我们曾经在22 年的年度策略报告中，使用了标题《跨过夜的第七章》， 寓意着传媒行业即将告别过去七年的暗淡岁月，即将迎来新的璀璨明天。可喜 的是，随着22 年传媒行业中概互联和疫情后复苏的双重带动，传媒板块已经在 逐步走出常年排在涨幅倒数的尴尬境地，而在2023 年，传媒行业更是以34.72% 的年初到现在涨幅遥遥领先其他板块，而游戏ETF 更是以52.69%的涨幅再次 冲击年度ETF 涨幅第一的宝座。而我们在今年始终坚定的看好传媒板块，最核 心的就是我们认为此次传媒行业以AI，MR，数据要素三大行业变革带来的科 技红利，堪比甚至超过了2013 年的互联网+大浪潮，回顾互联网+大浪潮，不 仅使得腾讯阿里原有的互联网龙头进一步变大变强，更是出现了像字节跳动， 米哈游，拼多多等新兴互联网龙头，我们相信这次传媒互联网行业AI，MR， 数据要素三江汇流，也会使得明年的传媒行业迎来更多的投资机会，也会诞生 更多的像字节，米哈游，拼多多等新型龙头公司，我们此次24 年策略报告，就 是通过对2013 年到2015 年互联网+浪潮的回顾和分析，从而挖掘和展望未来 AI 和元宇宙的投资机会，欢迎各位投资者阅读。

本周（2023.12.11-2023.12.15），传媒（申万）指数上涨2.47%，恒生科技指 数上涨2.02%。大模型等场景驱动智能算力需求高涨。大语言模型训练需要大 算力支持。2022 年11 月30 日，美国OpenAI 公司发布生成式AI 对话机器人 ChatGPT。GPT 大模型训练一次13 亿参数的GPT-3 XL 模型需要的算力约为 27.5 PFlop/s-day，训练一次1746 亿参数的GPT-3 模型需要的算力约为3640 PFlop/s-day。在未来计算场景中，智能算力将大规模应用于大模型、自动驾 驶、元宇宙等多元场景。据华为发布的《计算2030》预测，2030 年，全球进 入YB 数据时代，相比2020 年，数据量将增长23 倍，通用算力将增长10 倍， 智能算力将增长500 倍，达到100 ZFLOPS。国内智能算力规模快速增长。经 中国信息通信研究院测算，2022 年国内计算设备算力总规模达到302 EFlops。 其中，基础算力规模为120 EFlops，增速为26%，算力占比为40%；智能算 力规模达到178.5 EFlops，增速为72%，算力占比达59%；超算算力规模为 3.9EFlops，增速超过30%，占比约1%。

截至2023 年12 月15 日，北交所已有115 家公司获受理，覆盖高端装备制造、 TMT、化工新材料、消费、生物医药等多元细分领域；523 家披露意向，其中 491 家辅导中。

我国银保渠道发展历史回顾：起源于1995 年，经历了起步探索、高歌 猛进、规范发展阶段，2000-2021 年保费收入复合增速46%，银保渠 道贡献的保费收入占比大幅提升后逐渐下降至2020 年的30.1%。我们 回顾历史发现，影响我国银保渠道保费收入的因素包括：监管政策、 存款利率、权益市场走势。（1）监管政策，监管对银保渠道的放松及 收紧均会影响渠道保费收入的增速和占比，如2002 年开启“1+多” 代销模式，银保渠道保费同比大增，而2010 年不允许保险公司驻点银 行销售，2011 年银保渠道保费收入同比-12.7%；（2）银行存款利率变 动与银保渠道保费收入增速反向变动，如2008 年存款利率下降，而银 保渠道收入大增112.2%，2014-2016 年存款利率持续下调，银保渠道 保费收入增速持续扩大；（3）权益市场与银保渠道保费收入同步变化， 由于银保渠道过往以分红险为主，因此权益市场影响分红险红利实现 率，进而影响产品的相对竞争力。

今年货币政策宽松的力度到底够不够？这一问题背后答案是理清 当下以及明年货币政策取向的重要线索：降息两次，但经济回升偏缓且 实际利率高企；MLF 与逆回购续作用的更多，但降准依旧谨慎（没有突 破每年50bp 的默认空间），市场利率持续紧俏：加之年末中央经济工作 会议改进货币供应规则，控增量、调存量——今年的货币政策不可谓不 积极，但总让人有种“意犹未尽”的感觉。

中央经济工作会议提出，加快推进保障性住房建设、“平急两用”公 共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。完善相关基础性制度， 加快构建房地产发展新模式。中央金融工作会议提出，“因城施策用 好政策工具箱，更好支持刚性和改善性住房需求，加快保障性住房 等三大工程建设”。今年1-11 月，全国商品房销售面积10.1 亿平方 米，同比下降8%。房地产未来需求仍是市场高度关注的问题。房地 产需求体量还有多大？能否有效激活？

本报告是国盛证券金融工程2024 年度量化策略展望。我们将从宏观、中 和微观等角度进行阐述，下文中今年以来代表年初至2023 年11 月30 日， 当前时点代表2023 年11 月30 日。 宏观与大类资产配置展望。1）经济六周期情景：当前我们处于货币扩张的 阶段，从历史经验看此阶段一般是股弱债强，下一阶段（信用扩张）则是股 强债弱。因此当下的战术配置建议是超配利率债，低配权益，等待信用扩 张信号的发生。2）权益配置建议：我们测算权益资产预期收益均在20% 以上，但宏观胜率较低，因此属于典型的高赔率-低胜率品种，beta 机会仍 需等待。3）债券配置建议：我们测算7-10 年期国债未来一年预期收益为 3.4%，且宏观胜率较高，属于高赔率-高胜率品种，建议重点关注。

中国的支付体系以中国人民银行为核心，以银行为基础，经授权清算机构和非银行支付机构作为补充。截至 23Q2，经过中国人民银行大、小额支付系统的金额占比为71.3%，银行业金融机构行内支付系统为18.4%，反映了 它们的核心和基础地位。

历史经验显示，前一年企业利润表现会直接影响第二年投资增速。制造业投资资金来源中，自筹资金（主要包含企业 利润等）占据主导，2011 年以来占比基本稳定在85%以上、2022 年进一步升至89%，对于企业投资意愿和能力均有较 大影响。参考过往周期，工业企业利润同比领先于制造业投资同比变化约1 年左右。 2023 年，制造业投资表现强于经验隐含情形，尽管前一年企业盈利下滑，但制造业投资保持较强韧性。2022 年工业 企业利润同比大幅回落，从2021 年的34.3%下降38.3 个百分点至-4%。但今年以来制造业投资表现偏强，1-10 月累 计同比6.2%、较去年末小幅回落2.9 个百分点，为经济修复提供了有力支撑。

2023 年12 月12 日召开的中央经济工作会议全面总结2023 年经济工作， 深刻分析当前经济形势，系统部署2024 年经济工作。会议总体认为2023 年 我国经济回升向好，在高质量发展各个方面取得进步。同时仍面临一些困难 和问题，要增强忧患意识。明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关 键，扎实做好经济工作，巩固和增强经济回升向好态势，同时要继续“防范 化解风险”“改善社会预期”。政策布局偏积极，强调稳中求进，以进促稳， 先立后破，强调政策取向的一致性，着力提升宏观政策支持高质量发展的效 果。