2024 年 4 月 30 日政治局会议以来，地产政策持续放松，地产政策持续放松料将有助于市场企稳，但当前地产预期收益不高、居民加杠杆能力和意愿偏弱，可能会在一定程 度上影响政策效果。从自住的角度来看，当前房贷利率仍然高于租金收益率。从投资的角度来看，居民投资能力受到存量偿债压力影响，投资意愿则会受到房价预期影响。目前居民 DSR 指向还本付息压力仍然不低。近几个月消费者信心指数和居民看涨房价比例降至低位，房价预期偏弱也会影响居民投资行为。

xBC 路线效率优势显著，有望成为新一代平台型技术：BC 技术是一种将正负两极均放置在电池片背面的技术，其正面无遮挡的结构可以使组件有效光照面积增加约 4%-5%，带动光伏组件转换效率提升约 1 个百分点。由于 BC 电池是通过结构设计改变来提升效率，而其他主流新技术路线则注重增强钝化、减少复合，因此 BC 技术可以作为平台型技术与其他新技术叠加使用，带来效率持续提升。

科技股上半年表现分化：总结 1H24 主要市场科技股表现，美股方面 NASDAQ 100与S&P 500表现基本相同，主要增长由Magnificent 7贡献。对于人工智能敞口最大的英伟达（NVDA US，未评级）和超微电脑（SMCI US，未评级）是 S&P 500 成分股中表现最好的股票。亚太方面，中国台湾地区晶圆制造和韩国的存储芯片拉动 MSCI 亚太 IT 跑赢 MSCI 亚太综合指数。在 A/H 股市场，科技股今年以来却基本跑输大盘。

5 月为传统消费淡季，在制造业支撑下钢铁需求呈现一定韧性；库存维持去化，建筑相关品种去库表现较好，钢价稍有走强。展望未来，6 月为消费淡季，大规模设备更新政策或改善需求预期，叠加原料支撑钢价或维持震荡。原料端锰矿受天气影响，锰矿价格因供应紧张而上涨，相关企业或受益。

基于行业大环境及细分板块基本面情况，2024年中期投资策略中我们认为出海主线及轻工新消费主线两条此前年度投资策略提出的投资主线依然可延续，并且新增红利成长投资主线，此外各条投资主线我们均提出相应的筛选标的新框架。除三条主线外，后续或将受益于内需改善的部分细分板块的结构性机会也可积极关注。

资源价值亟待回归！气价跑输通胀、城燃盈利承压发展受制约。气价跑输CPI：长期维度美国民用气价显著跑赢CPI 0.26pct，中国2013年以来气价跑输CPI 0.22pct，期待“均值回归”。城燃未达政策准许7%收益率：2021-2022年海内外气源成本上升，城市燃气销售端价格受到政府管控居民用气顺价不畅；2022年五大龙头公司价差均 值为0.48元/方，与2020年相比下滑20%；收益率未达政策规定的7%收益率。

苹果 WWDC 2024即将正式开幕：生成式 AI功能或成此次 WWDC最大亮点，首批全新 AI 功能或将完全运行于设备端，注重隐私及安全。根据 IT 之家，iOS 18 或许将提供包括照片修饰、语音备忘录转录、帮助撰写电子邮件和信息、改进Safari网页搜索、在Spotlight中进行更快、更可靠的搜索、用户与 Siri 的交互更自然在内的一系列辅助创作、生成式 AI 功能。首批全新 AI 功能将完全运行于设备端，不需要依赖云服务器，从而让苹果的 AI 比其它在线服务更隐私、更安全。

中国增长的药方不在房地产，而在于重新聚焦发展生产力。近年来，中国经济在外部逆全球化思潮涌起，内部传统基建地产增速放缓、劳动与资本规模边际报酬递减下遇到了增长的挑战。尽管从表观上看中 国经济的症结在地产动能的失速，但是解开中国增长的钥匙却不在地产，而是在于解放思想、凝聚社会共识、发展生产力。尽管外部的挑战众多，但新的一轮财政货币扩张、经济改革呼之欲出、积极化解尾 部风险，就国内来看经济社会的不确定性降低，围绕新质生产力的建设也箭在弦上，也有望重振社会预期与推动相应投资机会的出现。

我们认为，AI算力革命的背景下，液冷作为基础环节，必要性、经济性、弹性均已具备，框架与路径明晰，产业链各环节将迅速起量。ICT角度：算力网络的产业框架中，液冷不可或缺，且当前场景、路径已明确；经济性角度：“东数西算”背景下，算力与电力匹配是现实刚需，液冷是高效热管理必由之路；同时全周期视角下 拆分AIDC的Capex、Opex，我们发现在功率密度迅速提升的情形下，液冷渗透的经济性充分显现！两个案例：从储能液冷、Vertiv全球热管理领军两个例证的视角，探讨产业链横向延伸可能性、及液冷的系统价值/ 壁垒。

5 月重点跟踪的 8 个行业中 5 个保持正增长，3 个负增长。实现双位数增长的行业仅剩次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）；个位数增长的行业包括速冻食品、餐饮、软饮料和调味品； 乳制品、大众及以下白酒、啤酒负增长。与上月相比，6 个行业增速下滑，1 个持平，仅软饮料增速加快。消费需求短期偏弱、进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致 5 月消费行业依然弱增长。