我们详细拆解主要经济板块，并给出2024 年数据预测。针对各种不确定性，我们列明出不同情境假 设，由此得到不同测算组合。最终我们发现有趣的现象，这些看似多样的组合最终指向简单而朴素的 结论，这也让我们更清晰了解未来——2024 年重要的是什么？ 第一，2024 年GDP 增速弹性不大，故而增速对资本市场而言或许不是最重要的。GDP 增速大概率 落在4.5%~5%之间。并且达到5%的GDP 增速，需要各个板块增长驱动力都落在乐观区间，故而 我们更倾向于认为GDP 增速最有可能向4.5%趋近。考虑到2023 年实际GDP 复合增速4.1%(若 2023 年实际GDP 增速持平三季度累计同比读数)，4.5%的2024 年GDP 增速描述的依然是增长修 复趋势。 第二，若将这几年中国经济增长的主线脉络串联起来，我们便不难发现债务周期深刻影响近年资本市 场定价。一旦我们承认中国地产结束了过去过热景气阶段，而进入一个供需结构更加平衡的状态，那 么我们就应该理解，过去两年半地产下行之后遗留的债务，如何迎来有效的“广义”化债措施。这也 是我们认为明年最重要的宏观定价主线。

卫星通信领域，当前我国发展主要围绕低轨通信卫星。由于卫星频率和轨道资源 是稀缺战略资源，同时卫星互联网在全球覆盖、6G 通信、特种通信等方面具有 战略价值，正成为全球竞争的“新战场”。在政策与技术加持下，中国卫星建设 正当时。

投资建议：白酒板块：建议紧握龙头积极寻找α，推荐贵州茅台，泸州老窖，五粮 液，珍酒李渡，迎驾贡酒等。大众品板块：建议重点关注：（1）本身基本面强劲， 长期收入成长逻辑顺畅，利润增速较高， Q4 及春节提前备货下动销有望表现较好 的标的，如：劲仔食品、盐津铺子、甘源食品、安井食品、东鹏饮料；（2）低估值 龙头，如啤酒（青岛啤酒、华润啤酒等）、乳制品（伊利股份）；（3）外需稳定且有 增长的出口产业，如百龙创园。

2023 年11 月，食品饮料板块结束下跌，录得反弹，本期的板块上涨主要由 市场整体行情带动。2023 年1 至11 月，食品饮料板块下跌5.59%，除软饮料 和肉制品上涨外，各子板块均下跌：其中，啤酒、休闲食品、预制菜、调味 品等板块跌幅较大。

2023年的消费呈现出前高后稳的态势，我们在中期策略报告中指出在波动的 复苏过程中寻找确定性机会。展望2024 年，我们认为消费在国家政策以及 国民经济恢复的驱动下有望继续改善，从投资角度推荐两个维度：1）进攻 型板块，包含跨境电商、黄金珠宝、酒类连锁，其中跨境电商受益于海外旺 盛的消费需求以及业内公司快速扩张有望实现高增长；黄金珠宝公司持续拓 展网点，在金价稳中有升的趋势中承接更多年轻人的需求；酒类连锁公司销 售情况与经济相关度高，2024 年有望加速恢复。2）防御属性，建议关注低 估值、高股息，并且业绩稳定恢复的传统零售板块标的。

中央经济工作会议明确提出，“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价 格水平预期目标相匹配”，开始加大对价格水平的关注程度。以经过价格指 数调整的实际贷款利率来看，自2022 年三季度起，金融机构人民币贷款实 际利率反向走高，截至今年三季度末已较上年同期上行超250bp。为有效提 振实体经济融资需求，通过降息等手段降低实体经济融资成本或仍有必要， 或可支撑债券市场延续回暖修复行情。

据报道，澳大利亚液化天然气公司伍德赛德和桑托斯（均未被海通 国际覆盖）正在进行初步合并讨论，见新闻发布。我们认为，液化 天然气生产商的整合不仅增强了近期大盘全球能源股并购的趋势， 参见全球能源并购凸显板块价值和长端油价上行，而且可能反映 了：1.全球能源公司价值，板块价格远低于其10 年历史平均水平 （见图1），而且该板块认为将过剩现金用于并购而非回购和提高 股息（见图2）是创造股东价值的更好方式；2. 澳大利亚能源行业 对优化和效率的要求不断提高，该国东海岸存在潜在的能源短缺， 政治议程转向清洁能源，同时能源板块明年基本不会出现盈利增长 （见图3），以及，3. 液化天然气市场中期结构性趋紧（见图 4），我们此前在《2024 年全球能源展望》中强调了这一点，参见 《2024 年全球能源展望：美国新能源将复苏，但要有选择性。

前三季度轻工制造行业指数跑赢沪深300，第三季度财务指标明显好 转。从二级子行业来看，造纸：受下游消费需求恢复偏慢，以及供应端 新增产能持续投产导致供需不平衡的影响，纸企积极采取降价措施以降 低库存，导致前三季度造纸行业利润下滑严重。但第三季度环比有明显 改善，Q3 归母净利润同比由负转正。未来随着库存压力的逐步释放、 下游消费需求恢复，造纸行业的景气度有望进一步修复。家居：前三季 度家居行业恢复相对较好。随着未来经济逐步恢复、促家居消费一系列 政策的落地实施、地产信心重塑，看好家居行业的发展，建议关注家居 相关优质标的。文娱用品：板块前三季度恢复相对较好，部分个股业绩 同比快速增长。随着未来消费的逐步恢复，文娱用品行业收入和利润端 有望向好。包装印刷：由于包装的下游行业与经济周期密切相关，伴随 着未来国内外经济复苏以及促消费系列政策的发力，预计包装印刷行业 的盈利水平有望进一步改善。

投资建议：品牌服饰：1）商务休闲男装：行业格局出清，推荐高端商务休闲 男装比音勒芬、报喜鸟。2）家纺：婚庆及地产后周期属性弱化，日常换洗需 求占比提升。推荐收入端稳健&盈利能力逆势提升，加盟渠道扩张驱动业绩增 长提速的家纺龙头富安娜。3）运动服饰：推荐多品牌运营能力强，且产品不 断升级、渠道力不断夯实的国内运动鞋服龙头安踏体育。

此次视频可观察硬件有部分优化,而执行器及核心零部件并未展示过多信 息，但整体优秀的动作表现反应了特斯拉的研发进度在加快，往后随着特斯 拉软件能力优化，硬件方案或加速收敛并冻结，投资机遇将更为聚焦。我们 认为特斯拉量产机器人的第一桎梏仍然是硬件超配和量产成本的矛盾，投资 机遇或聚焦降本空间大、技术壁垒高、国产替代率低的环节，包括多维力矩 传感器、行星滚柱丝杠、减速器，如贝斯特、双环传动等。同时我们也关注 国产化率低、技术难度不高、车端国产降本已有历史验证的环节，如内外骨 骼、线束线排、电池等，已在 T 链且海外布局产能的厂商或有更高突破概率。