截至 5 月 31 日收盘，WTI 原油现货价格为 76.99 美元/桶，较上月末下跌 4.94 美元/桶，跌幅为 6.0%；布伦特原油现货价格为 80.47 美元/桶，较上月末下跌 7.68 美元/桶，跌幅为 8.7%。5 月上旬，巴以就停火协议进行会谈，美联储宣布维持利率不变以及非农数据降温，叠加美国商业原油周度库存大幅增加，市场担心原油需求疲软，原油价格大幅下跌；5 月中下旬中国工业生产持续恢复，美国自驾旅行旺季到来，同时市场预期 OPEC+在 6 月 2 日的会议上会延长自愿减产协议时间，原油供需预期有所改善，原油价格以震荡为主。EIA 在最新的 5 月月报中将 2024 年布伦特价格预期从 88.55 美元/桶调整至 88 美元/桶，将 2025 年布伦特价格预期从 86.98 美元/桶调整至 85 美元/桶。我们预计年内布伦特原油价格有望维持 80-90 美元/桶，价格中枢有望持续上行。

2022 年以来 ，地缘政治冲突加大，美国页岩保持资本开支纪律 ，OPEC+ 实际增产远低于配额增长。俄罗斯受制裁或影响长期原油产量。2023 年，沙特 、俄罗斯及其他主要OPEC+ 主要产油国联合减产，对油价形成了有力的支撑。而随着委内瑞拉、伊拉克实际产量的反弹、美国页岩油强势增产、全球石油消费预期下调，油价进入震荡区间。

5月运价环比向上，VLCC运价底部扎实。VLCC TD3C/Suezmax/Aframax运价均值分别为47,338、42,952、45,019美元/天，较4月+23%、+2%、+7%。成品油运价景气度更优。LR2/LR1/MR TC7/TC12&11运价均值62,082、45,965、38,649、32,237美元/天，较4月分别+33%、+23%、+14%、+13%。克拉克森5月预测：2024-2025年原油运输供需差分别3.1%、1.6%；成品油运输供需差分别5.2%、-6.1%。

国改深化+新“国九条”大环境下，头部央企有望受益：国企改革深化+新国九条下，央企作为表率，有望实现优势资源整合、经营改善、人员优化、提高分红等利好催化兑现；国药为央企集团，体系庞大，资源雄厚，改善潜力巨大：国药集团是由国务院国资委直接管理的中央企业。集团营业收入超7000亿元，位列世界500强企业第80位，全球制药企业首位，下属有上市公司9家，1700家企业；国药系不少上市公司在同行业中的经营水平与估值均处于行业低位，提升空间巨大。

本篇报告作为我们将聚焦于门诊统筹政策，主要分析以下四个问题：（1）统筹门店的渗透率目前是什么水平？还有多大空间？（2）哪些地区门诊统筹政策对于药店是利好？如何判断？（3）门诊统筹政策正在发生什么变化？如何影响行业？（4）门诊统筹对不同上市公司影响有何差异？

GLP-1 药物降糖减重作用机制显著，具多种获益机制，朝多靶点、多适应症、口服及组合疗法方向持续研发 GLP-1RA 降糖效果显著，同时可通过多维通路实现减重治疗，兼具多重获益机制，在心血管、NASH 等多个慢病领域显示出良好治疗前景。全球GLP-1RA药物研发方兴未艾，多靶点、口服、多适应症及组合疗法等研发热度高涨。研究显示，多靶GLP-1药物（替尔泊肽）降糖疗效最优，单靶GLP-1药物（如司美格鲁肽）联合疗法（如胰岛素、DPP-4、SGLT-2 等）减重疗效更优。

看政策：中药集采或将加强，医保解限有望带来OTC品种新增量；新批次全国中成药联盟采购在即，采购品种将提质扩面；中药集采降价幅度相对温和，市场竞争良性的品种受益明显；中医药纳入医保支付范围，且支付限制呈宽松态势。

5月底医药板块下跌4.2%，但6月份提前布局中报好机会，7-10月份很可能是医药板块上涨黄金期，性价比高及业绩驱动主要提现有四：1）筹码结构利于医药板块走强。一季度末非医药基金对医药配置比例约7.5%，相对于2023年底下降2.5个百分点，其中配置比例较低的为中药、生物制品及CXO等；2）医药板块经历连续4年下跌，估值已具备相当吸引力，大多数估值（PE-TTM）分别10-20倍，即使从PEG角度看也具有吸引力；3）全年增速前低后高、一季报利空出尽。二季度有望迎来拐点、三季度有望加速；4）医药政策回暖迹象明显，尤其是创新药及创新中药等相关政策。创新药作为新质生产力代表，也是全球具备竞争力的战略性新兴产业，有望得到国家重点扶持。

我们认为，医药板块当前股价已经充分反映负面预期，板块性价比高，机构持仓已跌至低位，但行业情绪未完全修复。随着政策利好、业绩反弹、出海等关键事件，我们建议 2H24 布局兼具较高反弹确定性和弹性个股，归纳为三条主线：1）行业负面影响出清后，估值底部+业绩反转的戴维斯双击机会；2）创新是行业长期发展的主题，兼顾产品出海潜力；3）市场波动中，关注业绩稳健+高股东回报的防守性机会。我们对于细分板块的偏好排序如下：处方药=创新药>高股息中药/流通>民营医院>CXO。

2024年1-4月，血制品行业中白蛋白、静丙批签发同比下降，主要由于去年同期高基数所致；VIII因子、纤原等产品批签发同比增长。疫苗行业1-4月整体签发批次同比下降，带状疱疹疫苗、PCV13等产品批签发实现同比增长。我们认为，血制品行业具有资源属性，行业壁垒较高且监管严格，未来预计将延续紧平衡状态；静丙等产品随着认知度提高，需求预计保持旺盛态势。疫苗行业部分重磅疫苗品种有望延续放量趋势；部分产品将于2024年获批或申报上市，后续有望带来业绩新增量。