2016 年，证券行业整体面临的宏观经济环境错综复杂，挑战与机遇并存。一方面是在经济增速回落和前期宽松货币政策共同影响下，市场收益预期显著下降。另一方面是在资产荒背景下，社会投资杠杆风险加大。在国家去产能、去库存、去杠杆政策导向下，当前社会整体信用环境虽有所改善但形势依然严峻。社会融资方面，在银行强化风险控制，多层次资本市场建设提速的背景下，以银行信贷为代表的间接融资占比开始下降，以券商中介为代表的直接融资增长迅速，资本市场在社会融资中所发挥的作用愈加明显。市场环境方面，近期债券牛市的停滞，市场资金风险偏好提升，社会资产配置逐步向权益投资转移。资本市场投资者结构持续优化，机构投资者数量增加，养老金入市的预期持续升温，权益市场的向着长期稳健增长的方向发展。

分级 B 类份额方面，高铁、一带一路、国企改革等概念板块有所表现，其对应分级 B标的高铁 B、国企改 B 等涨幅均超过 5%，而煤炭、钢铁、白酒等板块的相关标的则跌幅较大，煤炭 B 级、白酒 B 价格下跌了 5%以上。

造纸供给侧改革，布局确定性增长：推荐山鹰纸业（350wt 箱板瓦楞产能和 10 亿 m2包装产能，自备电厂扩建+包装盈利改善+增值税即征即退+定增募投新产能保障股权激励高业绩承诺（以 15 年基数，16-18 扣非归母净利增速不低于 50%、200%、400%）；定增价 2.55 元和行权价2.93 元提供安全边际，业绩高增长可期）；业绩高增长、估值有优势的晨鸣纸业（造纸 Q3 起每月盈利近亿元提供业绩弹性和估值中枢恢复动力，租赁规模 300 亿，定增底价 7.58 元和 BPS 较高者构建安全边际，B/H 股有望持续回购）。 

海外：11 月数据较弱，美元指数上行乏力。美国 3 季度 GDP 环比年率上修至 3.5%，同比 1.7%仍处低位。11 月核心 PCE 通胀、个人消费支出和个人收入增速均低于预期，4 季度美国经济前景仍不明朗。美债利率上周稳中小幅回落，全球债市收益率均有所下降，美元指数上涨后小幅回落。乐观情绪过度，美元指数、美债收益率预计随情绪修复而小幅震荡下行。

在过去的几十年中，资产管理业务增长迅猛，资产规模逐渐扩大。其特殊的结构有利于实现全球金融体系的稳定，但其结构暴露出的脆弱性问题已经对全球金融市场的发展构成严峻挑战。这种状况在2008 年金融危机中表现得尤其突出，为此，2016 年 6 月 22 日，金融稳定理事会发布了《应对资产管理业务结构脆弱性的政策建议（征求意见稿）》，面向全球公开征求意见。

康复医疗是第四类医学门类，具有重要的临床地位：并非大众眼中的辅助治疗，不仅有助于提高功能恢复水平和改善生活质量，而且还能降低医疗费用，契合医保控费大趋势，即便药品控费趋严，但医保报销的康复项目反倒从9项增加到29项。

药物经济效益较差的品种将会逐步淘汰，创新药、高质量层次的仿制药将会获得更多的资源和市场空间，我们判断药品板块的景气度将会持续上升，在新医保目录出台、部分品种完成一致性评价的利好下，药品板块有望迎来行情。 

本报告对体外诊断行业发展历程进行了研究分析，我们从临床需求、患者、医院、医保三方利益诉求角度分析得出基因测序是未来体外诊断发展的确定性趋势这一结论。同时，我们对基因测序产业链进行了分析，我们看好在上游进行并购或超前自主研发，在中游具备较强的临床样本获取能力及数据解读分析能力的标的。 

在宏观货币政策中性偏紧的预期下，目前医药的 PE（TTM）在 36 倍，还是处于相对高位，估值溢价率也处于高位，2017 年依然有压力；医疗保险支出增速不会有大的变动，依然维持在 10%左右，制约行业增速的空间与 2016 年基本相当，在 10%左右；医药改革在加速，产品型公司将随着新的医保目录、招标进行和创新能力等开始明显分化。 

治疗不孕不育的主要方法有药物治疗、手术治疗和辅助生殖治疗，其中辅助生殖相比另外两种治疗方法有更高的妊娠率。辅助生殖技术的主要范畴包括人工授精）和体外受精-胚胎移植的衍生技术两大类。临床数据统计显示，不孕不育患者中至少有20%的夫妇，必须借助辅助生殖才能实现生育，辅助生殖技术已经成为治疗不孕不育的主流技术。