市场上不乏表现亮眼的私募基金产品，但由于私募基金不像公募基金需要定期披露持仓，私募产品的持仓及调仓数据难以直接获取。通过对上市公司季报披露的前十大股东和前十大流通股东数据进行统计，我们可以间接观测私募管理人的股票持仓变动情况。

2025 年 8 月出口商品规模为 3218.1 亿美元，同比增速为 4.4%，较 7 月的 7.2%下降 2.8%，也低于一致预期 5.9%的水平，出口动能有所放缓。8 月对“一带一路”沿线国家和地区出口达 1575.1 亿美元，占比 51%，显示新兴经济体正逐步演化为我国外贸增长的关键引擎，凸显其在我国外贸格局中的承接作用。

9月8日海关总署公布8月进出口数据: 8月我国出口商品3218.1亿美元，同比增速为4.4% (前值7.2%)，过去十年出口增速同期均值为2.8%。进口2194.8亿美元，增速1.3%(前值4.1%),过去十年进口增速同期均值为0.5%。贸易顺差1023亿美元(前值982亿美元)。

出口增速降温。以美元计价，8 月出口增速 4.4%，较上月下降 2.8 个百分点，低于 Wind 一致预期 5.9%。环比上看，8 月出口环比 0.1%，出口金额与上月基本持平。中美关税豁免期推迟后，出口仍放缓，一方面受去年同期高基数影响，另一方面反映前期需求透支的效应正在逐步显现。高频数据上看，8 月港口吞吐量同环、比延续上月降温趋势 ，进一步印证出口动能边际走弱。

随着美国开启新一轮贸易摩擦，全球贸易秩序正在加速重构。东盟、中国等生产国在此次贸易重构中，均面临各自的机遇与挑战。在这一轮美国发起的贸易战摩擦中，东盟、非洲等新兴市场国家是主要受益方，占美国进口的份额均有所提高，中国虽然失去了一部分美国市场，但是依靠着自身的产业链优势，在东盟、非洲等新兴市场国家份额均有所提高，也受益于当地经济发展。相反，日韩、欧洲等在这一轮关税贸易战中或面临更大的压力，高额关税下，其占美国市场份额面临下滑压力，在各类商品份额上也面临着中国、东盟等地区的挑战。

8月制造业PMI 为 49.4%，连续五个月处于荣枯线以下，较上月上升 0.1 个百分点。整体来看，原材料价格上涨较为明显，在成本上涨的预期推动下，企业补库需求增加，采购量和原材料库存小幅上升，新订单和在手订单依然处于收缩区间，中小企业盈利压力较大。

9 月 8 日，海关总署公布的外贸数据显示，中国 8 月出口同比增长 4.4%，前值增长 7.2%；进口同比增 1.3%，前值增 4.1%；贸易顺差 1023.3 亿美元，前值贸易顺差 982.45 亿美元。8 月出口略弱于预期，环比低于往年季节性。8 月出口环比持平，剔除 2020、2022 年后的历年同期环比均值在+1.2%，整体看，8 月出口动能边际略有弱化，尤其是对美出口增速进一步下滑，出口需求的透支效应有所显现，美国洛杉矶港进口集装箱吞吐量自 8 月中旬起高位回落，中枢整体较 7 月下降，也指向旺季或开始步入尾声。

4月政治局会议提及“…设立新型政策性金融工具”，5月以来各地陆续召开项目储备会筹备，8月政策行净融资+PSL当月净增加额大幅提升，或反映当前新型政策性金融工具已在落地中。从当前各地披露的信息来看，本次新型政策性金融工具或基于市场化运行，以政策性银行为运作主体、央行可能通过 PSL 给予低成本资金支持。总额度或在5000亿左右（其中1000亿定向支持民营企业），当然具体落在今年的额度还需观察。支持方向上，或是“八大领域”，包括数字经济、绿色低碳、人工智能、消费领域、城市更新等。影响而言，新型政策性金融工具的撬动倍数或在10倍以上，5000亿或可撬动投资5万亿元，占2024年固投的10%左右，当然，该部分并非全部是增量投资、也并非全部落在当年。

新增非农再次低于预期。新增非农 2.2 万，预期 7.5 万。6 月数据从 1.4 万 下修至-1.3 万，7 月数据从 7.3 万上修至 7.9 万。就业增长主要集中在 2 个行业，教育保健服务（+4.6 万，前值+7.7 万）、休闲和酒店（+2.8 万，前值+0.6 万），制造业、专业和商业服务、政府部门的就业萎缩。就业增长广度本月有所改善，但整体依然维持在非衰退时期的历史低位。

8 月出口低于我们的预测，主要是我们计入了较高的非美增速预期，认为其能对冲对美出口下滑的影响，但非洲出口增速实际下降较快。结合环比来看，非洲出口回落背后或确有增长动能的客观趋弱（6 月开始中国对非洲出口环比持续弱于过去十年同期均值，8 月缺口有所扩大），而除美国、欧盟、东盟、非洲以外的其他地区出口回落背后或受基数影响较大（8 月出口环比较历史同期均值相差无几）。但，受限于数据可得性，无法对非洲 8 月出口作进一步拆解分析，后续其需求是否持续回落仍待进一步观察。