8 月 29 日，谷歌召开 Cloud Next 2023 大会。会上，谷歌发布了新款自研 AI 芯片TPU V5e，相比较上一代 TPU V4 芯片，在大模型训练性能上提升 2 倍，推理性能提升 2.5 倍，但成本却不到上一代的一半，可以让企业以更低的成本训练和部署复杂的 AI 模型。我们认为，目前算力仍然是稀缺资源，无论是大型云厂商还是初创的 AI 企业，训练和推理的需求缺口较大。因此，当前算力板块的投资机会仍然值得重视，持续推荐算力板块。

收入及利润情况：上半年整体经营情况良好，23Q2 单季度表现不佳。1）2023H1，得益于一季度自营业务收入大幅扭正（23Q1 上市券商合计自营业务收入由 22Q1 的-18 亿元增至 500 亿元），44 家上市券商合计实现营业收入 2,749 亿元，同比+7%；合计实现归母净利润 861 亿元，同比+13%，整体增势良好。2）2023Q2，受市场行情逐步趋于 收敛、市场交投活跃度走低等因素综合影响，44 家上市券商合计实现营业收入 1,372 亿元，同比-12%；合计实现归母净利润 411 亿元，同比-20%。

上半年券商业绩稳步增长。2023 上半年，证券行业（样本为 50 家 SW 证券行业上市公 司，下同）实现营业收入 2743.97 亿元，同比+7.17%；实现归母净利润 868.18 亿元，同 比+13.93%。上半年行业营收和净利润均实现同比增长，主要原因是自营业务投资收益 及公允价值变动实现大幅增长。

市场回暖带动投资业务大幅增长。2023H1，43家券商投资类业务收入合 计为883亿元，同比+72.8%。投资收益(含公允)收入居前的有中信、华泰、申万。金融投资资产占比逐年提升，测算自营收益率分化显著，主因投资业务路径与能力有所分化: (1)衍生品作为新蓝海与制胜新趋势，监管规范下应用多元化。截止2023H1，场外金融衍生品存续初始名义本金合计21774亿元，同比-1.4%，市场波动减弱需求增长趋缓;而跨境互换是龙头券商国际化的重要手段，跨境业务规模合计为8853亿元，同比+40%。八家一级交易商应付客户保证金余额均值为644亿元，较年初+9%，是2018年的14倍。(2)优化资产配置，自营固收类证券/净资产持续提升，向客需型中介业务转型，减弱方向性波动。

8 月，沪深300下跌 6.21%，有色板块下跌 7.51%，在 30 个行业中排名第 22，表现较弱。 有色子行业中，黄金（-0.82%）、铜（-3.29%）、铝（-5.55%）、其他稀有金属（-8.65%）、钨 （-8.87%）、铅锌（-8.96%）、稀土及磁性材料（-9.02%）、锂（-15.82%）、镍钴锡锑（-18.02%）。 有色板块个股方面，12 家上涨，1 家平，99 家下跌。

优加换手率 UTR2.0 因子选股模型简介：针对量稳因子和量小因子进行结合时，对因子值的使用从次序尺度改为等比尺度之后，我们构造了优 价换手率 UTR2.0 （ U-Turnover Rate2.0 ）。在回测期 2006/01/01- 2023/03/31 内，以全体 A 股为研究样本，UTR2.0 因子的月度 IC 均值为-0.064，RankIC 均值为-0.083，年化 ICIR 为-2.39，年化RankICIR为 -3.95，在全市场 10 分组多空对冲的年化收益为 35.24%，年化波动为 10.99%，信息比率为 3.21，月度胜率为 82.04%，最大回撤为 9.27%。和原 UTR 因子相比，新因子的收益有所降低，但波动率、信息比率和月度胜率都更优。

自现金管理新规实施之后，现金管理类产品申赎方式由此前的 T+0 调整为 T+1，单日快速 赎回上限为 1 万元。为了提升产品流动性，多家银行推出了“组合代销”类现金管理产品，该 类产品既能够兼顾 T+0 快速赎回功能，又能突破各类现金管理产品快赎最高 1 万元监管上线要 求。其底层逻辑是通过“组合代销”的模式，使消费者能够一键买入“一揽子”精选的货币基 金或现金管理类理财产品。截至 9 月初，共有 13 家银行推出该类产品，均支持单日较大额度 的快速赎回。

营收增速环比微降。上半年，34 家上市银行营收同比+0.41%；Q2 单季营收同比-0.5%，增速环比 Q1 下降 1.8pct。贷款利率持续下行、息差进一步收窄，叠加二季度以来融资需求转弱、信贷规模增长有所承压，影响行业营收增长。区域行营收表现较优。从各类银行来看，国有大行、股份行、城商行、农商行上半年营收分别同比+1.41%、 -2.71%、+3.85%、+1.20%。Q2 单季度营收分别同比-0.17%、-2.53%、+4.40%、+1.09%，增速环比 Q1 分别 -3.13pct、+0.35pct、+1.09pct、-0.22pct。城商行营收表现更优。特别是江浙、成都、长沙地区优质城商行，得益于区域信贷需求更加旺盛，规模增速领先同业，以量补价策略下实现营收平稳较快增长。

上市银行 2023 年中报情况来看，二季度行业盈利表现企稳回暖、资产质量与抵补能力进一步巩固，而营收增速受息差因素等影响仍处相对底部位置。展望而言，伴随存量按揭利率调整、一揽子化债方案等政策的渐次落地，行业息差预期更趋明朗，后续重点关注系统性政策作用下的资产质量改善预期。

三明医改是医改第三阶段的典型案例和学习目标。改革开放至今，中国的医改日以简单分为三个阶段:第一阶段，基本医保的三个组成医保逐步建立，公立医院的基调自主经营，自负盈亏;第二阶段，基本医保的覆盖面和筹资规模快速提升，支着医疗卫生体系市场化改革快速推进，三甲医院规模快速扩大，民营医院也得到快这发展;第三阶段，更强调医保、医疗和医药的均衡，更强调结构性调整，更注重体的可持续性。每个阶段均有代表性的城市或举措出现，这其中的典型代表便是三明改。