95%消纳红线正式调整，新能源产业链发展空间可观：《通知》的重点之一是正式在官方政策中提出优化新能源消纳约束。在当前新能源产业链仍在高速发展的阶段，官方政策选择优化新能源消纳的约束有助于新能源装机的持续稳定增长，短期内有利于新能源产业链的持续发展。但短期内消纳格局或将再度恶化，进而影响存量项目的上网电价与收益率。

2024 年初至 6 月 7 日家电板块绝对收益+14.4%，相对沪深 300/上证综指分别+10%/+6%；排名 31 个申万一级第 3 位，表现抢眼，红利资产属性与超预期的基本面支撑了收益表现，以旧换新与地产政策预期阶段性也有助益。当前家电板块估值处于 2013 年以来 27%分位水平，且业绩与估值匹配度高。

应用广泛的基础化工原料。纯碱是一种重要的基础化工原料，生产 的主要原料包括原盐、合成氨、石灰石等。纯碱下游应用领域包括平板玻璃、日用玻璃、光伏玻璃、小苏打、硅酸盐、碳酸锂等行业。纯碱工业产品主要包含轻质纯碱和重质纯碱两种，这两种产品的化学性质无区别，只是物理性质有所不同。轻质纯碱主要用于冶金、造纸和印染等工业，重质纯碱主要应用于平板玻璃、玻璃制品、洗涤剂和陶瓷釉等的生产。

2024陆家嘴论坛于6月19日在上海召开，本次会议主题为“以金融高质量发展推动世界经济增长”，开幕式上各监管机构负责人对资本市场、货币市场、利率和汇率市场均就当下现状与长远发展做了主旨/主题演讲，我们条分缕析，探寻行业未来的发展机遇。

经济数据结构性修复，进出口持续向好。投资增势较好，消费、地产需求有待释放，2 月以来固定资产投资动力有所提升，4-5 月我国进出口金额增速表现较为亮眼，5 月我国进出口金额同比增长 5.1%，较上月上行 0.7pct。新出口订单指数较 5 月达 48.4%，核心 CPI 涨幅保持稳定，PPI 总体低位回升，表明市场供求关系改善，需求持续恢复。固定资产投资增势较好，制造业 PMI 回升明显，表明我国经济复苏在途中，企业信心及经济景气度进一步增强。

银行股表现超预期的背后源自红利策略主导下的资金面催化，年初以来涨幅位居全市场第二。经济弱复苏下资金寻求避风港：银行股够低估（2023年末PB-LF仅0.43倍，处于过去10年0.69%分位）、够安全（金融体系中的特殊地位、契合监管导向的分红、不拥挤的交易结构）、够稳定（充足拨备、基本面压力预期充分、政策环境边际改善）。

资产泡沫破灭前后，日本资管行业经历了繁荣与停滞。八十年代广场协议后日元升值、财富增厚、流动性宽松下资产价格高涨，1983-1989 年日本证券投资信托规模的年化复合增速为 29%。随着流动性及地产紧缩政策推动泡沫破灭，股票、地产资产价格与居民投资信心螺旋下行，日本步入低利率时代，不良率激升、大量存款金融机构倒闭，证券行业步入萧条期，城市化尾声，老龄化加剧，大幅拖长经济低谷期，证券投资信托规模在 1990-2003 年的年化复合增速为-1%。

2019 年，巴菲特曾首次购买西方石油，但 2020 年油价暴跌后清仓。随着油价回升且公司发生变化，2022 年后巴菲特大幅加仓西方石油引起市场关注。中海油在回归 A 股之后亦有明显的超额收益。通过对比价、量、成本以及股东回报等，我们试图从巴菲特的投资中品出油气龙头优秀的基因、窥见行业未来发展趋势。

晶圆代工环节，台积电、联电 2024M5 营收同比维持增长，台积电 2024Q1 法说会表示智能手机需求正在逐步复苏、PC 需求复苏较慢、人工智能需求强劲、汽车领域全年需求指引有所下调。此外，联电、世界先进指引 2024Q2 晶圆出货量环比增长。库存方面，消费电子已回归健康水平，工业/车用领域仍需调整。封测环节，日月光、力成 2024M5 营收同比增长，AI 应用对先进封装产能需求的日益旺盛，日月光、力成加速布局 CoWoS 产能，2024 年资本开支创历史新高。

国内市场方面，5 月行业依旧处于淡季，但借助五一假期，行业运力投放及客座率都有小幅回升。5 月上市航司运力投放环比 4 月提升约 4%；整体的客座率环比上月提升约 1.0pct，与 19 年同期相比也基本持平。可以看到需求不足的情况相比 4 月有一定改善，航司经营压力缓解。但相比1-2 月较为景气的春运，3-5 月行业在淡季中的表现承压。在旺季到来之前，行业依旧有必要严格管控运力投放，尽量避免过量投放带来价格下行。