速继续低位徘徊；地产政策密集发布，继续看好建材板块机会。据国家统计局公布数据，2024 年 1-4 月房地产开发投资/新开工面积/销售面积/施工面积/竣工面积同比分别为9.8%/-24.6%/-20.2%/-10.8%/-20.4%；4 月单月同比分别为-10.5%/- 14.0%/-22.8%/+19.4%/-19.1%。新开工增速继续好转，施工和竣工同比增速也略有改善，显示前期稳定地产融资等政策具备一定效果；但销售面积的单月同比跌幅再度扩大、新开工和竣工增速仍在较低区间，整体来看地产需求尚未出现显性好转。

023 年建筑装饰行业营收稳健增长，归母净利润增速承压，央企/国际工程表现向好。根据样本公司数据，2023 年全年建筑装饰行业营收和归母净利润维持平稳增长态势，分别同比+6.95%、+2.83%，归母业绩增速低于营收增速表现，增速同比 2022 年大幅下滑，归母业绩承压，但行业整体扣非归母业绩同比+8.78%，反映行业整体主营业务盈利能力的提升。其中，基建央企营收和业绩维持稳健增长，国际工程板块营收和业绩快速增长表现亮眼，装饰工程营收恢复正向增长，业绩增速有所提升，但地方基建国企和设计咨询板块受当地财政压力或地产下行影响，营收、业绩整体承压。钢结构板块营收实现双位数增速，受部分公司成本、费用以及投资收益影响，归母净利润同比下滑。

2024 下半年策略：把握高股息，增配业绩弹性；看好保险行业。我们认为目前支持高股息策略的内外部环境仍未发生根本性变化，房地产行业支持政策的推出有利于提振房地产市场需求，强化经济增长预期，改善金融行业资产质量。在兼顾高股息目标的同时，建议适度增配业绩具有一定弹性的标的。从盈利预期来看，我们预计 2024 年保险行业（同比 10%+）> 银行业（保持平稳）>证券行业（有下降压力）；从股息率来看，目前银行业>保险行业>证券行业。我们认为保险行业兼具防御性和弹性，相对更看好保险行业股价表现。

回顾近十年银行板块的五轮上涨行情，驱动因素主要包括：1）宏观政策发力稳增长，经济预期向好或已有数据验证。2）银行基本面改善，如业绩增速、净息差、不良率、信贷增速等指标的边际改善。3）资本市场流动性改善。4）全社会预期回报率下行、市场风格向红利策略切换。

1）破净率呈现下降趋势：截至 5 月底，全市场理财产品破净率为 2.42%，环比下降 0.71%；2）理财产品达基率相对稳定：截至 5 月末，封闭式理财产品达基率为 86.58%，开放式产品达基率为 71.96%。

1、禁止手工补息政策目前进展如何？ (1)银行执行态度较为坚决。银行严格按照监管要求执行，在4月底前已停止对所有违规补息产品付息。(2)针对保险资管和理财子存款双方仍在博弈。由于涉及产品净值波动，保险资管和理财子仍在向银行追讨补息。

银行的合并重组浪潮掀起，不仅源于自身经营原因，也源于区域化险要求中小银行面临盈利不足、资产质量弱、资本补充受限等困境，监管对其合并重组持鼓励态度。此外，即使银行自身经营问题不大，中小银行也可能出于区域金融改革、形成金融合力的要求被合并。

本轮黄金上涨的底层逻辑在于美国信用货币体系的动摇+美国赤字率的上行预期，二者不断相互强化且短期内难以结束。目前美国获取外部融资需要高利率提供吸引力，而高利率又不可避免地加大其财政赤字，从而侵蚀其背后的信用，二者不断相互强化，叠加地 缘政治扰动带来的军费影响，大概率造成赤字率的不断上行且短期内难以结束，从而在根本上支撑黄金的上行趋势。

5 月，沪深 300 下跌 0.68%，有色板块上涨 0.65%，在 30 个行业中排名第 8，表现中等。有色子行业中，铅锌（7.86%）、铝（5.53%）、 黄金（3.66%）、钨（1.19%）、镍钴锡锑（-0.62%）、其他稀有金属（-0.70%）、稀土及磁性材料（-2.08%）、铜（-3.11%）、锂（-6.92%）。有色板块个股方面，53 家上涨，2 家平，69 家下跌。

国内政策利好频出，支撑有色金属行业景气度继续上行：国内 5 月 制造业 PMI 指数下滑至 49.50%，回落至收缩区间内。但在 4 月底的中央政治局会议的政策指引后，5 月超长期特别国债与地方政府专项债的发行节奏明显加快，有助于基建投资的增长。而国家出台了调整限购、降低首套房首付比例至历史新低、商贷利率下限取消与公积金利率下调等一系列历史级的房地产优化政策，有助于房地产市场的平稳发展。基建与房地产的改善，将有助于未来有色金属行业需求的提升。在强力利好政策的推动下，有色金属行业仍维持着景气表现。尽管 5 月美联储会议纪要鹰派超预期，但美国 4 月 CPI 与 PCE 环比增速均低于预期，且美国 4 月非农就业人口数不及预期。