本周申万电子细分行业普跌。申万电子二级指数年初以来涨跌幅分别为：半导体（+6.14%）/其他电子Ⅱ（+2.33%）/元件（+11.54%）/ 光学光电子（+2.38% ）/ 消费电子（+5.50% ）/ 电子化学品Ⅱ （+2.69%）；本周涨跌幅分别为半导体（-4.62%）/其他电子Ⅱ（- 3.60%）/元件（-3.73%）/光学光电子（-3.55%）/消费电子（- 3.62%）/电子化学品Ⅱ（-2.89%）。

2025 年初以来，风电行业高景气逐步兑现：2025Q1 主机、零部件企业排产出货旺盛，部分公司甚至实现同比翻倍增长，预计全年高景气；预计一季度零部件铸锻件龙头、海外海工头部企业盈利同比表现较强。

数据中心供电向800VHVDC发展，BBU及LIC超级电容重要性持续增加。智算中心AIDC向GW级、超高效及高密化演进，空间、散热以及线缆管理等面临挑战。未来供配电系统从AC 400V不间断电源(UPS)和DC 240V向高压直流演进。短期来看，配置机柜侧挂电源可提高空间利用率以及散热。中期来看，800V HVDC是过渡方案，此方案中，新增IT Rack,带来800V 直流到50V直流的power shelf增量；新增PDU，PDU分为输入AC-PDU和输出DC-PDU两个模块。长期来看，GW级AIDC向高效化、绿色化、低碳化发展，固态变压器SST链路短效率高，方便新能源并网，有望成为终极解决方案。未来，备电BBU以及锂离子超级电容LIC重要性持续增加。

2 月新能源汽车产销量同比高增，美国同比回升欧洲环比改善。2025 年 2 月我国新能源汽车销量 89.2 万辆，同比增长 87.1%，环比下降 5.51%，渗透率达41.9%；新能源汽车出口13.1万辆，环比下降12.6%，同比增长 60.5%；2025 年 1-2 月我国新能源汽车销量达到 183.5 万 辆，同比增长 52%。2 月欧洲七国新能源乘用车销量合计为 16.4 万辆，同比增长 20.4%，环比增长 1.4%；渗透率为 23.8%；2025 年 1-2 月欧洲七国新能源乘用车销量达到 32.6 万辆，同比增长 22.6%。2 月美国新能源乘用车销量达到 11.7 万辆，同比增长 6.7%，环比增长 1.1%，渗透率为 9.8%；2025 年 1-2 月美国新能源乘用车销量达到 23.2 万辆，同比增长 7.2%。

一道美食，一个赛事，一部电影，有望奔赴一个城市的新消费现象。从淄博烧烤的烟火升腾到冰雪赛事的银装盛景、从《哪吒》掀起的国漫情怀到Z世代追捧的潮玩风潮，一个个消费新势力为城市经济注入可持续增长动能，推动国货潮品崛起与新零售、电商业态持续升温。2025年政府工作报告将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为首条，延续了“稳中求进”的总体导向。1、消费政策：今年将“安排超长期特别国债3,000 亿元支持消费品以旧换新”；2、就业民生政策：1）“多渠道促进居民增收，推动中低收入群体增收减负，完善劳动者工资正常增长机制”；2）“制定促进生 育政策，发放育儿补贴”、“城乡居民基础养老金最低标准再提高 20 元，适当提高退休人员基本养老金”；3、房地产政策：“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。

股指动态:过去一周，全球主要科技股指普遍下跌，中概股科技小幅上涨。标普 500 指数-2.27%，纳斯达克综合指数-2.43%，费城半导体指数 -0.67%； TAMAMA科技指数-2.62%；纳斯达克中国金龙指数+0.37%;恒生科技指数-2.59%；计算机-1.20%。

2024年全球半导体销售额有望创下历史新高，而未来国际设备企业中中国大陆销售额占比或将下滑。以ASML为例，其财报显示2024年第三季度中国大陆业务占比为 47%，但预计2025年中国大陆销售额占比将滑落到20%左右。2024年12月2日，美国商务部工业与安全局宣布了对华半导体出口管制措施的新规。我们认为，出口限制下，海外龙头公司中国大陆占比下滑，有望给国产设备腾出市场空间。

2025 年 1-2 月，房地产开发投资额同比-9.8%降幅小幅收窄，考虑到投资滞后于销售，预计 2025 年开发投资仍有下降压力，继续影响经济。1-2 月新开工面积同比降幅扩大，主要与土地市场成交持续维持低位、房企开工意愿较低有关；1-2 月竣工、施工面积同比降幅收窄，但依然是在低基数上下降，主要跟随销售面积持续回落趋势。考虑到施工投资与土地投资的持续萎靡，我们预计 2025 年开发投资仍有下降压力，继续对经济负贡献。我们预计 2025 年新开工-15%，竣工-12%，施工-13.7%，房地产开发投资额-11.8%。

2025 年 1-2 月全国商品房累计销售面积和销售金额同比降幅均较去年明显收窄。2025 年 1-2 月全国商品房累计销售面积 10746 万平，同比下降 5.1%，较上年全年跌幅收窄 7.8 个百分点。单月来看，跌幅较上月扩大 4.6 个百分点。2025 年 1-2 月全国商品房累计销售金额 10259 亿元，同比下降 2.6%，较上年全年跌幅收窄 14.5%。受益于年初以来多部门表态要大力推动房地产市场止跌回稳，政府工作报告中也对此加以强调，多地因城施策政策调整逐步落地，购房者信心提升，新房交易规模进一步增加。  

核心观点： 2 月，美国核心通胀数据有所降温。其中，美国 2 月 CPI 同比录得 2.8%，预期中值为 2.9%，前值为 3.0%，是 24 年 9 月以来的首次回落。2 月 CPI 环比录得 0.2%，预期中值为 0.3%，前值为 0.5%。2 月美国核心 CPI 同比表现较 好，录得 3.1%，好于预期中值的 3.2%，前值为 3.3%。达到了 2021 年 5 月以来 的最低水平。