AI 算力升级带动服务器的 CPU 迭代并提升 GPU 需求，带动 AI 服务器存储容量和价值量较传统服务器数倍增长。训练型 AI 服务器中 GPU 承担大部分算力，算力要求推动了 HBM 等新型存储器超百亿美元新兴市场，进而提升 Bumping、TSV、CoWoS 等先进封装工艺需求，并带来减薄、键合、模塑、测试等设备以及 EMC、电镀液、PSPI 等材料的增量需求。叠加国内自主可控需求持续增长，国内存储及 HBM 等催生的先进封装产业链发展空间巨大。

我们认为生成式 AI 的出现，会改变过去 40 年一直保持稳定的以 Wintel(Windows + Intel）联盟为核心的 PC 生态。从应用角度，连接企业数据库的知识问答，基于个人信息的文生图工具和个人助手等可能成为第一批 AI PC 应用；从芯片角度，对 AI 应用支持更好的 ARM 芯片可能在 2-3 年之后占据全球 20%以上重要份额；从 PC 品牌角度，新的应用和更多的芯片供应商会缩短换机周期和提升毛利率。国内 PC 产业链投资，建议把握 AI PC 发展及ARM 化（联想，小米，比亚迪电子，江波龙，聚辰股份），国产化（芯海科技，江波龙）两条主线。

集成电路的工序之复杂与精细堪称人类工业文明的皇冠，而光刻机则是这个皇冠上的明珠。随着半导体产业不断迭代，其加工工艺亦面临重重挑战。而在芯片生产过程中最大的挑战之一，即是光刻工艺，其决定了芯片晶体管尺寸的大小，从而直接影响芯片性能和功耗。作为光刻技术的关键设备，光刻机单台价值量高达上亿美元，其购置成本达到半导体设备总投资的20%以上，是芯片制造前道工艺七大设备之首。 

OLED：柔性显示，大有可为。OLED 作为 LCD 之后最具潜力的新型显示技术之一，能够实现自发光，具有驱动电压低、快速响应、超轻超薄、柔性显示、对比度高、可视角广、色彩饱和度高、抗震性好等性能优势，正在各个领域呈加速渗透趋势，伴随 OLED 技术成熟和成本优化，OLED正进入黄金时代。

公司 FY24Q3 单季业绩持续超预期，营收和毛利率均超指引上限。FY24Q3 营收为 181 亿美元，同比+206%/环比+34%，大超预期（160 亿美元），毛利率为 75%，同比+18.9pcts/环比+3.8pcts，超过预期指引上限（72.5%± 0.5pct），毛利率同环比增长主要系数据中心营收增长带来的产品结构改善以及更低的库存和相关费用。

污染控制是提升芯片生产良率的重要手段之一，而晶圆载具是污染控制的重要工具。晶圆载具用于硅片生产、晶圆制造以及工厂之间晶圆的储存、传送、运输以及防护，按尺寸可以分为12英寸和8英寸及以下，我们认为难度较大的12英寸晶圆载具是国产替代的核心。12英寸 晶圆载具包括FOUP（主要用于Fab厂中）、FOSB（主要用于硅片制造厂与Fab厂之间12寸晶圆的运输）、无接触HWS等品类。基于应特格数据我们认为芯片制程降低将推升污染控制的难度，从而使得对晶圆载具的性能要求提升。

人身险:监管强化费用管控，价值率提升成为NBV核心动能：23年NBV较快增长，主要为客户旺盛的储蓄需求以及定价利率切换带来客户需求集中释放；24年预计产品价值率提升将成为NBV增长的主要驱动力，监管“报行合一”背景下预计渠道费率将得到有效控制，利好价值率改善。财产险:业务增长空间广阔，头部险企优化结构利好盈利改善：23年COR小幅抬升，主要为疫后汽车出行恢复带来车险赔付抬升、Q3巨灾频发导致赔付增加，以及行业竞争加剧导致费用率抬头；24年预计龙头险企COR改善，主要为严监管下费用管控带来的费用率优化以及主动优化业务结构带来的赔付率改善。

上市寿险公司 10 月单月保费收入同比-8.5%（不含中国太平，下同），预计主要受银保业务暂停影响。产险公司 10 月单月保费合计同比 +3.6%，其中人保车险单月保费同比+6.3%，非车险同比-3.4%。我们认为，保险行业负债端改善+估值底部，安全边际高，攻守兼备，“优于大 市”评级。

2024年海上风电设备景气度有望提升，聚焦海风产业链、风电出海、新技术。景气度回升：1）前瞻性指标招标量维持高位：2023年1-9月份公开招标市场新增招标量约62GW，同比下降19%，仍维持高位；2）海风景气度拐点向上：2023年下半年以来海风项目核准、招标等节奏加快，影响海风进展不利因素或已逐步减弱，海风装机将回暖。

今年以来，我们认为风电板块指数有所下调，预计主要因为二季度以来风电项目开工节奏较市场预期有所滞后，叠加风电项目的招标量较少，并且部分风电企业二季报经营相对较弱，催生市场悲观情绪以及对于行业后续发展的担忧。10月以来江苏海风项目陆续核准，广东青洲、帆石项目积极推进，各地海风陆续开工，海风企业开始出货交付，板块有所波动，预计主要因为前期利好逐步兑现。展望后续，我们预计随着各省核准项目逐步启动开工及招标，有望形成新一轮行情催化。