我们认为，2017 年国改重点看混改，行业混改预期是否强烈，取决于内外生动 力共同驱动：外生动力主要来源于政策，电力、铁路、民航等在中央经济工作 会议上得到重点强调的关键性行业将在今年取得实质性进展。内生动力则源于 行业内国企自身寻求股权多元化，以提高经营效率和盈利能力的意愿。根据行 业比较，机械、电气设备、有色、建筑、零售等行业拥有较强的内生混改动力。

环保：《按流域设臵环境监管和行政执法机构试点方案》通过，利 好环境监测行业。2 月 7 日，中央全面深化改革领导小组第三十二次 会议审议通过了《按流域设臵环境监管和行政执法机构试点方案》。会 议强调，按流域设臵环境监管和行政执法机构，要遵循生态系统整体 性、系统性及其内在规律，将流域作为管理单元，统筹上下游左右岸， 理顺全责，优化流域环境监管和行政执法职能配臵，实现流域环境保 护统一规划、统一标准、统一环评、统一监测、统一执法，提高环境 保护整体成效。《方案》的通过是对《十三五环境保护规划》水污染防 治计划的落实，标志着我国水污染防治从总量控制容量控制体系过渡 到以控制单元为基础的水环境质量目标管理体系；关注的范围从河流 湖泊尺度扩展到流域尺度；污染治理在流域尺度上进行才能实现流域 治理效率的最大化。

截止目前，我们跟踪的 63 家环保上市公司中有 44 家公布了 2016
年的业绩预告。剔除 2016 年发生重大资产重组或并购的 12 家公司
后，我们重点对剩下的 32 家公司业绩预告情况进行分析。
整体上看，2016 年环保上市公司净利润增速略有下滑。根据业绩
预告，32 家环保上市公司共实现净利润 76.98 亿元，同比增长
17.14%，增速相比 2015 年下降 2.28 个百分点，但仍然维持在较高
水平。

美总统特朗普减税计划提振市场预期，重金属板块维持加速上行态势。供需格局支撑金属价格，两会对经济目标的进一步明朗以及基础建设投资力度的加大利好有色金属市场。供给端，铜镍事态进一步升级，铅锌进入震荡调整格局；消费端，下游企业需求增加支撑价格走势，环保督查持续刺激供需格局调整。总体而言，重金属板块基本面向好，有色市场蓄势待发。 

自2016年年底，金价阶段性持续走高，但受加息和利率上行周期影响，金价上涨仍承压。同时由于黄金股动态估值处于高位，金价继续上行的预期未达成一致，未来股价对金价上行的弹性和空间较小。

我们认为本轮造纸价格上涨的直接原因是原材料成本上涨，但其背后根本原因在于供需结构已悄然发生变化。“一叶落而知天下秋”，造纸产业链中去库存加速、中小企业频频退出、准入门槛不断增加都在聚集涨价动能，在需求并未有明显变化之下而仅出现成本上涨却促使纸价一波波如火如荼的攀升，瓦楞纸平均出厂价相对于 2016 年年初上涨达到 56.2%，牛卡、灰底白板纸则分别上涨 52%、24.8%。

投资建议：把握春季躁动行情，三条主线推荐标的。短期供需关系支撑造纸景气度维持向上，龙头 2017 年业绩增长确定，建议把握补库存带来的春季躁动行情。需求方面：节后进入传统旺季，经销商和下游印刷厂补库存积极，从此前的随需随购转为准备 10-30 天库存应对开年后的需求增长和涨价；供给方面：环保供给侧改革持续压缩中小企业生存空间，多年的行业苦日子使大型纸企在行业产能释放平缓期和环保督导等预期下，形成合力进行产能管理和发货控制；成本端：煤炭和废纸维持稳定，浆价有所上涨，17 年下半年新增产能释放预计木浆价格 17 年前高后低。

每周随笔：2017 基建增 8.9%，下游铜需求梳理。据中国社会科学院发布的《经济蓝皮书》，2017 年全社会固定资产投资将达 67.1 万亿元，增长 8.9%。2017年基建投资包括公路、铁路等道路交通、电力、水利等重大项目。根据《中长期铁路网规划》、《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》等，2016 至 2018年国家将重点推进交通基础设施项目 303 个、总投资达到 4.7 万亿元，铁路和城市轨交占比最大。

2017 年开始，由于新增冶炼产能的投放和铜精矿后续供给不足，铜精矿相对冶炼产能开始出现小幅短缺并有扩大的趋势。2017 年—2019 年预计分别短缺 8 万吨、34 万吨和 27 万吨。铜精矿供应直接限制精炼铜的产量，加之全球经济企稳以及全球基建浪潮的兴起，预计需求端保持 3%左右的需求增速，2017 年全球精炼铜供需开始失衡产生缺口，2017 年—2019年分别短缺 29 万吨、39 万吨和 36 万吨。 

周策略：策略环境适宜，二月份大胆出击，坚定看好钴、工业金属和金银。一是货币环境维持中性；二是供给收缩继续发酵，铜锌铝题材丰富，比如铜的罢工、锌矿短缺带来的冶炼减产以及铝供给侧改革的预期；三是需求层面可博弈。在此背景下，我们坚定看好二月份工业金属、白银、黄金以及钴板块的机会。