国内市场价格下跌和海外高溢价市场对中国的关税壁垒推动了中国光伏企业产能出海的进程，开启“全球造，全球卖”的新时代。而美国对中国光伏企业原本的出海产能基地东南亚市场增加关税，导致中国光伏企业需要开拓新的产能出海市场。与中国正处于贸易蜜月期的中东地区一方面能源转型诉求强烈，政府积极推动光伏产能本土化落地，寻求国际合作，另一方面建设成本与运营成本均具有经济性，有望成为我国光伏产业产能出海的新航道。我们看好在中东市场布局领先，品牌优势及产品性能优越的光伏企业，推荐协鑫科技、晶澳科技。

1-11 月国内新能源车销量同比增速 36%，比亚迪市占率达 35%。根据中汽协数据，2024年1-11月国内新能源车销量为1126.2万辆，同比增长35.6%，对应渗透率40.3%，相比 2023 年全年提升 8.8pct。对于国内新能源车企销量来看，1-11 月 CR10 为 77.9%，比亚迪仍以 331.5 万辆的零售销量位居全国第一，市占率达 34.5%。此外，今年车企销量同比增速较快的包括赛力斯、奇瑞汽车和吉利汽车等，分别同增379%、252%和94%。

宁德时代打造“巧克力换电生态”，碳酸锂现货价格持续回落，建议继续配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，对正极、负极和电解液等有望改善的环节加大布局。

2023 年全球六氟磷酸锂出货量为16.9万吨，中国出货量占比为92%。我国六氟磷酸锂出货量市场份额主要集中在龙头企业中，2023 年天赐材料六氟磷酸锂出货量份额占比31%，排名第一，其次是多氟多和天际股份，出货量份额分别为23%和10%。2024 年，CR3出货量市场份额不断提高，已超80%，二三线小企业不断关停，六氟磷酸锂市场集中度进一步提升。 

11月美国新能源汽车销量 14.6万辆，同比+19.0%，环比+4. 7%，渗透率10.3%，环比+0.17pct。其中纯电销量 11.8万辆，同比 +15.9%，环比+4.7%，插混 2.7万辆，同比+34.9%，环比+4.6%。2024年1-11月新能源汽车累计销量142.6万辆，累计同比+8.1%。11月系传统销量旺季，部分车企开启年终促销，库存增加使得折扣加大，11月乘用车平均售价约为$45471，同比下降$150，带动特斯拉外其他车型环比+15.9%。预计2024年美国新能源汽车销量160万辆，同比+9%。

在北半球进入季节性淡季、OPEC+延长额外自愿减产以及俄乌冲突反复的共同影响下，11 月国际油价整体震荡运行。12 月初 OPEC+宣布延长三层减产措施，叠加中东地缘政治局势突变，以及欧盟将对俄罗斯石油出口实施 新一轮制裁，12 月 23 日 WTI/Brent 期货价格分别收于 69.24/72.63 美元/桶，较月初上涨 1.7%/1.1%。我们认为中国石油需求、OPEC+协同减产意愿以及美国供应增速仍为 24Q4-25H1 的重要边际影响因素，IEA 预计若2025 年 OPEC+继续维持额外自愿减产，全球供应仍将过剩 95 万桶/天。油价下跌企稳后优质炼化企业、具备成长能力的高分红企业或将显配置机遇。

全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024 年 1-10 月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长4.30%、7.10%、4.70%，利润总额同比分别下降8.03%、提升34.41%、提升2.99%。从具体产品价格来看，截至 2024 年 11 月 17 日，重点跟踪的化工产品中有40.59%的产品年内均价较 2023 年均价有所上涨。

相较西方工业国家，中国化工行业起步晚，底子薄，发展初期即遭到西方技术封锁，早期落后于西方数十年。改革开放后，国内煤化工和石油化工开枝散叶，构建出我国相对齐备的化工产业链，在此基础上我国化工各领域的龙头企业突破西方技术封锁并依托成本和产业链优势快速开疆拓土，最终夺得 MDI、钛白粉、化学纤维、氯碱、合成硅等众多产品或子行业的全球龙头位置。中国化工业的快速发展也使我国成为新世纪以来世界范围内多数化工品产能的主要增量，并作为后起之秀成为全球化工业越来越重要的参与者。

面对全球气候变化的严峻挑战，可持续航空燃料（SAF）作为一种有效的航空减排手段，多个国家和国际组织出台了一系列政策推动其发展，参照传统航油的庞大市场空间，SAF 的替代有望带来可观市场需求。2025 恰逢欧盟由推荐加注转向强制加注的大规模应用元年，借此我们对于 SAF 的重要性、市场空间、盈利能力提出三点思考。

截至 2024 年 12 月 24 日，年初以来交运板块涨幅约 12.5%，与之对比沪深 300 涨幅为 15.4%。虽然涨幅略低于沪深 300，但运输板块在申万一级板块中涨幅依旧相对靠前。子板块中，市场对于高确定性子板块和周期底部反转的子板块更加关注。回顾今年全年，我们认为量升价降是今年运输行业比较明显的一个趋势，而消费端的降级对于这种变化起到了比较关键的作用。量升意味着国内市场的潜在需求依旧有待挖掘，价降则说明了增量客户对于性价比提出了更高的要求，下沉市场的重要性继续凸显。