中国10月CPI同比抬升 1.5%，创年内新高，核心原因来自于极端天气 下的鲜菜价格超季节性大涨，此外，翘尾效应的增加和能源价格抬升也 助推了本月CPI 的上涨，而能源之外的工业产品价格对CPI 的传导依然 十分不畅。总体来看，在猪周期大势未改的前景之下，CPI 目前难以形 成趋势性上涨，近期整体还将保持温和通胀态势。而11 月虽然鲜菜价格 将有所回落，但由于翘尾效应影响（较10 月抬升0.6 个百分点），预计 CPI 整体仍将保持一个“相对高位”。

10 月CPI 同比上涨1.5%，较前值回升0.8 个百分点；环比上涨0.7%，较 前值回升0.7 个百分点。具体看：1）食品项环比较前值回升2.4 个百分点 至1.7%，同比降幅低于前值，主要受蔬菜价格提升拉动；猪价虽降幅收窄， 但仍为CPI 主要拖累。2）非食品CPI 有三个值得关注的要点：环比涨幅 扩大主要受能源价格上涨提振，上半年持续涨价的家用电器下半年以来涨 价乏力，疫情拖累尚未体现在10 月的旅游价格中。3）核心CPI 环比仅上 升0.1%，低于前值的0.2%，与季节性持平。10 月制造业PMI、服务业 PMI、BCI 指数全线回落至49.2%、51.6%和51.6%，表明能耗双控、疫情 复发、地产调控对经济拖累较大，也抑制了核心CPI 的升幅。

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军工行业延续20年以来的高景气，上游环节业绩持续高增长，中下游环节合同负债、存货大幅增长，业绩逐步释放。行业基本面向上逻辑逐步兑现，持续看好航空航天。

根据国家统计局11 月10 日公布的数据，10 月CPI 同比为1.5%， 较9 月回升0.8 个百分比,创出年内新高；10 月PPI 同比上涨 13.5%，较9 月回升2.8 个百分点。而PPI 和CPI 的分化状况进 一步加剧，10 月PPI 与CPI 同比之差为12%，较9 月高2 个百 分点，再次创出历史新高。

10月社融存量增速同比为10%，与上月持平，为近年来低位水平。在 当前经济供需双弱的背景下，社融增速也在平稳放缓，但仍与我们对全 年社融增速位于10% -11%区间的判断相吻合。

2021年第三季度，交运行业实现营收1.07万亿元，同比增长44.3%，实现归母净利润520亿元，同比增长81.8%。在板块全部132家上市公司中，实现盈利的有113家，同比减少3家。

四季度已经过去三分之一，宏观经济下行压力凸显。三季度GDP 破5 的背 后既有疫情反复、缺煤缺电等暂时的瓶颈，也有中下游行业利润空间被挤压、 国内消费需求低迷等中长期的问题。但即便如此，政策仍有充分的定力，这 种定力甚至超出了前期预测。

高基数导致增速环比下滑，但业绩整体向好态势依旧。2021年前3季度 41家纯券商上市公司共计实现营业收入和归母净利润为4,698.47亿元和 1,484.41亿元，同比+22.55%和+22.85%，其中Q3单季度分别+14.35%和 +12.90%，增速环比下滑12.81pct和16.94pct；板块平均ROE（未年化）为 7.56%，较去年同期进一步提升0.53个pct，再创2016年以来新高。

非食品价格涨幅继续扩大，核心 CPI同比上涨。10月份，CPI同比上涨1.5%， 涨幅上升0.8 个百分点。其中，食品价格下降2.4%，降幅比上月收窄2.8 个 百分点，影响CPI 下降约0.45 个百分点。受上游原材料和国际能源价格上涨 影响，非食品价格涨幅较上月扩大0.4 个百分点至2.4%，工业消费品价格上 涨3.8%，涨幅扩大1.0 个百分点，服务价格涨幅与上月持平。七大类价格同 比六涨一降，交通和通信涨幅最多，较前值升1.2 个百分点至7.0%，其中受 到能源价格高影响，汽油和柴油价格分别上涨32.2%和35.7%，带动交通工具 用燃料价格同比大涨31.4%。环比来看，CPI同比上涨0.7%，较上月提高0.7 个百分点。受天气、局部疫情散发及运输成本增加等因素叠加影响，食品价格 上涨1.7%，较上月提高2.4 个百分点。受上游产品价格持续高位传导影响， 非食品价格涨幅较上月扩大0.2 个百分点至0.4%。非食品中，工业消费品价 格上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.6 个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨 4.7%和5.2%，上游传导效果逐渐显现；受双减等政策因素影响，教育服务价 格环比涨幅较上月下降1.5 个百分点至0.2%。10 月份扣除食品和能源价格的 核心CPI 同比上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.1 个百分点。